2024年，棕榈油大幅上涨，年初均价为7120元/吨，年末均价一度超过1万元/吨，最终录得22.634%的涨幅。

回顾2024年走势，棕榈油因供需矛盾突出，价格重心不断上移并在三季度和四季度加速上行。其中，2—3月流畅上涨1500元/吨，8—12月历时4个月强势上涨3000元/吨，其他时间基本以横盘震荡为主。

“去年两段上涨行情的核心逻辑不同，第一段上涨行情是需求国阶段性补库背景下产量波动与需求的错配，第二段上涨行情则是B40政策催化下全球棕榈油供需紧张不断加剧的预期。”国联期货农产品事业部姜颖说。

“去年棕榈油期货走势主要受三大核心因素驱动，即进口利润倒挂、内需疲软以及对产地树龄问题的担忧。”广物华大国际贸易部业务经理陈昱允表示，外盘持续释放利多消息，供应扰动成为价格上涨的主要驱动力。2024年，印尼毛棕FOB均价达995美元/吨，高于阿根廷豆油的929美元/吨和黑海葵油的931美元/吨。同时，印尼和马来西亚两大棕榈油生产国库存持续走低。对国内市场而言，高价抑制了需求。在国内油脂供应相对充足的背景下，棕榈油在油脂品类中的性价比优势被削弱，基差报价受到压制。尽管外盘报价不断上扬，且盘面受其带动持续走强，但由于内需受高价压制，成交清淡，基差维持在低位。这使得进口商面临进口倒挂和内需疲软双重压力，难以获取利润。回顾2024年全年，在四季度之前做多一口价现货并稳固刚需渠道，成为部分进口商获取可观利润的有效途径。

那么，2025年棕榈油能否延续强势？陈昱允认为，这主要取决于美国生物柴油政策、印尼B40政策的具体落地情况，以及BPDPKS基金的资金状况。

在姜颖看来，2025年厄尔尼诺事件影响不再，而拉尼娜事件偏弱，产量将有所恢复，但树龄老化依旧制约产量增长，预计产量较2024年增长200万吨，低于2023年。节奏上，1—2月为减产季，加上3月为斋月，一季度产量难有恢复，库存预计维持低位，要等到4月份之后产量和库存才能逐步上升。而一季度印度面临斋月前备货、中国面临春节后补库，印尼也从1月份开始实施B40政策，因此棕榈油供需紧张情况将在一季度延续甚至加剧。

“整体上，今年供需仍相对偏紧，预计棕榈油价格将在一季度持续上涨，增产季后价格或会有一定程度回落，但印尼相关生柴政策和出口政策的不确定性较高，单边操作难度较大。”姜颖说。

陈昱允认为，当前市场已显现出阶段性下行预期。中国和印度作为棕榈油的主要消费国，若需求低于预期，将对价格产生下行压力。不利的天气状况可能影响棕榈油产量，替代产品也将瓜分棕榈油的市场份额。以印度市场为例，2024年12月棕榈油进口量大幅下降，取而代之的是来自南美的豆油。当月，印度豆油进口量激增至42万吨，而2023年同期仅为15万吨，这充分表明高价已对棕榈油需求产生了明显的抑制作用。

值得注意的是，2025年政策因素对棕榈油的影响将更加显著。“棕榈油价格高企，不仅抑制了需求，还导致POGO价差扩大。”陈昱允分析，2024年，马来西亚棕榈油与ICE柴油的POGO价差从每吨39.8美元飙升至164.8美元。若强制推行B40政策，BPDPKS基金将加速消耗。市场预计更高的强制性混合比例将使补贴需求增加68%。为缓解补贴资金压力，印尼政府近期考虑暂停对棕榈油生物柴油和重新种植的补贴，这无疑将对棕榈油需求产生影响。由此可见，后续棕榈油价格走势，很大程度上取决于印尼B40政策的执行情况。

“当前，印尼B40政策未能如期实施且仅补贴PSO部门，尽管后续印尼提升2025年生柴分配量至1560万千升，且确定B40政策延至2月实施并放出2026年实施B50政策的信号，但市场对B40政策的实施效果仍持观望态度。”正信期货油脂油料分析师张翠萍表示，2025年印尼B40政策实施效果大概率低于此前预期，上年结转库存偏低，二季度之前主产国延续减产、印度节日备货采购，产地整体延续低库存低卖压状态，棕榈油大概率延续高位震荡行情。二季度随着主产国进入增产季及B40政策实施，产地供需双增，棕榈油价格面临较大的回调压力。