对比2022年底，今年公募基金对人工智能、数字经济等投资主题的“抱团”力度显著增强。然而，在A股市场主题和风格切换较为频繁的背景下，去年的绩优基金优势很难延续到今年。

在基金整体表现不佳时，自购基金虽然具有一定的超额收益，且风险较低，但拉长时间来看，其业绩表现并不突出。此外，作为“聪明钱”的FOF更倾向于选择债券基金，这限制了其挖掘绩优基金的能力。

假如基民在2022年初买入基金并持有至5月20日，仅有4.6%的股票及偏股型基金取得正收益。换句话说，那些从去年开始渴望“回本”的投资者，可能大部分至此都未能如愿。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：何倬

2023年开年以来，上证指数从3000点一路逼近3400点，A股热点从“复苏线”发散至人工智能、机械制造、中特估等多个领域，市场涨势向好，投资者交投热情升温。然而，自4月中旬以来，由于上市公司一季报业绩平平，加之投资者对国内外政策预期的波动，市场开启调整。4月19至25日，上证指数跌去此前近2个月涨幅，至今迷雾未散。市场风向何处？投资者如何应对？

相较于个人投资者，机构往往专业投资能力更强、反应更及时。公募基金作为专业机构投资者之一，是价值投资的践行者，且具备较高透明度。面对年初至今多变的市场，公募基金采取了哪些策略应对？其行业、个股和基金配置是否具有借鉴意义？公募基金业绩冠军的持仓、基金经理的自购行为以及FOF基金等，能否成为市场的“风向标”？

01、基金业绩改善，但“回本大军”有增无减，清盘量创新高

2023年以来，公募基金在市场回暖的影响下，业绩明显改善。数据显示，65.2%的基金获得了正收益，其中最高收益达到81.5%，最低收益为-32.8%，收益率均值为0.5%。与之对比，2022年仅三成基金获得正收益，最高收益为69.1%，最低收益为-50.1%，收益率均值为-10.5%，为过去3年最差（图1）。

图1：2022、2023年全部基金收益情况

数据来源：Wind，新财富整理（2023年截至5月20日）

其中，股票型基金和偏股混合型基金的业绩改善尤为明显。

年初至今，股票型基金中，正收益产品的占比为54%，最高收益为81.5%，最低收益为-21.1%，收益率均值为1.6%。与之相比，2022年仅2.1%的股票型基金获得正收益，最高收益为31.5%，最低收益为-48.5%，收益率均值为-20%（图2）。

图2：2022、2023年股票型基金收益情况

数据来源：Wind，新财富整理（截至2023年5月20日）

年初至今，偏股混合型基金中，正收益产品占比为33.3%，最高收益为39.1%，最低收益为-23.8%，收益率均值为-2.2%。而2022年则只有1.7%的偏股混合型基金取得正收益，最高收益为35.5%，最低收益为-50.1%，收益率均值为-21.1%。（图3）

图3：2022、2023年偏股混合型基金收益情况

数据来源：Wind，新财富整理（截至2023年5月20日）

值得注意的是，股票型及偏股混合型基金在这5个月里取得了不错的收益，但仍未收复2022年的亏损。

假如基民在2022年初买入基金并持有至5月中旬，则仅有6.5%的股票型基金持有者取得正收益，而偏股混合型基金持有者仅有2.9%取得正收益。换句话说，2022年至今，投资股票及偏股型基金的胜率仅为4.6%。

这一情况也导致了基金清盘的加速，今年以来，清盘的公募基金数量近百只，其中，“股票型+混合型”基金的占比达到76.6%，创出历史新高。

那么，公募基金年初至今的收益改善来自于哪些行业和个股？又做了哪些调整以应对市场变动，收窄2022年以来的亏损？其投资行为有何借鉴意义？

02、基金行业配置、重仓股可否借鉴？长期、短期意义大不同

长期以来，公募基金持仓在行业选择上有无规律可循？

首先可盘点其2022年底的资产配置情况。根据申万一级行业分类，可以看到公募基金在31个行业持仓市值排名，其中，银行、食品饮料、医药生物、非银金融、电力设备、电子、交通运输、石油石化、公用事业和汽车等为前十大重仓行业（图4）。

图4：2022年底公募基金持仓行业市值排名

数据来源：Wind，新财富整理

拉长时间来看，银行、食品饮料、医药生物、非银金融一直是前五大重仓行业，而电力设备、电子在2020年以后进入前十大重仓行业。与此同时，石油石化行业则退出了前五。此外，房地产行业的持仓市值排名从2020年之前的第五至六名下降至第十名之后，在2022年的持仓市值排名进一步跌至第十七名。与房地产相关的建筑装饰行业，市值排名也从2016年的第六名下跌至2022年的第十八名。其他行业持仓市值排名变动不大。

以上数据揭示了公募基金在不同行业持仓情况的长期趋势。银行、食品饮料、医药生物和非银金融一直受到公募基金的青睐，被视为较为稳定和具有投资价值的行业。与此同时，公募基金持仓偏好也紧跟近几年新旧能源交替和解决芯片“卡脖子”等高科技产业发展主题，这使得电力设备和电子行业获得了更多关注。相反，石油化工行业的重要性逐渐减弱。

对房地产及与之相关的建筑装饰行业来说，持仓市值排名的下降，反映了公募基金对房地产政策收紧等基本面变化的谨慎态度。

在2020至2022年期间，基金增加配置的电力设备行业股票取得了114.7%的区间涨幅，排名第一。相比之下，增配的电子行业股票涨幅不到1%，而基金减配的房地产行业股票区间下跌30.2%，跌幅居第二，建筑装饰行业股票下跌了4.6%。

从长期视角来看，基金对行业配置的调整具有一定的借鉴意义，因为它反映了基金经理对不同行业发展的看法和预期。然而，从短期来看，行业排名变化相对较小，参考意义不大。

剔除股价因素，从持股数量来看基金的行业配置变化。

2022年底，除综合行业外，公募基金对其他30个行业均有增持。增持数量最多的前十大行业分别是银行、电子、医药生物、基础化工、有色金属、计算机、交通运输、电力设备、机械设备和汽车，这十大行业在2023年一季度的涨跌幅均值为7.5%。其中，仅银行和电力设备行业出现了小幅下跌，而计算机行业的涨幅达36.79%，位居第一。电子、机械设备和有色金属行业的涨幅均居前十之列。

如果基金在2022年底对这些行业的配置保持不变，可谓一次较完美的布局。而增配较多的银行、医药生物、基础化工、交通运输、电力设备等行业，涨幅靠后。

增持数量靠后的十大行业为综合、商贸零售、美容护理、轻工制造、纺织服饰、农林牧渔、通信、家用电器、环保和食品饮料，这些行业2023年一季度涨跌幅均值为4.7%，除通信、家用电器、食品饮料外，其余行业涨跌幅排名靠后（表1）。

总体而言，对比年初至今行业涨跌幅，可以看到，公募基金截至2022年底的行业布局具有可取之处，其增配的股票数量排名前十的行业涨幅均值高于后十行业，且抓住了计算机、电子等的机会，但错失了通信、家用电器等的行情。

4月底，A股上市公司2023年一季度财报悉数披露完毕，部分公募基金产品进入上市公司前十大股东名单，使得基金持仓进一步浮出水面，结合此前披露的2023年基金一季报，可以更深入地了解基金的最新持仓情况。

相比2022年底基金几乎对所有行业增持的情况，2023年至今，公募基金仅增持了交通运输、非银金融和机械设备等行业，对其他行业则均减持（表2）。这3个行业2023年一季度至今的涨跌幅分别为-2.92%、5.83%和-3.31%，均值为-0.13%，其中，非银金融的涨跌幅排名第二，基金抓住了“中特估”行情中的非银金融细分领域机会。

具体来看，公募基金在非银金融行业重仓的前十只股票为中国人寿(601628)、中国平安(601318)、中国人保(601319)、中国太保(601601)、中信证券(600030)、中信建投(601066)、中油资本(000617)、招商证券(600999)、申万宏源(000166)、国信证券(002736)，多为央国企，其2023年4月1日至5月20日股票涨跌幅均值为11.9%，高于“中特估”指数6.3%的涨幅，超额收益达5.6%（表3）。

基金减持数量排名前十的行业有电子、电力设备、房地产、银行、医药生物、建筑装饰、有色金属、计算机、钢铁和石油石化，这些行业在2023年一季度至今涨跌幅均值为-2.8%，低于增持行业涨跌幅。

其中，减持数量排名前二的电子、电力设备行业，曾经位居2022年底增持的前十大行业之列，其一季度以来的跌幅分别为-6.81%、-3.41%，跌幅居前。基金的这一减持行为，一定程度上降低了板块下行带来的风险。

此外，基金在2022年底提前布局的计算机行业，在2023年一季度同样进入了其前十大减持行业之列。近期，由于ChatGPT的引爆，计算机行交易拥挤，出现回撤，一季度以来，计算机行业下跌-9.69%，跌幅居第四。可见，公募基金对计算机行业的行情把握较好。

值得注意的是，银行板块作为“中特估”行情的另一重要机会，在2022年底为公募基金增持的第一行业，又在2023年一季度进入其前十大减持行业之列。而银行行情从4月初才启动，一季度下跌2.7%，跌幅居前三，一季度末至5月20日上涨6.21%，涨幅排第一，行情机会与公募基金操作背道而驰。

整体来看，公募基金增持行业的涨幅高于减持行业的涨幅，其行业配置具有一定的借鉴意义，但若严格以此为参照来对行业进行选择，还需谨慎，因为公募基金对个别行业的调整甚至会出现与行情走势相反的情况。

个股方面，对比2022年底与2023年一季度基金重仓股，可以发现，重仓市值前十股票中，仅招商银行(600036)、亿纬锂能(300014)退出，金山办公(688111)、阳光电源(300274)为新进，其余个股均重合，变动较小。

此外，基金2022年底重仓的前十大股票在2023年一季度的涨跌幅均值为1.65%，同期沪深300上涨4.63%，这十大股票在一季度末至5月20日的涨跌幅均值为-7.63%，同期沪深300下跌2.63%，均未有超额收益（表4）。

然而，从基金重仓股的持股数量变动来看，2023年一季度，基金对贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)等以往偏爱的白酒股均进行了减持，一季度至今白酒指数下跌11%。

从以上分析可以看出，完全照搬基金重仓股进行择股的行为并不可取，但关注其增减持变动具有一定的参考意义。

03、业绩优势难延续，“抱团”再现，人工智能、数字经济受追捧

整体行情低迷的情况下，哪些基金经理帮基民赚了钱？他们做对了什么？业绩能持续吗？

2022年，普通股票型基金与混合型基金中，业绩排名前十的是黄海管理的万家宏观择时多策略A(519212)、万家新利(519191)、万家精选A(519185)，缪玮彬管理的金元顺安元启(004685)，张媛、汤戈管理的英大国企改革主题(001678)，武阳管理的易方达瑞享I(001437)，李孝华管理的华富灵活配置(000398)，章恒管理的万家颐和A(519198)，周海栋管理的华商甄选回报A(010761)以及余志勇、刘明管理的融通新机遇(002049)。

以上产品2022年业绩回报区间为18.38%-48.55%，投资主题以煤炭、石油石化等能源以及交通运输、社会服务等经济复苏相关。然而，2023年年初至今，这十只产品业绩回报区间为-15.85%-8.14%，排名均在500名之外（表5）。

在A股主题、风格切换较快的背景下，基金业绩优势不易持续，且变动较大。从2023年初至今，业绩排名前十的基金产品及基金经理全部发生了变动，其业绩区间在39.1%-53.08%之间（表6）。

一季度末至5月20日，这十只基金产品的重仓股中，近6成上涨，其中中国科传(601858)作为中国最大的综合性科技出版机构之一，成为唯一一只翻倍股，而精测电子(300567)作为国内平面显示信号测试领域的龙头企业，以及中际旭创(300308)作为全球领先的数据中心光模块供应商，涨幅均超50%。

值得注意的是，与2022年的业绩前十基金产品相比，2023年的绩优基金在行业和个股选择上的集中度大大提高，其重仓股主要分布在电子、计算机和传媒领域，合计占比高达86%，2022年这一数据仅为47.96%。在这10只基金分别重仓的100只个股中，有25只为重合持有，而2022年这一数据仅为14只。

这25只股票以人工智能相关的芯片研发，人工智能在视觉、语音、游戏等领域应用，计算机存储，以及大数据产业等为主，显示了基金对人工智能、数字经济等投资主题的“抱团”趋势（表7）。

其中，金山办公(688111)同时被4只绩优基金持有，为持股重合度最高的股票。这与公司推进人工智能新技术在应用层面落地，带来业绩增长预期有关。

金山办公4月率先推出WPS AI，锚定三个战略方向：AIGC，主要是辅助编辑改写、润色，帮助用户生产更优质的文章；阅读理解和问答，基于已储备的语料做问答式的交互，辅助阅读和知识检索；人机交互，基于大语言模型技术去做下一代基于自然语言的人机交互，用自然人类语言给软件下命令、提要求。

市场对于人工智能投资主题的关注，逐渐从“技术”转为“应用落地”，目前，AI应用在办公、游戏等领域取得了一定成果，金山办公正好处于这个阶段的风口，受到了市场的关注。

04、基金自购就能带来信心吗？短期风险相对小，但未有明显超额收益

市场信心不足时，基金公司或基金经理也会频现自购行为。自购通常反映了基金经理对自身所管理产品未来收益的认可，很多投资者也将此视作“利好”，把基金自购当作购买的“风向标”。那么，有自购的基金业绩到底如何，是否获得超额收益呢？

2018至2022年，公募基金的自购力度不断增强，区间净申购额由-1651亿元增长至730亿元，自购次数由6495次增长至9761次。2023年初至今，公募基金自购4073次，区间净申购金额119亿元，相比2022年的高点，自购热度有所减退，对比2018至2021年，自购次数仍属偏多（图5）。

图5：2018年以来的公募基金自购情况

数据来源：Wind，新财富整理（2023年数据截至2023年5月20日）

回顾自购基金业绩，将2018至2022年各年度自购基金中的普通股票型基金、偏股混合型基金与全市场同类基金区间回报均值对比，可以发现，2018年、2022年全市场同类基金业绩回报均值分别为-23.96%、-20.95%，自购基金的业绩回报均值分别为-15.69%、-11.4%，获取的超额收益分别为8.27%、9.55%。

2019至2021年，全市场同类基金年度业绩均值均为正收益，自购基金业绩回报均值分别为21.98%、39.12%、6.08%，获取的超额收益为负，分别为-24.63%、-21.56%、-2.55%。

可见，在基金整体业绩较好的情况下，自购基金当年内业绩不占优，但在基金整体业绩较差时，自购基金具有一定的超额收益，风险更低。拉长时间来看，自购基金3年业绩回报和持有至今业绩回报靠近同类基金业绩的平均水平（表8）。

由此可见，自购基金并未有明显的业绩优势，但下跌风险更小，长期持有可获得市场平均收益水平。短期来看，自购行为不能作为投资风向标，不排除个别仅为基金公司的一种营销策略。

例如，2023年至今，自购规模前十的股票型基金与偏股型基金中，仅天弘创新成长(010824)、兴业数字经济优选(016647)、万家欣远(016163)区间收益率为正，泓德汽车产业升级(017663)、华夏景气成长一年持有(016252)亏损均超10%。这10只基金中有半数以上基金为今年成立的新基金，还有3只基金为2022年下半年成立的次新基金（表9）。

05、“基金买手”FOF偏爱债基，

挖掘配置绩优基金能力有限

随着金融市场的不确定性、单只基金的业绩波动不断增大，通过配置基金分散风险的FOF基金则越来越受欢迎。具有“专业基金买手”之称的FOF基金，自2017年面世至今，已满5年，其资产规模不断扩张，2020、2021年均保持翻倍。

FOF基金收益风险情况如何？其挑选的基金业绩表现又如何？

年初至5月20日，FOF基金区间回报均值为-0.05%，最高回报4.69%，最低回报为-6.29%，取得正收益的产品占58.59%，与全部的基金相比，只有最低回报这一项占优。

股票及混合型FOF基金，区间回报均值为-0.09%，最高回报4.69%，最低回报为-6.29%，取得正收益的产品占57.4%，对比全部的股票及混合型基金，其在区间回报均值、最低回报、正收益产品占比方面均占优，具有一定的抗风险优势，然而在最高回报上劣势明显，相差76.82%，可见FOF基金赚取收益的能力有待提高（图6）。

图6：2023年以来FOF基金业绩对比

数据来源：Wind，新财富整理（截至2023年5月20日）

从持仓来分析其业绩表现。2023年一季度，FOF的资产配置中，基金的市值占比为88.15%，其次是债券资产，占比为4.57%。其重仓的基金，以更为稳健的债券型基金为主，市值占比为55.02%，其次是混合型基金，占比为30.62%，股票型基金占比为11.56%，其中大多为风险相对更低、只追求beta收益的被动型指数基金，占比为44.56%（图7）。可见，FOF基金在基金挑选上偏向更为稳健的资产，对于高收益资产的挖掘配置较为有限。

图7：2023年一季度FOF基金重仓的基金类型及市值占比

数据来源：Wind，新财富整理

具体来看，2023年一季度，FOF基金重仓的前十只基金均为纯债型基金，年初至今的业绩回报区间为1.24%-2.99%，收益相对较低，但均为正收益。

观察这十只基金背后的FOF基金持有者，交银纯债AB(519718)、交银裕隆纯债A(519782)、交银稳利中短债A(008204)、兴全恒裕A(006985)、交银双轮动AB(519723)、交银裕隆纯债C(519783)等6只产品的第一大FOF基金持有者，与重仓基金隶属于同一家基金公司，且持仓市值占比分别为66.58%、56.48%、47.64%、25.84%、73.95%、81.57%，即基金重仓的前十只基金，大多被自己公司的FOF产品所持有，且持仓市值占比较高（表10）。

这也反映了，部分FOF基金倾向于持有自家基金公司的产品，这限制了其在全市场挑选优质基金的可能性。

对于收益风险更高的股票型基金的挑选上，2023年一季度，FOF基金重仓的前十大股票型基金中，区间回报范围为-10.22%-10.13%，业绩均值为0.25%。

其中，正收益产品占比50%，分别为国泰中证全指证券公司ETF(512880)、大成高新技术产业A(000628)、中庚小盘价值(007130)、国泰中证军工ETF(512660)和富国中证红利指数增强A(100032)，区间回报在3.03%-10.13%之间；而全部基金中，最高区间回报为81.5%，区间回报高于10%的有819只，高于20%的有222只（表11）。相比之下，FOF重仓的股票型基金表现较为一般。

按照持有基金数来看，被FOF基金持有最多的前十只股票型基金，区间回报在-10.22%到17.87%之间，业绩均值为4.91%，正收益产品占比为80%，其中，中欧电子信息产业C(005763)取得最高收益。

从最高收益、业绩均值、正收益产品占比等指标来看，均好于表11中市值排名前十的基金。不过，被最多基金持有的鹏华中证酒ETF(512690)收益为负，被15只基金持有的华泰柏瑞中证光伏产业ETF(515790)亏损超10%（表12）。因此，被更多FOF基金持有的基金，也不一定就代表业绩会更优。

那么，FOF基金有没有挑选到表现优异的基金呢？

2023年一季度，FOF重仓的股票型基金有193只，收益率超过20%的有11只，收益率最高的国泰中证动漫游戏ETF(516010)，年初至5月29日，区间回报率为78.71%，业绩在所有基金中排名前三，重仓该基金的FOF基金仅2只，分别为建信福泽安泰A(005217)、西部利得季季鸿三个月持有A(015252)。

建信福泽安泰A还重仓了富国中证大数据产业ETF(515400)，年初至5月20日，回报率为27.82%，可谓押中了2只爆款基金，但其一季度业绩仅为2.84%，排名前20%左右，主要源于该FOF持仓偏债券型基金，前八大重仓基金一季度收益率在0.46%-2.79%之间，拉低了整体收益水平。西部利得季季鸿三个月持有A一季度业绩为3.45%，排名前10%左右，但该基金最新规模仅3500万元，且为次新基金。

收益第二、第三的基金分别为广发中证传媒ETF(512980)、广发电子信息传媒产业精选C(010236)，区间回报均超40%，但重仓该基金的FOF也仅有3只（表13）。

总体来看，重仓以上基金的FOF均值为2只，持仓份额均值为2029万份，持仓市值均值为2319万元，均低于FOF持有的股票型基金平均水平，表明绩优股票型基金被FOF基金重仓的力度较小，仅被小部分FOF基金挖掘。

综上，公募基金作为“聪明资金”，具备较强的专业能力和及时反应能力。虽然其行业、个股和基金配置具有一定的借鉴意义，但需要结合市场环境、限定条件等进行综合分析。不论是业绩冠军、自购基金还是FOF基金等，可以提供一些参考，但不能作为市场的绝对指引。且公募基金持仓披露具有滞后性，在投资上的借鉴意义有限，投资者需谨慎对待，盲目“抄作业”并不可取。