债券市场的波动，让债券基金感受到了“季节冷暖的交替”。

第三季度，尽管债券基金数量持续增长，但其规模和份额却出现了下滑。这种现象的背后，是此前单边上涨的债市在三季度进入频繁波动的区间，债市情绪也更偏谨慎。9月，债市更是迎来大幅调整，随着月底重磅政策的落地，无风险利率急剧回升。

业内人士分析，债基规模和份额的下滑，主要是受到债市波动加剧的影响，投资者风险偏好上升，导致资金逐渐从债市流向股市；此外，为应对市场调整，绩优基金普遍采取了降低久期的策略，以防范潜在的回撤风险。

规模下降

数据显示，截至三季度末，主动债券型基金的数量合计3198只（剔除摊余成本法基金），环比增加1.8%。但从规模来看，主动债券型基金的规模为7.82万亿元，环比下降4.2%。其中，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合一级债基、混合二级债基环比分别下降0.4%、14.8%、4.9%和8.1%。

从基金发行情况来看，总体发行规模下降，第三季度主动债券型基金发行规模共计966.4亿元，环比下降55.4%。其中，中长期纯债型基金发行规模797.4亿元，环比下降51.3%；混合一级债基发行规模22.6亿元，环比下降79.9%；混合二级债基发行规模146.4亿元，环比下降64.6%。

一位第三方销售平台的从业者对上海证券报记者表示，目前公募债券基金的负债端仍不稳定，债券基金的规模和份额在8月的时候就已经开始下降了，信用债一直处于阴跌状态，市场波动加大、干扰因素变多导致其规模不稳定。

向股票市场倾斜

债券基金存续与发行规模下行的背后，是投资者的天平正不断向股票市场倾斜，债市的相对吸引力正逐渐减弱。

从债券市场的整体表现来看，第三季度债券市场整体收益为正，但在政策预期的影响下，其波动幅度加大。影响更大的是，9月末，随着一系列利好经济政策的密集出台，市场投资者的风险偏好迅速提升，经济回升向好的趋势变得更加明朗。

在这一背景下，资本市场迎来了一波普遍上涨的行情，资金开始从债市流向股市，股债之间的“跷跷板”效应显著。

海通基金研究首席分析师倪韵婷分析，具体来看，7月，债市主要围绕央行态度与操作展开博弈，从谨慎等待正回购与中国人民银行卖债，到降息“组合拳”落地之后的做多情绪高涨，债市利率先上后下，再创新低；8月，监管动向和大行卖债节奏牵动债市情绪，利率先上后下，市场谨慎观望情绪升温，成交偏清淡；9月，债市大幅调整，利率先在宽货币政策预期催动下再创新低，随后在月末积极政策重磅落地后急剧回升。

关于后续市场走势，中欧基金认为，随着权益市场急速暴涨的阶段逐步过去，投资组合将逐步调整为比较均衡的配置风格，并且在仓位上根据短期盈亏比进行动态调节。总体上，中期低利率的环境概率较大。

降久期成共识

市场的大幅波动也考验着基金经理对宏观经济的判断与择时能力。此前，市场的单边行情使得不少基金经理可以轻松“躺赢”，而波动则体现出真正的投资水平。

对于中长债基金来说，提前降久期成为预防本轮调整导致大幅回撤的重要操作。以“博时裕乾纯债”为例，其组合久期从二季度到三季度进行了大幅下调。通过观察该基金的季度报告，可以发现其在二季度采取了进攻性的投资策略。在这一时期，基金重仓的债券中出现了两只超长期特别国债，其中“24特别国债01”的持仓比例高达47.88%。然而，到了三季度，基金的重仓债券已转变为相对稳健的金融债，第一大重仓债券为“24国开08”，占比为24.53%。因此，在9月底的这一波市场回调中，该基金的波动相对较小，显示出其能够灵活调整投资组合以适应市场变化的能力。

倪韵婷表示，其统计了重仓券的久期变化情况发现，截至三季度末，主动债券型基金重仓券的杠杆前久期为2.87年，较二季度末缩短了0.16年；杠杆后久期为3.12年，较二季度末缩短了0.15年。三季度末债市大幅调整，且后续政策面因素或对债市形成利空，因此主动债券型基金缩短了组合久期，提升防御属性。

负责中欧增强回报债券基金的基金经理也认为，纯债资产方面，组合在7、8月采取较高的久期中枢，同时把握市场在政策冲击影响下收益率抬升的时点进行久期抬升，获取了较好的收益。进入9月后，投资组合采取偏保守的久期策略。转债市场方面，投资组合利用转债市场大幅调整的时机，稳步提高转债资产比例。在8月末转债市场已处于较为极端的估值状态的情况下，积极大幅提高转债的持仓比例。