从暴跌251点到狂拉215点，从几近失守3000点到收复3200点，短期内上证指数大起大落的行情在A股历史上十分罕见。截至18日收盘，上证指数收盘3251.07点，当前估值比2008年10月28日还低，过山车的行情，投资者信心重挫。

值得一提的是，2017年4月上证指数一路下探，同年5月11日，沪指走出3016的阶段低点，与当前的低点3023年（3月15日）最为接近；另外，当前的估值比6124点以来的阶段最低点1665点（2008年10月28日）还低。

这3个时间点同样都是从高位下探至阶段低点，从估值、市场结构、资金流向、机构持仓等方面看有哪些异同之处，各种救市政策下，曙光会来临吗？

特征一：当前估值低于历史低点，传统行业大幅下滑

2022年3月15日，上证指数市盈率仅有12倍，沪深300指数市盈率低于12倍。2008年10月28日，上证指数市盈率13.49倍，沪深300指数同期12.8倍；2017年5月11日上证指数、沪深300的估值均超过12.5倍。

也就是说，当前的估值比2008年10月28日、2017年5月11日都要低。

分行业看，12个行业估值低于2008年10月28日水平，25个行业低于2017年5月11日水平，建筑材料、环保、石油石化、建筑装饰等传统行业市盈率大幅下降，当前市盈率均低于20倍。通信、电子等行业当前市盈率较2017年5月11日下降40%以上。农林牧渔、汽车、食品饮料等当前估值较2个阶段低点（指2008年10月28日、2017年5月11日，下同）都要高出不少。

特征二：市场结构不同，低价股占比是2017年5月11日的3倍

2008年到2022年，市场结构发生显著变化，低价股变得稀缺。根据经验，低价股在市场底部更容易反弹。2008年10月28日A股收盘价中位数4.39亿元，2017年5月11日13.5元，当前不到12元。

数量占比来看，2008年10月28日，5元以下低价股占比近六成，50元以上低价股占比不到1%；后2个时间段的市场结构更为相似，当前5元以下低价股占比接近2017年5月11日的3倍；5元至10元股占比三个时间点基本持平。

特征三：杠杆资金、外资加速入场

杠杆资金属于风险偏好较高的一类资金，两融余额与市场走势有极强的相关性。目前，杠杆资金加速入场。

2017年5月11日两融余额不到9000亿元，其中融资余额8826.69亿元，与2016年11月末的高点相比，融资余额下降近百亿；2022年3月15日，两融余额接近1.7万亿，其中融资余额超过1.6万亿元，较2021年9月15日融资余额高点17583.79亿元，下降1500亿。从降幅来看，前者较高点下降9.2%，后者下降8.9%，流出速度略有放缓。

值得一提的是，与2017年相比，当前外资也加速流入A股。不过2017年5月11日前5个交易日，北上资金有4日净流入；3月15日前，连续6日大幅净卖出，17日至18日，北上资金连续2日净流入，恐慌性抛售暂时告一段落。

特征四：市场更活跃，高换手股数量占比大幅增加

伴随着各路资金的入市，以及A股逐渐加大对外开放，A股投资者数量进入2亿+时代，整个市场更加活跃。

3月15日A股换手率中位数3.02%，此前2个阶段低点换手率中位数分别为1.29%、2.13%。其中，高换手率股（超过5%）股数量占比近26%，2008年10月28日数量占比仅有7.79% ，2017年5月11日低于17%；低换手率股（低于2%）数量占比大幅下降，不到三成，2008年10月28日数量占比近七成，2017年5月11日数量占比45%左右。

特征五：机构控盘度低于2008年中期，超过2016年末

机构被视为“市场风向标”，机构持股比例高代表公司更具吸引力。以3个时间点最近的报告期的机构持股情况来看（一、三季报数据可能不全，取中报、年报数据，分别为2008年中报，2016年报、2021年中报），2008年中机构持股比例（加权平均）最高，接近18%，2021年中机构持股比例9%以上。

与2016年报比，2021年中报机构控盘力度更高，机构持股比例超过10%的股票数量占比超过四成，超过30%股票数量占比接近9%，超过2016年末4.46个百分点。

特征六：牛市旗手发力，主力资金提前净流入券商板块

板块轮动加速背景下，券商股大涨在A股历史上较为少见。市场底部或者牛市来临前，证券股往往是反弹先锋。证券板块率先发力，主力资金大幅净流入，在2017年5月11日及2022年3月15日呈现相同特征。

2008年10月28日，证券指数大涨6.81%，跑赢上证指数4个百分点；截至2017年5月11日，主力资金近5日净流入证券板块13.42亿元；2022年3月15日，证券指数小幅跑赢上证指数，次日涨幅超6%，主力资金净流入近40亿元，位居行业首位。

特征七：救市手段更丰富，增持、回购、自购基金等

2007年10月16日，上证指数创造了6124点的神话，至2008年10月28日，上证指数仅用一年时间回调70%以上；2017年4月7日的阶段高点至当年5月11日，回调8%以上；去年9月14日至2022年3月15日，高点至低点回撤近20%。

大幅回调的同时，投资者信心备受打击，救市总是伴随着市场大跌出现的。在不同的市场背景下，2008年、2017年、2022年除增持、回购外，救市策略尽显不同。

2008年，9月份管理层推出救市措施，包括“鼓励国企大股东回购公司股票、交易印花税由双向征收改为卖出方单边征收”，以及“四万亿计划”等；2017年5月11日至6月9日，上市公司超5亿元回购，增持近40亿，加大对外开放，A股纳入MSCI等。

2022年3月份，多家央企回购或增持，包括中国化学、洛阳钼业、精测电子等。数据宝统计，3月份以来，上市公司合计回购超75亿元，30余股发布增持计划，永艺股份等3股完成增持；公募基金管理人自购旗下基金。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。

特征八：首次发布1至2月经营数据提振市场信心

除以上救市手段外，不少公司于3月份自秀肌肉，首次发布当年1月至2月经营数据，也有公司发布订单情况、合同金额等，以提振市场信心。

数据宝不完全统计（来自公司披露数据），50余家公司发布了前2个月的成绩，化工、食品饮料、电子、医药生物行业扎堆，均超过5股。发布净利润的36股业绩非常亮眼，前2个月净利润同比增幅均超过20%，翻倍股多达21只，永兴材料、天壕环境、中矿资源增幅超过10倍。部分公司仅用2个月就超额完成去年业绩，如中天科技、永兴材料等。药明康德、科德数控、中国中车等手握大巨额订单，产销势头良好。

50余股3月份以来平均涨跌幅优于上证指数，兆易创新、中国核电等7股逆势上涨5%以上，其中永辉超市、华峰测控涨幅超过10%，永辉超市公司1至2月营收204亿元，同比增长；华峰测控1至2月净利润1.05亿元，同比增长241.35%。

止跌企稳还是超跌反弹？

机构：低估值是主线，短期有望反弹

物极必反，股神巴菲特曾说过一句话“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧”。以上数据我们发现，历史总是在以不同的方式上演，同时也出现了对市场、投资者更加有利的方面，比如外资、杠杆资金对A股的追捧，市场活跃度的大幅提升等。

自3月16日至18日，上证指数反弹6.11%，这属于超跌反弹还是止跌企稳？

海通证券首席经济学家荀玉根认为，沪深300共经历5轮下跌，参考历史，这次调整时空已经显著，市场估值处于2013年以来的中低位。同时，资金负反馈压力不大，杠杆资金比例不高，基金净赎回不明显，北上资金短期流出但中长期仍将流入。

国泰居安证券认为，A股市场重挫，核心源于投资者从定价“通胀”走向定价“滞胀”，地缘政治扰动只是加快了这一过程。短期有望反弹，但市场信心重建需要较长的时间。在短期超卖与风暴模式之后，A股有望进入阶段性的反弹。但是，在需求端政策和信用宽松的路径还未完全明朗之前，我们认为投资者盈利预期下降，贴现率预期上升的格局在短期仍难以扭转，市场信心的重建以及微观交易结构的优化需要时间。（数据宝 张娟娟）

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