在证券投资中，不管是股票、债券还是可转换债券，一个比较糟糕的情况是，我们会遇到一些隐瞒真相的企业。正如我非常喜欢的马克﹒吐温的那句名言所说，“让我们陷入困境的不是无知，而是看似正确的谬论”。相对于经营情况比较差的企业来说，隐瞒真相的企业更糟糕。

一家企业的经营状况比较差，只要这种差的情况，是已经被投资者了解的，就不会有什么大问题。投资者可以要求更低的股票估值、更高的债券收益率，通过组合投资的方式，获得一个稳妥的投资架构。

退一步来说，即使这种情况变得更糟糕，投资者也往往会心有准备。同时，本来就比较糟糕的情况，往往意味着比较低廉的价格，这也就意味着即使情况变得更糟糕，价格的下跌也不会厉害到哪里去。

但是，如果这家公司隐瞒了真实的情况（一般是糟糕的情况），而投资者又不了解这种情况，那么这种打击，往往更加致命。投资者会把一家有实际问题的公司，误认为是好公司，从而给出很高的估值，还会加上很重的仓位。

结果，当一家被误认为是好公司的公司，突然爆出惊人的问题时，市场的恐慌会给这种公司的股价以严重的打击。从高估值到低估值的过程往往是极其痛苦的，常常比经营本来就差的公司，从低估值到更低估值的过程更加痛苦。这种痛苦的股价下跌，加上“以为是家好公司所以配了更重的仓位”，往往会给投资者带来很大损失。

那么，投资者怎样鉴别这类隐瞒真相的公司呢？相比于高估值的公司、基本面差的公司，隐瞒真相的公司很难被发现。高估值的公司看看股票价格就能发现，基本面差的公司翻翻报表，也基本就能了解个七七八八。但是，隐瞒真相的公司，却需要更加细致、机智的分析方法。

首先，投资者需要了解报表中有没有特别不匹配的地方。比如现金流和收入不匹配，利润率和行业其它公司相差太大，利息收入和账面现金相差太大，税收增长情况和收入利润情况不匹配，员工工资和公司描述的经营情况不匹配，等等。

由于财务报表和附注是一个系统工程，所以隐瞒真相的公司很难把所有的条件都弥补上。通过仔细的分析，有经验的财务工作者往往能发现一些蛛丝马迹。

其次，投资者需要实地了解企业的业务，感受企业的上下游对企业的评价，看看这些评价、企业在行业中的地位、在消费者中的口碑，和财务数据体现的情况是不是一致？有没有出现消费者根本不喜欢企业的产品，但是企业的销售收入增长很快的情况？有没有投资项目进展缓慢、实地考察根本没怎么开工，但是在报表上投资支出巨大的情况？企业高于行业的利润率，是否能被企业的产品比对手更优质所证实？

这种从各个渠道实际了解企业生产经营的方法，被菲利普﹒费雪（Phillip Fisher）在著作《普通股票和不普通的利润》（Common Stock and Uncommon Profit）中称为“小道消息聊天法”（Scuttlebutt Method）。在这本沃伦﹒巴菲特强烈推荐的小书中，费雪仔细描述了这种“通过生活中各个角度的观察，了解企业的真实经营情况”的方法。有兴趣的读者，不妨找来一看。

在使用“小道消息聊天法”了解企业时，投资者会遇到自己能力的边界。简单来说，生活中经常遇到的企业、和自己工作专业相关的企业，会更容易了解一些。而日常生活工作中不容易接触到的行业，比如一些B2B的行业（Business to Business，企业对企业），比如提供商业服务、商业机器、行业中间半成品的行业，就比较难以了解。

这时候，投资者应当认识到这种边界的存在，不要妄图一下超越这种边界。过度尝试超越这种边界，往往会带来不够准确的判断。投资者应当果断的甄别出那些自己不太可能真正了解的行业，学会对这些投资机会说“不”。但是同时，如果有条件的话，投资者也应当逐步尝试去拓宽自己的边界，以期在遥远的将来，能够有能力判断更多的公司。

然后，投资者还可以借助新闻媒体的力量，寻找是否有对一家公司的质疑分析。在现代这个信息社会，很难有一家公司，完美的隐藏自己所有的问题、扮演非常正面的角色，是很困难的。总是会有一些新闻媒体，从各个角度，挖掘出背后隐瞒的真相。所以，借助新闻媒体的分析，往往可以了解需要大量工作才能分析出来的问题，收到事半功倍的效果。

但是，使用新闻媒体的报道，也要注意其中可能碰到的局限。有时候一些新闻报道会过度夸张一家公司的问题，或者把“隐瞒真相的公司”和“经营情况欠佳的公司”混同起来。所以，在使用新闻报道对一家公司做背景调查的时候，投资者需要甄别各种情况，不能犯“拿来主义”的错误。

此外，仓位的分散，也是躲避隐瞒真相的企业的有效方法。对于任何投资者来说，想要完美规避市场上任何一个问题，无疑是不现实的。资本市场的问题错综复杂， 许多问题出在投资者没有可能了解的细分领域，甚至是上市公司主体之外。所以，对于专业的投资者来说，一定需要依靠仓位的分散，来应对无法预测的灾难带来的损失。

最后，在甄别隐瞒真相的企业的过程中，投资者一定要排除一种思想，就是“市场总是有道理的”、“市场一定是正确的”、“那些高薪的专业投资者一定是正确的”。如果投资者过于相信市场的现行价格和估值，认为“既然报表这么好、股价这么好，就不能有什么问题”，那么这种丧失警觉性的态度本身，就会导致糟糕的问题。

其实，在很多时候，市场根本不像人们想象的那么稳定。我曾经问一个职业投资者，为什么某某公司很多人都觉得基本面其实有隐藏的问题，但是还是要买？他回答我说，“因为这个公司的股价一直在涨啊，别人都赚钱了你赚不到钱，你怎么交差？”从这个例子里，我们看到的，其实是一种惰性的盲从，以及这种盲从、独立性缺乏导致的错误价格。而这不理性的市场，与隐藏真相的企业一起，才是一个又一个问题真正的源头。

（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）