低价转债投资者终于松了口气。

近期，广汇转债、山鹰转债等代表的低价转债价格快速反弹，广汇转债从最低的36.91元算起已经接近翻倍，山鹰转债的价格也已经回到百元以上。整体来看，发行人的集体自救为市场提供了一些信心，近期多家转债发行人表示将下修转股价，山鹰国际等发行人则表示将在二级市场回购正股和转债。

“随着6月末信用评级公告陆续披露完毕，山鹰转债等发行人采取积极行动稳定价格，令市场避险情绪有所缓和，并带动低价转债在6月25日以后陆续触底反弹。”中证鹏元资深研究员张琦分析市场反弹原因时对券商中国记者表示。

不过，市场人士认为，近期的转债极端行情，将深刻改变市场的投资逻辑，债底并非牢不可破，未来转债投资还需关注基本面。

低价转债集体反弹

6月26日开始，低价转债持续反弹。广汇转债是其中急先锋，6月26日，已经跌到40元之下的广汇转债大涨20%，27日回调以后，在后面三个交易日又连续大涨，29日和30日涨幅都在20%左右。无独有偶，岭南转债等同期也持续大涨，岭南转债的价格从低点的51.265元开始，一度涨到102元以上。截至7月5日，岭南转债价格为88.48元。山鹰转债则在近期回到了百元以上。

在低价转债的带领下，转债市场表现整体良好。整体来看，6月24日至28日的一周之内，约66.29%的个券上涨，约46.37%的个券涨幅在0～1%区间，5.96%的个券涨幅超2%。

纽达投资创始人兼总经理邬雄辉向记者分析，部分面临退市风险的小微盘股带动了转债的信用违约风险担忧，导致最高峰期有97只转债跌破100元面值，这个数目仅次于2021年年初。

邬雄辉认为，市场演绎过于极端，“转债的整体违约率应该低于A股所有上市公司退市率的1/3。当前的低价转债必然存在大量错杀，转债的绝对价格也处于一个较低的位置，给我们提供了很好的机会”。

事实上，除了行情的触底反弹，一些发行人的积极自救也为市场提供了信心。随着股价转债价格持续下跌，多家公司宣布下修转股价。据券商中国不完全统计，截至6月底，2024年已经有超过90家次的转债下修，远远超过去年全年的61只（次），转股价格平均下修的幅度超过25%。到了7月，下修的规模还在持续增加，仅7月5日晚间，就有家家悦、强力新材等公司公告加入下修转股价的大军。

“下修制度是转债的一个制度优势，也是转债在上市公司退市前避免违约的法宝，是转债估值的强有力支撑。”邬雄辉说。

一些公司的自救更为多面，如山鹰国际6月22日公告，山鹰国际董事会提议下修两只可转债的转股价，提升债券内在价值，同时，公司部分董监高将增持不超过230万元的可转债。

东方金诚研发部副总经理曹源源表示：“本轮转债调整是退市监管政策趋严、发行人信用风险累积、评级下调预期较强等因素叠加影响下，市场在强烈避险情绪驱动下对转债信用风险的重定价调整。而随着6月末信用评级公告陆续披露完毕，山鹰转债等发行人采取积极行动稳定价格，令市场避险情绪有所缓和，并带动低价转债在6月25日以后陆续触底反弹。”

风险警报彻底解除？

虽然市场短期企稳，但是大多数人认为，低价转债的风险并没有完全解除。

“目前，定价转债的风险可能并未完全结束。”张琦表示，小微盘股持续调整，一些上市公司的退市风险加大，若公司基本面不佳，转债的回售压力会进一步加剧退市风险，进而导致转债价格下跌，其他一些基本面尚可的低价可转债的价格也会受到市场影响，价格波动较大。

曹源源也表示，本轮调整与反弹的核心驱动因素是市场对转债信用风险的重新评估和定价，在当前缺乏明确利好和实际数据支撑的情况下，近期低价转债价格反弹更多是对前期避险情绪过度反应的一次调整，低价转债的信用风险状况在两三周内难言有实质性改变。

事实上，即便短期风险过去，转债市场可能再也回不到从前。此前，由于债底的保护坚实，不少投资者开发了基于“债底”的投资策略。比如备受一些个人投资者偏爱的“摊大饼”策略，大量买入低价格、低转股溢价率的转债，在债底的保护下，静待转债价格上涨，获取足够的收益。

一些机构投资者也开发了以债底为核心的低价策略，或者更关注低到期收益率的YTM策略。

“本轮低价转债行情带来的最大提示是，需要重视发行人信用风险对转债债底保护性的冲击与影响，尤其是在转债退市常态化的发展趋势下，发行人信用风险将在转债估值定价中占据一席之地。”曹源源表示，由于市场对转债信用风险的评估定价还处于初期探索阶段，且转债违约风险的预测较为复杂，短期内，市场对弱资质、高风险转债的信用风险会更为敏感，这导致低价转债更易受市场情绪影响出现大幅波动。

他表示，对于投资者，不论采取低价策略或是关注低到期收益率的YTM策略，都是基于对转债债性的考量，因此需要投资者充分审慎评估转债信用风险，对不同价格和YTM区间的交易策略进行及时调整。

不过，整体而言，转债市场仍然具有较高的可投性，机构投资者也持续看好这个市场。

“转债是我们资产配置里小市值、成长风格暴露的很好的权益配置选项。”邬雄辉表示，小市值、成长风格，尽管有较大的波动，更长周期来看其实贡献非常高的超额收益。转债是有债底保护的小市值、成长风格暴露，是“权益+”“股票+”资产，是资产配置里非常好的选项。