2022年春节刚过去不久，抱团股大幅回撤再次成为资本市场的焦点。机构被视为市场“风向标”，抱团股为何会在这个时间点下跌，是短期回撤还是长期逃离？

抱团股春节后大幅回撤

2022年春节伊始，抱团股迎来倒春寒。证券时报·数据宝按照2021年持股机构家数分类（由于春节前后年报数据未完全披露，文章以投资者的视角取三季报持股数，采用大量数据分析以保证数据可靠），分别计算春节后一个月的平均涨跌幅。持股机构超1000家的公司春节后一个月平均下跌3.89%，500至1000家机构持股的个股春节后一个月平均跌近2.3%，获10家至30家机构持股公司春节后一个月平均涨2%以上，低于10家机构持股的公司春节后一个月平均涨超5%。不难看出，机构抱团股的表现是相对较弱的，且回撤较大。

机构抱团股春节后大幅回撤，并非是2022年仅有的“春节效应”。复盘2018年-2021年春节后的时长表现，2021年春节后，机构抱团股回撤最为显著，获1000家以上机构持股的公司春节后一个月平均下跌近17%，获500家至1000家机构持股公司同期下跌15%以上；持股10家至30家公司同期平均涨2%左右，低于10家机构持股的公司平均涨幅超10%。

再往前看，2018、2019春节后一个月，与持股机构数较少的公司比，机构抱团股表现普遍较弱。2020年春节由于新冠肺炎疫情等因素扰动，持股机构数多的个股反而表现更强势。

大市值股春节后表现弱于小市值股

实际上，在对抱团股的基本属性分析后发现，机构抱团股的市值规模普遍较大。超500家机构持股的公司平均市值超过5000亿元，300家至500家机构持股的公司平均市值超过2000亿，低于10家机构持股的公司平均市值不到100亿元。这是否意味着回撤的以大市值股为主呢？

为分析大盘股和小盘股春节后的表现，数据宝根据市值分类（以春节前最后一个交易日为基准日），分别计算春节后一个月的表现。2020年、2021年大市值股回撤幅度较大，其中5000亿至万亿股平均下跌6.89%、16.51%。2018、2019、2022年，大市值股表现均弱于小市值股。以2022年为例，3000亿至5000亿股春节后一个月平均下跌0.17%，百亿以下市值股平均涨幅5%。

抱团股大幅回撤四点原因

综合以上两点发现，大幅回撤股以机构抱团的大市值股为主。机构抱团意味着机构集中看好这些公司，抱团往往伴随着机构对相关板块的配置仓位持续大幅提升，并不断创阶段性新高。随着机构数量的增加，以及A股机构化的加速，上市公司持股机构数量级由2000年左右的50家以下到当前1600余家，抱团规模逐渐加大。贵州茅台、宁德时代等均有超过1000家的机构持股，这2股春节后均大幅下跌，后者跌幅近15%。

值得一提的是，贵州茅台、宁德时代以及东方财富等股最新持股机构家数较2021年三季末大幅增加。那么导致抱团股大跌的原因是什么，为何小市值且持股机构数少的公司表现优异，抱团逻辑要瓦解吗？文章试图从数据角度来分析。

抱团股节前表现优异

在对2018至2022年春节前一个月表现分析后发现，抱团股节前、节后表现反相关，即抱团股节前表现优异，节后较弱。比如2022年10至30家机构持股的股票，春节前一个月平均下跌11.27%，春节后一个月平均涨2%以上。2018、2019及2021年，春节前后的反相关关系相对显著。前期表现优异的公司，在板块轮动作用下出现回调是为投资者所接受的。

一季度公募基金调仓换股频繁

根据经验，上年末至次年一季度是机构调仓的高频时间窗口，知名机构普遍认为，抱团股的大跌或与基金调仓有关。由于基金一季报数据披露不全，以换手率来看，取2018至2022年，分别计算上一年四季度、当年一季度股票型公募基金的日均换手率均值。

数据宝统计，2018年至2021年当年一季度基金日均换手率均值都超过上一年四季度，2021年一季度股票型公募基金日均换手率均值2.63%，上一年四季度为1.77%。2022年初至2月25日，股票型公募基金日均换手率平均2.78%，处于历史同期相对高位。换手率的放大侧面佐证基金在频繁的交易。

抱团股估值相对较高

公司基本面对股价异动有至关重要的影响。分别计算不同持股机构数上市公司的市盈率中位数（春节前最后一个交易日），并与对应行业同期估值进行对比。数据宝统计，抱团股估值普遍较高，且大幅超越对应行业的估值水平。

具体来看，超1000家机构持股的公司市盈率中位数接近61倍，对应行业市盈率中位数不到35倍，300家至500家机构持股公司市盈率中位数接近42倍，对应行业市盈率中位数低于30倍。与此同时，持股机构数量少的公司估值相对较低。

业绩增速不佳

在投资者看来，上述三点原因似乎并不足以解释抱团股为何大幅回撤。A股历史上出现多次抱团股瓦解的情况，国金证券指出，外部因素及宏观环境的改变，上市公司业绩下滑，业绩增速无法支撑过高的估值时候，抱团股则会遭机构的调仓或减仓。

以2021年春节后抱团股的撤退情况来看，获1000家以上机构持仓股（取2020三季报数据），2020年净利润增幅低于20%，500家至1000家机构持股公司同期净利润增幅均值22.6%。100家至300家、50家至100家机构持股公司2020年净利润增幅均值均超过45%，2021年净利润增幅均值均在250%以上，超过500家以上机构持股公司的净利润增幅。

绩优低估值抱团股

抱团股是否有回撤？从上述多维度的数据分析后可以看出，机构抱团的大市值股有一定回撤，一方面是机构调仓的需要，另一方面抱团股的基本面影响了后市表现。

但不可否认，机构抱团股通常是市场中优质的股票。这些优质的股票，依靠其公司自身的竞争力，业绩稳步增长，股价不断创造新高。回顾历史走势，股价持续创新高的过程，并非是一帆风顺。招商证券认为，那些低估值、高营收能力和高贝塔（无风险收益率）的个股可以规避潜在风险。按照上文分析，中小市值股更加安全。

数据宝据上述条件以及最新数据，近24个月BETA值高于行业平均水平，持股机构超过100家，市盈率低于50倍，且2021年净利润增幅（含中值）以及机构预测2022年净利润增幅均超过30%的个股仅有12只。这12家公司2021年三季报的净资产收益率均大于10%，中国中免、卓胜微超过30%。

市场表现来看，春节以来12股平均涨1%，东方财富、抚顺特钢跌幅超过5%，通威股份、紫金矿业逆势涨10%以上，2家公司持股机构数均超过230家。5家公司市值低于千亿，分别是抚顺特钢、新宙邦、振华科技、卫星化学及卓胜微。（数据宝 张娟娟）

备注：文中所述抱团股指获得多家机构共同持仓的股票

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