中国基金报记者 张燕北 孙晓辉

年初以来，银行板块涨幅持续跑赢市场，成为A股表现最亮眼的板块。

Wind数据显示，银行板块上半年累计涨幅达到17.02%，在31个申万一级行业中排名第一，而排名第二的煤炭板块涨幅为11.96%。

就近期来看，在整体表现平淡的市场中，市值超8万亿元的银行板块持续走强，尤其是农业银行和交通银行股价创历史新高。

银行板块表现出色的主要逻辑是什么？下半年板块行情如何演绎？核心影响因素是什么？哪类细分品种更有配置价值？当前时点是否还适合买入？

为此，中国基金报记者采访了：

富国基金ETF投资总监 王乐乐

华泰柏瑞投资一部副总监、基金经理 杨景涵

天弘中证银行ETF、天弘中证银行ETF联接基金经理 陈瑶

同泰金融精选股票基金经理 王秀

在他们看来，银行股兼具低估值、波动小、基本面稳健、收益确定性强的特点，是优质的红利投资品种，且5%的股息率具备较高投资性价比。

展望下半年，预计基本面业绩、地产政策及数据改善等因素将对银行板块表现产生主要影响。整体而言，城农商行由于盈利增速更快、估值甚至更低，当下更具投资性价比。

低估值、高股息、基本面稳健

银行板块得到资金青睐

中国基金报：银行板块表现出色的主要逻辑是什么？

杨景涵：银行板块上涨的底层逻辑是资产质量担忧边际缓解，过去板块营收、利润增速较高，但估值水平连年下降，核心原因在于投资者担忧发生系统性风险导致银行净资产遭受重大损失。核心的担忧点有两点：一是城投风险；二是房地产风险。随着城投化债方案逐步落地和展开，市场对城投风险的担忧得到大幅缓解；政策调整下，房地产市场发生系统性风险的概率也在下降。在此前提下，银行板块作为高股息资产吸引力逐步增强。

王乐乐：年初以来银行板块持续跑赢市场，主要原因在于经济基本面持续承压，高股息特性吸引资金持续流入，推动板块估值有所修复。Wind数据显示，截至7月3日，板块平均股息率达到5.62%。

陈瑶：中证银行全收益指数今年上半年获得19.26%的涨幅，主要逻辑是红利外溢。以前，在红利资产行情演绎过程中，银行板块内部存在较明显的分化，主要特点是国有大行涨幅一枝独秀，如2023年国有大行涨幅为24.87%，股份行、城商行和农商行的涨幅分别为-9.82%，-11.91%和1.25%。

直至2023年底，各细分板块的股息率到了较均衡的位置，平均在5%~6%，甚至个别股份行、城商行、农商行的股息率高于国有大行，且估值相对更低，引起了红利投资者的关注。红利行情由此外溢到除国有大行以外的其他银行细分板块，带来板块行情。

此外，国家资金入场，部分银行业绩超预期，地产政策超预期等也对银行行情起到助推作用。

王秀：银行股兼具低估值、高股息、基本面稳健的特点，是优质的红利投资品种。

首先，银行板块估值依然偏低。其次，银行股的高分红特性在市场低迷期尤其受到资金青睐。第三，2023年A股42家银行中有37家净利润同比增长，表现亮眼。当前息差整体已趋于稳定，业绩确定性较强。第四，银行板块反映经济增长预期，目前处于经济早周期阶段，板块通常有超额收益。此外，在权益市场波动较大，投资者风险偏好走低的背景下，银行股“价值洼地”效应吸引了包括汇金公司、险资、资管资金、公募等多路资金的密集加仓，推动了板块上涨。

经济预期未确定好转前

银行板块投资机会持续

中国基金报：当前银行板块基本面和估值情况如何？下半年板块行情如何？核心影响因素是什么？

王乐乐：银行的主要利润空间取决于净息差的空间，前期在“金融让利实体”的政策指引下净息差空间被显著压窄，已达历史极值且低于1.8%的警戒线。后续随着政策的放松，净息差压力边际释放。

同时，银行为机构低配标的，增配空间显著。公募基金一季报显示，银行获基金季度加仓12.61亿股，持仓市值增加249.46亿元。

此外，银行当前估值仍处于相对低位，当前PE仅5.69倍，PB则为0.60倍，股息率5.62%处于较高水平。由于板块内央国企比例较高，板块高股息配置价值仍突出。

杨景涵：当前大行估值约为0.6PB，股份行约为0.8~0.9PB，城农商行约为0.6~0.9PB，和两年前相比得到了一定的提升。基本面方面，一季报大行、股份行营收利润略有下滑，城农商行仍有一定增长。对下半年板块行情乐观，核心原因是下半年银行体系资产质量的担忧可能会得到进一步缓解，核心影响因素就在于房地产市场的企稳概率正在加大。

陈瑶：从估值角度，不论是历史纵向还是国际横向对比，中证银行指数当前0.58倍的PB均处于相对低位。

从业绩角度看，一季报显示，上市银行营收同比下降1.7%，归母净利润同比下降0.6%。净利息收入同比下降3%，贷款重新定价是业绩主要拖累项。二季度银行息差压力仍然持续，中收由于同比基数效应，可能仍有一定压力。在半年报披露时点，可以重点关注资产质量是否进一步好转，尤其是地产风险化解方面。同时，下半年存款重新定价将明显缓解银行息差压力，同时中收的低基数可能带来数据的好转，业绩有望在二季度筑底。

展望下半年，红利投资热度是否延续，基本面业绩、地产政策及数据改善等因素预计对银行行情产生主要影响。

王秀：从基本面来看，银行股息差整体已趋于稳定，业绩确定性较强。在估值方面，银行板块自2018年PB跌破1倍以来一路下行至低于0.5倍。随着市场对银行股的重新评估，该板块迎来了估值修复机会。截至目前，PB仅为0.6倍，估值依然偏低。

下半年，银行股仍具备低估值（0.6倍PB）、高股息（5%）以及基本面稳健的特点，使其成为优质的红利投资品种。在经济预期没有确定好转之前，银行板块投资机会有望持续。

当下城农商行或更具投资性价比

中国基金报：银行板块中，哪类细分品种更有配置价值？在你的操作中，对于银行板块的投资策略和配置逻辑是怎样的？

陈瑶：银行细分板块中的国有大行分红高且稳定，股份行关注地产风险化解，城农商行关注地域性经济的修复情况。当前，银行内部细分板块的股息率基本相当，城农商行的盈利增速更快，但估值甚至低于国有大行，当下更具投资性价比。

银行更适合长期投资叠加波段操作。长期投资逻辑在于看好其业绩稳定及分红稳定性，同时表征中国经济增长；波段操作主要是中期操作，在行业有较大变化时，适度进行仓位调整。例如，从2020年4季度至今，银行整体获得较好的相对收益，且期间出现几个行业层面较为重要的操作时点，如2020年4季度信用收紧背景下业绩改善逻辑，2022年11月政策重大转向逻辑，2023年2季度“中特估”主线，以及2024年以来的红利驱动等。

王秀：银行板块中更看好大市值和高股息银行，以及如长三角等发达地区、资本充足、拨备覆盖高、增速不错的优质中小行。

杨景涵：经济发展良好区域的优质城农商行由于营收和利润能保持相当的增长，可能相对更有配置价值。

我是自下而上选股，核心方法是从估值、稳定成长性和股权回报的角度，动态判断个股的内在价值，然后选择市价显著低于内在价值的股票进行配置。银行股的选择也遵循同样的逻辑。

王乐乐：展望后市，在汇率的制约下短期进一步降息的空间仍有限，但降准有一定空间与可能性，银行净息差压力有望进一步缓解，也为银行释放更多的流动性。同时，银行板块营收、利润增速环比可能略有回升，规模增速或会放缓。此外，叠加央行近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，有利于缓解银行净息差压力，或会对银行板块带来边际改善。

风险偏好若提升

市场风格或出现转向

中国基金报：当前是否还是买入银行板块的好时点？板块的主要风险点有哪些？

王秀：基于以上逻辑，我们认为银行板块依然具有投资价值。然而，由于短期涨幅较大，建议投资者等待回调后再进场。在投资过程中，需要注意以下主要风险点：基本面方面，房地产信贷的不良率较高，可能对部分银行资产质量产生压力；区域性风险事件，如城投和地产风险，以及中小银行质量相对较弱、风险管理能力较差的情况；部分银行可能面临资本金不足、资产质量下降的风险。

因此，在选择标的时，应优先考虑四大行以及发达地区、资本充足、拨备覆盖高、增速良好的优质银行。

从市场角度而言，随着经济预期的确定性好转，市场风险偏好可能提升，投资者可能面临风格转向的风险。

王乐乐：展望未来，银行股息吸引力仍将保持，潜在资金流入对于估值抬升的重要作用值得持续关注，特别要关注保险资金流向。新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产，高股息的银行股对险资有较强吸引力。

陈瑶：银行板块经历持续上涨后，出现了一定程度调整，综合业绩、估值、红利视角，我们认为调整空间不大。首先，从业绩角度，二季度有望看到业绩拐点；其次，当前估值不算高，若股价下跌幅度较大，股息率又会到更有吸引力的水平；最后，预计后续地产的负向拖累减弱，一旦地产数据有积极变化，将有利于银行行情演绎。

主要风险点在于股市风险偏好若明显抬升，存在风格切换的较大可能性。

杨景涵：当前时点，银行板块整体仍处于低估的状态，资产质量的担忧或在未来得到缓解，而银行板块营收和利润整体仍保持稳定，股息率也仍处于较高水平。银行板块主要风险点短期在于市场风格的波动，中长期在于宏观经济增速能否保持稳定。

编辑：舰长

审核：许闻