价值投资为什么是个好投资方法？——从单季归母公司股东净利润变化和区间涨跌幅的关系出发

炒股五年有余，从大学开始到现在进入这个行业开始实习，中间有因为学习中断过，也经历了从买便宜股，看盘面走势，看消息，看技术线再到如今的看公司价值的转变。中间小赚小亏也大赚大亏过。为了错过翻倍行情懊悔也会因为躲过跳水而庆幸。山重水复之后，才发现价值投资才是本真。  

价值投资是一个说了很长时间的词，现在基本已经成为了主流投资机构的共识，但是对大多数散户而言，对价值投资的认识和了解程度是不够的。所有人投资的根本目的都是为了赚钱，这就要求在合适的价格买入卖出。这个市场上赚钱的无非三种，放水的通胀钱，公司成长的钱和短期波动的钱，大量的散户将时间和经历放在短期波动上，而短期波动也是最难把握和控制的事，一通追涨杀跌的操作让散户很难挣到钱。  

价值投资，正是去赚公司成长的钱。最常用的估值方法是PE，将股价看做是市盈率和每股盈利的乘积。  

分解来看就是一家公司的评分和这家公司的盈利水平。对公司评分的标准很多，有行业的标准，包括天花板，竞争格局；有公司的标准，包括股权架构，管理层，护城河；有财务的标准，包现金流，ROE等。盈利水平又是财务状况最直接的表现。  

相比财务而言，其他评分标准，一定程度上变化都是较小的。因此，公司股价的波动，更多的原因在于估值里对财务状况的评分和盈利水平的变化。盈利水平变成了股价波动的最重要因素。因此，把握盈利水平，也就是归母净利润，变成了掌握评估股价的最重要的因素。 

盈利状况何时最为确定？是季度报表发布之后，如果把股价单季度走势看做是市场对于盈利水平增长的估计，那么公报发布，就是整个市场对盈利状况的对答案的时间。通常来讲，公司的价格也会在对完答案之后回归到一个比较合理的水平。但公告通常会滞后一两个月，反映的是若干月之前上一个季度的情况，因此公告公布的时候，市场已经在为下一个季度的盈利状况进行评估了。综合来看，短期挣的是业绩超预期的钱，中长期挣的是业绩持续增长的钱。  

这张图中，列出了沪深300，申万一级行业的单季度归母净利润环比和同比，以及季度的区间涨跌幅情况。颜色越红，代表涨幅越靠前，越蓝代表涨幅越靠后。（截稿时间为12.2日，为方便更新四季度截止交易日为12月31日）  

选择几个今年有代表行情的行业。 

下面举几个例子进行具体的说明，第一个例子是年初的医药生物行情。  

首先是市场的判断，疫情影响下预估一季度医药生物有较好表现，一季度上涨8.72%，相比沪深300下跌10.57%，已经大幅跑赢大市，在4月末一季报公布之后，一季度环比增长近5倍，同比降幅也相对较小。市场的判断得到验证，同时在二季度继续维持向好判断，二季度再次大涨31.47%，大幅跑赢大市。8月份中报公布，二季度环比增长仅66.89%，在全行业普遍修复100%的增长下，这样的业绩便有些不够看了，再叠加较高估值导致上涨幅度有限，医药生物已经失去性价比，医药生物从三季度开始走向颓势至今。  

第二个例子是今年9月份的汽车行情。  

首先依旧是市场的判断，燃油车发展已经受到较大阻力，叠加疫情的影响，市场对于一季度汽车行业的判断一般，区间下跌7.34%，4月末一季报公布，一季度汽车行业归母净利润环比下降18.94%，同比下降81.21%。显然并未达到预期，因此市场在二季度，三季度初给予汽车行业低于大市的评价，然而进入七八月，汽车行业公司陆续公布中报，二季度环比增长近5倍，同比增长30.07%，叠加之前已经高涨的板块不再具有性价比，资金流出之后寻找新的增长，市场迅速开始修复，二季度至8月末低估了的汽车行业股价，在对完业绩的答案之后带来了一波持续近两个月的行情。相对于要被淘汰的传统燃油车，新能源车在这一波行情中是得到额外青睐的。  

最后一个例子是四季度表现好的顺周期和低估值银行股，包括有色，化工。  

从图中可以看出，有色化工包括银行的修复，都是在三季度得到较好的验证的，而这三个板块在四季度的表现都很靠前。  

站在当前的视角来看，展望明年年初的回报情况，预估年报修复优于其他行业，净利润增长行业排名靠前的行业将会获得跑赢大市的收益，这也就说明了为什么机构日常做的最多的事都是调研和研究而不是盯盘，因为只有真正把握好经济的动向，对各行业各优质个股有足够清晰的判断，才能够体现行动提前布局，真正获得超额收益。  

作为散户，我建议还是应当放弃对短期波动的沉迷和对消息面炒股的狂热，对经济运行，行业发展，公司进步的真正理解，才是在这个市场上长期赚到大钱的根本方法。如果实在没有这个精力的话，买指数基金或者优质公募都是不错的选择，毕竟从4月份至今，沪深300的涨幅每个季度都有10%，已经能够跑赢大部分单个行业了。

（北京大学元培学院  许全涛）