美国做空机构灰熊（Grizzly Research）继拼多多之后，又出手了！

美东时间周一晚间，灰熊发布针对商汤集团的报告，一是称商汤集团通过关联交易等手段虚增营业收入，并且刻意隐瞒关联方。

其次，商汤科技的核心业务之一人脸识别无利可图，原因是来自同行的竞争异常激烈，且拿不到政府的大额订单，因此商汤每年依然亏损达数十亿元人民币。

最后，聪明资金早已经开始出售股票套现离场，汤晓鸥及其控股公司Amind出售了18.7亿股商汤科技股份，还有阿里巴巴从2022年11月8日开始逐步套现离场，软银亦是如此。

商汤科技今日股价跌幅4.86%，报1.37港元，总市值459亿港元。针对上述做空报告，商汤回应称，该报告并无依据，且包含推测和误导性结论。

灰熊沽空商汤

商汤科技作为AI大模型公司，今年年初乘上人工智能东风，股价在4月份最高涨到3.7港元/股。美东时间周一晚间，灰熊发布针对商汤的沽空报告，直指商汤反复介绍自己“全球领先的AI平台”或者是“领先的AI算法提供商”，实则不然。

灰熊报告表明，商汤科技通过刻意隐瞒关联方以及关联交易进行财务操纵——虚增收入，但即便这样也无法改善目前公司短缺的现金流，每年依然亏损达数十亿元人民币。

为了进一步证明商汤财务操纵，灰熊在报告中重点质疑了商汤如何通过关联交易虚增收入。有两起法庭案件显示，商汤直接或通过中间公司向客户提供资金，而这些资金又用于从商汤购买可能从未交付的商品。

灰熊提及的两起诉讼中，其中一起是商汤公司与江苏精仪达公司的法庭诉讼。灰熊声称这一诉讼背后是商汤公司、精益达公司和艺谋公司（音译，以英文为准）的三方循环交易。

商汤科技于2019年11月6日与精仪达签订了一份产品清单采购协议（即东芝移动硬盘，三星固态硬盘等）总价值1024.5万元人民币，2019年11月17日，北京商汤科技向精仪达公司汇款1024.5万元人民币。

而精仪达于2019年11月4日与艺谋公司签订产品销售合同，向艺谋公司采购相同产品，总价值1028.9万元人民币，2019年11月18日，精仪达向艺谋公司汇出货款1028.9万元人民币（同日，艺谋公司向精仪达公司返还货款4.4万元，净付款1024.5万元），即精仪达公司收到来自商汤1024.5万元的货款一天后。

也就是说，根据法院文件中提到的多份合同协议显示，在这份三方交易中，商汤公司从精仪达公司购买产品，精仪达公司再从艺谋公司购买相同产品，最后艺谋公司再从商汤公司购买同等产品。相当于资金在三方之间循环，最终回到了商汤科技。然而这一循环因为艺谋公司的法人代表蔡某涉嫌犯罪被调查而失联最终被打破，导致商汤与精仪达公司之间的诉讼。而这种循环关联交易体现在财务报表上就是夸大了收入。

而灰熊提及的另一起诉讼，是四川长虹佳华信息产品有限责任公司与福建省新泽尔资讯科技有限公司的诉讼。在该起诉讼中，原告与被告签订了涉及商汤科技产品总价值327万元的购销合同，而灰熊质疑称，这一起购销交易只是为商汤科技制造虚假发票/收入。

灰熊认为，上述两种情况都表明商汤在以多种方式进行虚增收入，诉讼记录不可能每一个都公布，还有一些其他的并没有浮出水面。

核心业务收入大幅下滑，应收账款增加

灰熊报告称，商汤的财务状况非常糟糕，意味着公司的核心业务失败。2022年度，商汤科技录得营业收入38亿元人民币，同比下跌19%，年内亏损人民币61亿元，经调整后净利润依然亏损47亿元人民币，EBITDA为42亿元人民币，这两项经调整的指标远逊于2021年，2023年上半年亏损有增无减。

此外，商汤两个核心主要业务部门（智能商业和智慧城市）正在逐年大幅下滑，智慧商业收入从2021年的19.6亿元人民币下降到2022年的14.6亿元人民币，智慧城市的业务收入从2021年的21.4亿元人民币下降到2022年的11亿元人民币。

灰熊还质疑称，商汤存在大量应收账款且不断增长。从披露的贸易应收账款数额来看，有理由相信公司一直在做假账，因为其40%的收入来自政府合同，由于中国房地产泡沫，来自各城市和地方政府的主要收入急剧减少，这表明这些应收账款可能永远无法收回。换句话说，尽管商汤科技目前公布的财务数据很糟糕，但实际情况比这个更糟。

更为蹊跷的是，截至2022年度，公司应收账款总额为78亿元人民币，2023年上半年并没有实质性改善。然而，2022年6月，公司一次性计提减值准备25.8亿元人民币，约占应收账款总额的33.1%，2023年上半年，计提资产减值准备29.19亿元人民币，约占应收账款总额37.8%。而对于其他应收账款项目，减值拨备占其他应收款总额的百分比甚至更高，超过50%。

但一方面，2022年度公司财报中营业收入38亿元人民币，毛利率超过66%，另一方面，这些报告的收入却以应收账款的形式存在，而应收账款是最容易调节收入的科目。如此巨额的资产减值已经发出危险信号。

股东已经开始逐步套现离场

灰熊在做空报告中指出，商汤内部人士以及大股东急于抛售股票套现离场。

根据联交所披露，商汤科技实控人汤晓鸥于6月30日出售了18.7亿股商汤科技股份，自2022年7月6日起，他就没有持有任何商汤科技股份。

除此之外，从2022年11月8日开始，阿里巴巴就开始出售商汤股票。披露易数据显示，阿里巴巴以均价1.819港元出售商汤8000万股后，持有商汤科技22.71亿股。

截至2023年6月15日，阿里巴巴以均价2.267港元出售5000万股商汤股票，出售后持有约15亿股商汤科技股份，占发行股份总数的5.91%。

今年7月21日，商汤对外发布，公司获淘宝网（阿里巴巴子公司）通知“已有序处置其持有的公司全部B类股，截至该日本公告发布之日起，该处置安排已经完成”。也就是说，阿里巴巴已经出售了其持有的全部商汤股份。

而软银是比阿里巴巴更大的股东，于2022年12月5日开始出售商汤科技。披露易数据显示，软银以1.9769港元平均价格出售了1294.8万股，并在出售后继续持有46.7亿股股票。

今年7月31日，软银还以1.7919港元均价出售了1490万股商汤科技股份，出售后仍持有商汤33.7亿股，占流通股总数的12.99%。

最后灰熊在沽空报告中指出，阿里巴巴和软银是商汤科技的天使投资人，并在IPO招股文件中披露与商汤科技的关联交易，但这两大巨头都在无情抛售商汤股票，这表明他们对商汤科技的产品失去了耐心和信心，并逐步套现离场。

商汤回应：毫无根据

针对上述多项指控，商汤今日发布公告回应称，该报告并无依据，且包含无根据的推测及误导性结论和诠释。其亦缺乏对公司业务模式及财务报告结构的基本理解，缺乏对本公司公开信息的全面解读。

该报告的作者并没有与集团联系以确认相关信息的真实性或就本集团的财务报告获得任何理解。本公司董事会正在审查这些指控，并考虑采取适当的行动来保护全体股东的利益。并将按照联交所的适用规则及条例要求适时作出进一步的披露，以及采取适当行动保护公司及股东的一切权利。

但耐人寻味的是，公司并没有在公告中提及，保留追究对方法律责任权利。

校对：杨立林