无论工作了多少年，传媒分析师总会让自己处于社会的潮头浪尖。已在传媒互联网领域深耕多年的旷实，生活方式也多多少少被改变，例如，他会主动去购买盲盒、积极尝试新游戏，得空就不自主地刷B站，看抖音。在旷实看来，在一个不断变化的行业，最重要的不是寻找确定性，而是预期差。

来源：新财富（ID：newfortune）

作者：张天伦

原标题：《广发证券旷实：在A股最“欢乐”的行业做严肃研究》

过去12年，A股传播与文化（简称“传媒”）板块指数仅有3年跑赢过上证综指，尤其是2015-2021年，已累计跑输上证综指逾60%。由于长期低迷，传媒板块也经常被调侃为“A股气氛组”。在这样一个板块做行业研究，是怎样的体验？

广发证券传媒互联网首席分析师、总监旷实，深耕传媒研究已逾10年。因对行业的透彻理解，以及对投资机会的敏锐捕捉，自2018年起，他已连续四年蝉联新财富传播与文化研究领域第一名。

在旷实看来，传媒领域研究对象并不局限于A股，还包括港股、美股的众多互联网企业，这其中不乏行业抗鼎龙头。因此，投资机构的路演需求依旧旺盛，研究难度也很高。旷实日常排期始终忙碌——2018年至2022年5月期间，旷实团队在服务买方机构的同时，撰写发布了205篇行业报告，以及572篇个股报告，针对企业的调研次数超过150次。

01、传媒：气氛组还是核心资产

在A股，传媒板块因连年低迷的股价表现，目前不是投资机构重点配置的对象。按申万行业分类，2022年一季度，公募机构投资于文化、体育和娱乐业板块的资金量为238.6亿元，仅占公募基金股票投资总市值的0.39%，而在传媒板块最受追捧的2015年，这一数值为2.62%。

2015-2021年，传媒板块指数已累计跑输上证综指61.97%。2010-2021年的12年间，传媒板块指数仅有3年跑赢过上证综指（表1）。

2015年5月末总市值超过500亿元的5家传媒企业，至2021年5月末，市值跌幅均无一例外超过80%，合计总市值已不足千亿元。如今，A股传媒板块总市值在500亿元以上的企业仅剩下分众传媒，市值为850.65亿元。

在这样一个特殊的板块做行业研究，旷实已坚持了近10年。2011年，他加入中银证券，从事证券研究工作。在他的认知里，这是一份可以学习很多新知识，并且能够“变现这些知识”的行业。

入职后，旷实随即被分配覆盖传播与文化、社会服务行业（简称“社服”）研究小组，这两个行业在当时规模都不算大。初入行，他大概60%-70%的时间都是在办公室写报告、做数据等案头工作中度过，路演工作占比较小。

2011-2016年间，传媒与社服板块的A股上市公司数量由109家增加到了172家，包括芒果超媒、万达电影(002739)等一批知名度很高的公司在此期间登陆A股市场。传媒板块也在此期间迎来了一波“小牛”行情，2015年，传媒板块指数涨幅高达76.74%，与之对比，上证综指当年涨幅仅为9.41%。

随着两个行业重点标的越来越多、行情走牛，机构路演需求也迅猛增加，旷实逐渐感觉到精力和体力上都难以胜任。2017年，在加入广发证券时，他最终跟着兴趣走，选择了传媒行业。“相对而言，我认为传媒和互联网行业可研究的东西更多，挑战也更大，我对它的兴趣更浓厚。”

不过很快，传媒板块新股上市节奏因盈利持续性不佳等一系列原因大幅放缓，2018年至今的3年半时间，仅有17家企业实现上市，而在2018年之前的4年间，总共有38家传媒企业成功登陆A股。截至2022年5月31日，A股传媒板块（按申万行业分类）共有148家上市公司，涵盖游戏、广告营销、影视院线、数字媒体、出版和电视广播等6个二级行业，合计总市值约为1.22万亿元，占A股总市值的比例是1.4%，处于平均值之下。

图1：A股传媒板块细分行业及上市公司数

数据来源：Wind，新财富整理

无论从板块走势，还是新股发行节奏看，传媒板块均显露疲态，但在旷实看来，传媒分析师所研究的领域并不局限于A股传媒板块，还包括互联网，如果把港股、美股中的互联网龙头囊括进来，传媒互联网不仅不是一个小行业，反而是最受资本市场关注的行业之一。

以腾讯为例，尽管2021年其股价已大幅走低，但截至2021年末，依旧有74家公募持有其9053万股，合计持股市值约等于同期公募配置于A股传媒板块的资金量。而在腾讯之后，还有阿里巴巴、美团、百度等一系列为机构所重仓的港股、美股互联网公司。截至2021年一季度，公募持有相关市场的股票的总市值已达到5296亿元，占公募持股总市值的9.6%，而国际型（QDII）基金也达到202只，合计规模达到2481亿元。

与此同时，结合港股传媒板块（按申万行业分类）及美股互联网板块（按美国中资股产业分类）数据，截至2022年5月31日，两地传媒互联网板块上市公司合计总市值高达8.19万亿元，远超同期A股传媒板块1.22万亿元的总市值。其中，包括阿里巴巴、腾讯、网易、拼多多、百度、快手、哔哩哔哩等企业，市值均远超A股传媒板块最高市值公司。

这意味着，旷实的研究，既需要适应A股传媒板块的高波动性，同时也要在牛股辈出的互联网领域，捕捉长线投资的机会。

这一背景下，他几乎没有让自己受到A股传媒板块走势的影响，而是一步一脚印，首先做好团队架构及分工，及时跟踪行业和个股，寻找局部投资机会，同时沉下心，带着团队做了大量针对行业格局、生态变化等方面的深度研究。

长久的积累迎来了爆发，2018年，旷实带领团队一举拿下新财富最佳分析师传播与文化第一名。那一年，旷实团队相继推出了《微信互联网生态: 下沉、分享、小程序，创造新的流量红利》、《小米互联网生态解析：构建流量生态圈入口，互联网增值服务潜力巨大》、《“商誉、对赌与解禁”的定量测算与定性分析》、《中国互联网的三四线下沉——以拼多多、趣头条为例》等数十篇深度研报。同时其重点覆盖的美团、三七互娱、芒果超媒等标的，在2019-2020年间也成为了行业的大牛股。

“2018年末，我们在美团股价处于底部时对公司做出的深度覆盖，给买方机构留下了比较深刻的印象。” 旷实回忆。

而今，旷实已经连续4年获得新财富第一名，而在他之前，传播与文化第一名的归属已多年变动频繁。这意味着，旷实已经在复杂多变的传媒互联网领域找到了属于他的研究之“锚”。

02、在高度曝光的行业里寻找预期差

无论是传媒，还是互联网，均有“行业变化快、景气度难以持续”的特征，这对分析师要求极高。例如在游戏、视频等以内容为导向的行业，《原神》的横空出世、B站的破圈，都会对看似已经稳定的行业格局造成冲击。聚拢着一批顶尖人才的腾讯、阿里等巨头，在积极创新的同时，自身的定位及打法也在不断变化。反垄断、影视限薪等趋势，更是加剧了行业的不确定性。

因此，传媒与互联网行业中大部分上市公司的经营模式及细分领域的竞争格局，并不似传统行业般稳固、透明。而买方机构对于传媒分析师的需求也更为多元，他们既注重如元宇宙、云游戏等短期热点，也希望在这一不断变化的板块中，寻找如过去的腾讯、阿里、网易一样具有长期投资价值企业的机会。

机构投资者希望在行业热点以及相关标的股价的弹性与持续性间寻找平衡，分析师亦是如此。“例如影视、游戏领域的企业，业绩多是依靠爆款驱动，波动较大，市场给予其的估值弹性也很大。面对这类企业，一个成熟的传媒分析师更需要去把握相关标的股价波动背后的原因，而不是去预测其全年的走势。而当元宇宙等热点产生时，即使其并不能立即为相关企业带来利润的改变，但机构也需要我们去分析其兴起的逻辑，以及相关产业链上下游的潜力标的，这也是对一名分析师信息敏感度、行业熟悉度等方面能力的考验。”旷实表示。

对于腾讯、美团等平台型互联网企业，旷实则认为，投资者更多需要重视其长期的成长性和持续性。“我更多关注的是其平台、主业的规模效益如何更好地释放。其次才是除主业之外，其他的新兴业务是否有做起来的可能。同时，头部互联网企业通常被人们研究得比较透彻，并会被贴上各式各样的标签，因此在研究过程中，我也会着重观察其是否被过度高估或低估，其中又有哪些可能在市场中存在预期差。”旷实表示。

目前，旷实分析传媒互联网行业的维度主要包括四个方面：政策变化和人口结构，用户画像和供需关系，细分子行业分类和商业异同，竞争格局和产业链价值分配。这四个维度间的逻辑关系，需要随着行业生态的变革，随时进行调整。譬如，过去几年投资者会重点跟踪互联网行业的并购以及横向扩张的动态，但如今在反垄断趋势下，投资者的关注重点又转变为了互联网企业如何“磨练内功”。总体来说，旷实认为，在一个不断变化的行业，最重要的不是寻找确定性，而是预期差。

在旷实眼中，传媒互联网领域高曝光的公司很多，因此，每当明星公司或电商、游戏、影视等赛道有新动向时，市场便会在短时间内涌现出非常多且透彻的分析报告，这就要求分析师在剖析个股和行业基本面时，多一些思考和挖掘，找到行业和个股的一些“缝隙”和认知差，然后努力去弥合它们。

旷实认为，行业虽然高速变化，但有一点是不会轻易改变的，即企业管理层的战略眼光以及管理效率。“一个平庸的管理层会拖累公司的运营效率，或者导致公司发展与社会发展脱节，而一个卓越的管理层则总是能够替公司寻找到蜕变的路径。因此在做研究时，寻找具有卓越管理层的企业，是不变的研究方向。”旷实称，也正是因为有着“人”的支撑，虽然短期这一板块经历阵痛，但长期来看，监管有利于互联网平台规范运营、良性发展，巨头的核心竞争优势在中短期内不会变。而从估值角度看，当前互联网板块估值已经处于历史底部，随着疫情逐步得到控制，经济迎来复苏，有望迎来修复。这或许也是为什么，在互联网行业估值回调的过程中，个人投资者反而“越跌越买”。以主要追踪互联网企业的中概互联指数为例，尽管2021年该指数大幅下跌了39.67%，但相关ETF基金的投资者数却大多呈增加的趋势。

富达集团创奇人物彼得·林奇有一句在投资界广为流传的名言——最佳的投资对象大都不是来自分析家的报告，而是来自日常生活。传媒互联网行业所涉及的社交软件、电商、盲盒、游戏、影视等，恰是人们日常生活中高频接触、熟悉的事物。因此，不少投资者也乐于从中捕捉投资的机遇。

03、“气氛组”的严肃研究

传媒板块充斥着大量时髦、新颖的公司，令其在业务相对传统的A股各行各业中显得颇为另类，有基金经理用A股最“欢乐的板块”来形容传媒行业。然而，连年低迷的股价表现，又让其在喧嚣中平添几分落寞，传媒研究员也因此常常自嘲为“A股气氛组”。

但“气氛组”做起研究，丝毫不马虎。作为首席的旷实，按照细分子行业在团队成员间做好分工，自己则将更多时间放在机构路演以及对行业趋势、重点标的的研究中。“中国资产管理行业快速发展，开展卖方研究的券商也越来越多，竞争日趋白热化的同时，买方机构对于研究的深度、及时性等要求也在提高。在这样的大环境下，所有事情都亲力亲为是不太现实的。”旷实表示。

对传媒分析师而言，研究的核心在于能不能在行业高速变化的过程中，给出合理的分析。为了更准确地印证公司业绩背后的逻辑，旷实需要不断地与所研究标的的管理层、产业从业者进行交流，同时结合更多同业标的的情况进行交叉印证。旷实表示，2018年以来，其带领的研究团队针对企业的调研次数已超过150次，在调研最为密集的2019年，团队累计进行了76次调研。

当盲盒、元宇宙成为热点，当快手、拼多多冲击下沉市场，当在soul平台社交的年轻人不断增加时，旷实便需要在做好基础性研究的同时，将精力投入一个又一个全新的领域，以满足市场对投研需求。“现在回过头去看，我们在2021年年初时做的一些判断或预测，有些可能过度乐观，有些又可能过度保守，这在传媒互联网领域的研究中都是很正常的现象。”

为了提高研究质量，旷实至少每周都会组织团队开一次周会，就行业热点、重点公告进行探讨，最终形成一致结论后，才会对外发声。2018年以来，旷实团队撰写研报告数量逐年递增，2021年共撰写研报233篇，其中，个股研报188篇，行业报告45篇。2018年至2022年5月，其团队一共撰写发布了205篇行业报告、572篇个股报告。

当下，由于传媒与互联网行业景气度不高，机构的路演需求不及2019-2020年，旷实也将更多的精力放在海外比较、行业深度等基础研究中。在他眼中，行业低迷时期，正是研究员磨练内力的好机会。

旷实对研究报告质量的要求很高，深度研究报告既不能太短，也不能过长。“深度报告主要考验分析师的认知及总结能力。虽然我们内部对篇幅没有特定的要求，但我本人不太赞成写两三百页的报告。如果篇幅过长，不仅会降低这篇报告的时效性，也反映出研究员本身对这一领域的认知不足。一般在写深度报告之前，我们会先讨论报告的落脚点，并确定一个具体的完成时间，篇幅最好能够控制在30-50页。”旷实表示。

如今已在卖方行业摸爬滚打10余载的旷实，对这份职业的看法，总结起来就是——非常辛苦，但高投入高回报；目标设定和结果反馈直接高效；成长曲线陡峭；个体自由度高；非常适合聪明勤奋的年轻人。“在最开始的3至5年，一个聪明勤奋的分析师，对行业的认知能力会提升很快，同时，大量的案头工作、路演工作等，也很能锻炼分析师的表达能力、逻辑思维能力，所以对于年轻人而言，卖方研究会为其提供一个很好的成长曲线。”

旷实是一个体育迷，毕业之前，他最向往的工作是体育领域的职位。但如今，他也仅仅只能在路演需求不是特别旺盛的周五晚上，去运动1-2个小时。在旷实看来，虽然很多分析师都意识到需要加强身体锻炼，会去参加一些健身课程，但他认识的分析师中，真正能够坚持下来的人不多。“特别是疫情以后，虽然线下路演、调研的频率在减少，但线上会议的需求却越来越大，甚至周末也基本上被挤占，想要锻炼身体也很难抽出时间。”旷实感慨。

已在传媒互联网领域深耕多年的旷实，生活方式已被改变。他会主动去购买盲盒、积极尝试新游戏，空闲时间也会不自主地刷B站，看抖音。“当人们谈到B站上最新的梗，或者时下最火的热点时，我觉得传媒分析师们基本都会知道。”在一个高度灵活充满创新和变数的行业，做着高强度的研究工作，虽很艰辛，但也有趣，传媒分析师从不会让自己与社会潮流脱节。

对话旷实：传媒/互联网行业中期看直播电商、长短视频、本地生活、手游，长期看元宇宙

01、多因素导致传媒/互联网行业整体表现低迷

新财富：2015年以来，我们看到传媒行业在证券市场整体表现比较低迷，您认为这背后的原因是什么？

旷实：总体来看，2015年以后，整个传媒行业的表现是相对比较低迷的。总结下来，其背后可能有三个原因。

第一，行业景气度有一定下行。2013-2015年间，电影、手游、网剧等细分子行业都呈现很高的增速，但从2015年以后，整个行业增速出现了一定的下探，进而导致杀估值的现象。

第二，并购重组带来的后遗症。2015年之前，A股传媒行业的并购非常活跃，不少并购交易金额也比较高。但2015年以后，很多并购标的业绩不达预期，或者出现了管理团队流失、内部不和谐等现象，从而导致整个行业的并购风险急剧增加，并从商誉减值等数据维度反映在报表里。

第三，行业本身在度过了高成长期之后，后端的一些新业态没有接上来，因此，市场需要更多的时间去消化高成长期所带来的高估值。所以我们看到，当下传媒行业新的业务还没有崛起，整个行业一直处于消化前期高估值的状态当中。

新财富：近一年来，大批互联网上市公司出现了估值回调的情况，背后的核心因素是什么？

旷实：其实，过去一年互联网行业的估值回调，我认为和2015-2016年传媒行业整体的回调有一定的相似性，因为2019-2020年互联网行业公司在港股、美股大批量上市以后，大多呈现出了比较好的行业景气度及个股业绩，但本质上看，其高速增长的业绩是有一定的行业红利作为支撑的。

2015年以后，移动互联网在电商、本地生活、短视频、长视频等细分领域均诞生了一批比较优质的公司，这些公司上市以后又呈现出较好的用户增长、业绩增长趋势，进而导致其估值在2019-2020年达到了比较高的位置，并产生了一定的估值泡沫，所以就出现了如今杀估值的过程。

与此同时，互联网行业估值回调跟监管也有一定的关系。众所周知，2020-2021年政策端对整个互联网行业是有一定的影响的，包括对其业务发展的影响。

新财富：您如何看待今年以来传媒相关板块的表现，又有哪些投资建议？

旷实：现阶段，我们认为，不管是A股的传媒板块，还是港、美股的互联网板块，估值都处于历史底部，其股价对前期的一些政策因素以及因基本面下行所造成的影响都有了较为充分的反映，因此，部分个股已经处于相对合理的估值区间。今年以来，相关板块的政策面已经较为平稳，资本市场应该更多地关注基本面的变化。

与此同时，我们认为整个行业短期内并不会出现如传媒板块在2014-2015年、互联网板块在2019-2020年那样波澜壮阔的走势。但是，部分商业模式壁垒确定性强、未来两三年成长中枢较高的公司，依然具备持续的竞争力和投资机会。所以，我们建议投资者可以从基本面的角度去选取景气度较高、护城河较深、确定性较强的龙头公司。

新财富：您如何看待未来几年传媒互联网行业的景气度？

旷实：未来，传媒互联网板块各细分子行业的景气度会有较大差异。我们认为，中长期看，直播电商、本地生活服务、短视频，长视频、手游等领域的景气度更好，如果从更长维度看，可以更多关注如元宇宙等新业态所催生出来的机会。

02、平台经济的竞争环境将受益于法律法规的完善，变得更加健康

新财富：2020年以来，政策面有反垄断、网络数据安全法出台等变化，互联网上市公司的商业逻辑是否发生变化？

旷实：根据我们团队的研究，反垄断本身并不是反互联网行业的发展，它实质是一揽子的法律法条，适用于很多行业，只是因为互联网行业的发展太快，导致此前反垄断法的部分条例并不适用于当下的互联网生态，因此，反垄断法的修订需要去匹配当下互联网行业的发展。所以，反垄断法的修订并非带有指向性，所谓“反互联网行业的发展”更可能是一个误解。

但反过来看，因为中国互联网在过去5至10年的时间里发展特别快，部分细分子行业更是做到了全球领先，商业模式也在不断革新，因此，确实需要更多的监管手段进行约束。所以我们认为，相关监管政策的出台，实际是顺应着行业发展的趋势，包括像用户隐私、用户数据以及反垄断法的修订，都是适应行业发展趋势所做的改变。

与此同时，我们并不认为相关政策的出台改变了互联网行业的商业模式，因为互联网本身还是靠用户、流量，然后通过内容付费、广告、电商等业务完成流量变现，所以，互联网底层的商业逻辑并不会因相关政策的出台而改变。当下，我们观察到，过去一年以来，部分细分领域优质公司的用户数量、用户时长等数据依旧稳定，其整体的商业模式并没有被破坏。

新财富：您如何看待当前互联网平台经济的发展趋势？

旷实：观察平台经济的发展趋势，可以发现，其在经历了2019-2020年的野蛮扩张以及爆发式增长之后，从2021年以来，更多的企业已经开始通过提质增效、降本增效等方式聚焦主业，谋求平稳发展。所以从长期看，平台经济将伴随经济的持续发展而不断壮大，期间行业的竞争环境也将受益于法律法规的完善而变得更加健康。

新财富：您认为未来互联网企业应该重点发力哪些方向？

旷实：当下，中国互联网企业已经具备很强的竞争力。首先，很多头部企业都具备比较强的用户基础以及比较高的用户粘性。其次，中国的互联网公司在商业模式探索端也已经走在了全球前列。最后，部分互联网巨头已经耦合了很强的产品矩阵，在用户到货币化之间形成了闭环。

展望未来，我认为互联网公司可以重点布局与国家发展重心相关的领域，比如更多地往产业互联网等方向做一些转型及衍生布局，而不仅仅拘泥于消费互联网方向。如今互联网公司已经拥有比较强的现金流、比较好的用户基础以及一定的技术能力，有能力在服务实体经济、服务国家战略等方面做出更大的贡献。当然，这个过程也需要时间去沉淀。

03、A股游戏龙头有自身的特点和打法

新财富：近年来，游戏行业涌现出了像米哈游、莉莉丝游戏等一批新势力，您认为新势力的涌现，会给A股的游戏企业造成什么影响？

旷实：严格来讲，米哈游及莉莉丝并非近一两年所涌现的新势力，从产业格局看，它们在很长时间内都属于游戏行业中比较头部的公司，但这些企业近年的强势表现依旧给予了上市游戏公司不少启发。

第一，坚守初心，坚守游戏的研发本质。米哈游及莉莉丝的一大特点在于愿意投研发，而且是长期持续地投研发，这一点对于很多上市公司而言有着比较大的借鉴意义。第二，它们游戏用户的属性偏年轻化，这是因为它们在用户导入方面创设了一些新的玩法，这一点也值得老牌游戏公司去学习。通俗地说，就是跟上时代的脉搏，挖掘年轻用户群体的游戏需求。

与此同时，我也并不建议投资者因为看到莉莉丝、米哈游的成功经验，就否定其他的游戏上市公司，因为上市公司从自身的商业角度考量，需要对投资人负责，需要创造可持续增长的业绩，因此，不太可能将所有的资源投入某一特定领域，甚至特定IP的研发，而是需要更均衡、可持续发展。所以我建议投资者，要试着去理解上市公司和非上市公司在实际经营过程中的区别。

新财富：近年A股游戏公司盈利波动较大，背后的原因有哪些？

旷实：A股的游戏公司，总体上看波动确实比较大，头部公司的波动相对小一些。我们认为造成这一现象的原因有两点。

第一，游戏版号的波动。复盘过去几年，游戏版号暂停的现象时有发生，这对整个行业的供给带来了比较大的扰动，进而影响相关游戏公司产品的发行以及业绩。

第二，跟产品的生命周期有关。目前A股有很多中小型游戏公司，其产品的生命周期比较短，一款新游戏上市以后，用户增速、游戏流水等可能在短时间内就会下滑，同时，它们的综合产品线也并不丰富，导致业绩波动很大。相反，大型游戏企业产品基本盘较大，业绩波动相对较小。

A股游戏公司如果要实现更加平稳的流水增长和业绩增长，需要满足两个条件：第一是版号的发放要持续且平稳，第二是产品矩阵要多元化、国际化，且产品的生命周期也要尽可能长久。

新财富：您如何看待A股游戏公司的长期投资价值？

旷实：我很看好A股游戏公司的长期投资价值。

很多人认为港股的腾讯和网易已经处于拔尖地位，那么，A股的游戏公司是不是还有投资的价值和机会？事实上，中国游戏市场很大，中国的游戏公司也在努力出海，因此，市场规模能够容纳更多除腾讯、网易以外的头部企业。

同时，我们认为A股的龙头游戏公司有着自身的特点和打法。腾讯、网易无论从规模、产品矩阵、收入及利润体量等方面，均属于全球顶尖的手游公司，而A股的游戏公司即使比不上腾讯、网易，也属于成长型企业，它们的投资机会一直存在。对于投资者而言，只要把握好它们持续成长的阶段，是可以从中换取回报的。

04、长视频较海外仍有短板，短视频已经全球领先

新财富：国内视频行业经过长时间的发展，如今已逐渐走向成熟，竞争格局也逐渐稳固，但相较海外企业，龙头企业的盈利能力并不稳定，您认为造成这一现象的原因是什么，有什么解决方法？

旷实：国内的长视频行业与海外相比其实有三点明显差异。

第一，国内用户的付费习惯并不成熟。当前如奈飞等海外流媒体平台是没有免费模式的，全都采用付费模式。反观国内市场，早年因为无序的竞争环境，流媒体平台基本采用免费模式，进而导致国内用户付费转化率提升缓慢。

第二，竞争格局的差异。经过十几年的竞争之后，中国长视频行业的竞争格局较10年前已经有了一定的优化，现今主要是爱奇艺、优酷、腾讯、芒果超媒4家企业在竞争。但在海外市场，长期以来呈现的是奈飞一家独大的格局，近年迪士尼的份额也有了一定提升。总体来看，过去10年，国内的竞争环境较海外市场更为激烈，这给相关公司盈利能力、ARPU（每用户平均收入）的提升带来了更大的压力。

第三，跟中国长视频平台相对薄弱的内容生产、内容多元化等能力有关。我们对比了国内外头部长视频平台之间，在工作室数量、内容多元化、内容特色、内容迭代创新等维度的能力，发现前者较后者依旧有着明显差距。

综合而言，我们认为中国长视频企业较海外同行虽然存在短板，但并非没有投资机会。例如我们看到国内有的长视频平台已经实现盈利，所以，只要把握好投资回报率，做好产品匹配，提升用户粘性，长视频平台是具备盈利的能力和空间的。

新财富：在您看来，如今短视频行业的发展到了哪个阶段？

旷实：短视频和长视频的商业模式不一样，长视频是内容生产更为专业，门槛很高，而短视频是依靠用户生产内容，内容输出密度高，门槛较低，每个人都能够拍短视频发布在抖音、快手等平台上，因此，短视频产品在用户基数、用户时长等方面较所有互联网产品而言，是较为领先的。

但是，当前短视频行业经过了前几年的爆发式增长，用户基数、用户时长都处在高位，我们认为这个行业的流量红利已经进入尾声，如抖音、快手等头部短视频产品基本维持着较为平稳的用户规模和用户时长数据。与此同时，由于在用户基数、用户时长等方面有了很深的积累，这些企业可以在货币化能力的兑现方面做更多的尝试。近年，在广告、电商、直播、搜索、阅读、本地生活等方面都能看到短视频生态货币化能力的迭代。

未来，我们仍然看好短视频行业货币化能力持续提升，以及商业化变现的趋势。同时，由于中国短视频已经做到了全球领先，我们也看好中国短视频企业出海的空间和机会。

新财富：在线教育企业入局直播电商的现象，是否具备可复制性？

旷实：在线教育行业因为众所周知的原因，在去年碰到了很大的困难，尤其是K12（学前教育至高中教育的缩写）领域。因此，从去年下半年到今年上半年，可以看到一些教育公司在积极转型，比如东方甄选做直播电商，已经跑出了很好的数据和流量。

但我们认为，东方甄选的成功，本质在于公司及个人的特质。在线教育公司转型没错，但我并不认为所有的教育公司都应该以直播带货为切入点进行转型，因为东方甄选有它的“天时地利人和”，比如拥有很高知名度的领导人、深刻的品牌调性以及性格鲜明的老师，这均为其在互联网平台中获取了更多的流量，但这些特质并不是所有在线教育公司都具备的。

05、元宇宙将成为移动互联网发展的大方向和潮流

新财富：如何看元宇宙的发展阶段和远景？

旷实：元宇宙其实是一个崭新的业态，并有可能成为未来互联网行业一些新场景的入口，其代表着一个大的发展方向。但反过来看，正是因为元宇宙很新，因此充满着很多不确定性，当前全世界对元宇宙的最终形态有着很多的分歧和争议，甚至认为其可能仅仅处于展望阶段。

同时，由于现阶段从国内到国外都比较关注元宇宙的发展，各个企业投入力度也比较大，所以我们认为，在未来比较长的时间内，元宇宙都会成为移动互联网发展的一大方向和潮流，我们团队也会密切关注元宇宙的最新动向。

新财富：跟2014-2015年这一阶段相比，当前您有没有感觉到创业者的创业热情有所减退？

旷实：总体而言，近两年由于互联网行业所面临的政策压力，以及宏观层面的压力，整个行业的创业热情相较2014-2015年是有所减退的，但我认为这不是一个坏事。如果回头看，2014-2015年间，恰恰是因为创业热情过高，导致很多人盲目创业，最终草草收场。我认为互联网行业永远不缺机会，随着相关政策的出台，以及这一轮的行业出清，将会有更多优秀的创业者从中脱颖而出。

新财富：向一些资深的基金经理介绍年轻人的时髦消费方式，及背后的投资机会，是否会比较费力？

旷实：我认为不同的基金经理有不同的风格。在我日常的工作接触中，确实有一批基金经理相对而言较为保守，他们更喜欢在自己熟悉的领域里面做投资，对一些前沿事物的感知比较慢。但总体而言， A股的基金经理特别勤奋、专业、好学，大部分基金经理还是愿意去接触新的事物。同时，基金经理自身也在不断地强迫自己跟上市场、行业的节奏，学习密度很高，因此我们与基金经理就新生事物的沟通也很顺畅。