2025年可转债市场在“资产荒”与权益市场结构性行情的双重驱动下，呈现出规模收缩与局部火热的显著特征。

行情数据显示，截至12月22日，中证转债年内累计涨幅超17%，并且指数点位年内不断刷新2015年以来新高，多只转债翻倍，多为科技领域相关转债。在市场行情回暖的背景下，今年转债加速退出，退出数量预计将超过170只，创下历史新高。然而，由于新发数量未能有效弥补退出留下的“空缺”，转债市场整体规模缩水超1700亿元。

受访人士向证券时报记者表示，这场由权益市场回暖驱动的退出潮，既为发行人带来资本补充的“幸福”，也让投资者面临持仓调整的“烦恼”。

可转债退出大年

2025年，可转债市场迎来史上最剧烈的“退出潮”。

Wind数据显示，截至12月23日，已有165只可转债摘牌，而在12月24日至12月31日期间，根据目前赎回公告，还有8只可转债将在年内摘牌。这意味着，今年可转债退出数量将达到173只，相比2024年的88只增加了85只，增幅接近翻倍。

退出规模方面，按可转债发行时的募资金额计算，今年可转债的退出规模将达到3207.97亿元，相比2024年的1104.59亿元增加了2103.38亿元，增幅接近两倍。

银行转债的集体退场成为这场“退出潮”的标志性事件。数据显示，今年以来，成银转债、中信转债、苏行转债、杭银转债、南银转债、齐鲁转债、浦发转债等7只银行转债相继摘牌。其中，浦发转债的发行规模为500亿元，为年内退市的转债中发行规模最大的一只。

对于今年以来可转债大规模退出的情况，畅力资产董事长宝晓辉向记者表示，今年以来，A股市场行情呈现出显著回暖态势，市场活跃度与估值水平均有所提升。在此背景下，大量可转债对应的正股价格持续攀升，相继触发“强制赎回”条款。该条款赋予发行人在特定条件下强制赎回可转债的权利，促使众多发行人选择行使此权利以实现退出，进而使得市场上的可转债数量急剧减少。与此同时，由于可转债的发行期限通常为5年或6年，此前高峰期发行的可转债，达到预设的到期期限，按约定退出了转债市场。

值得一提的是，2024年上半年，A股市场整体表现欠佳，呈现出持续低迷震荡的态势。在此期间，转债价格受到市场环境拖累，经历了一轮深度调整，众多可转债价格跌幅较大。与此同时，为缓解转股压力、提升转股意愿，上市公司掀起了一轮下修转股价的浪潮。而这一系列举措，也为今年可转债触发强制赎回条款进而实现退出埋下了伏笔。

数据显示，今年以来退出的173只可转债中，有134只以强制赎回方式退出，占比77.46%；有38只以到期赎回方式退出，占比21.97%；还有1只因正股退市，可转债也跟随退出转债市场。与2024年57.95%的强赎比例相比，今年以来，该方式退出的比例明显提升。

规模缩水超1700亿元

可转债批量退出，叠加新发转债有限，存量转债规模大幅缩水。

Wind数据显示，截至2025年12月23日，市场存续的可转债数量有413只，相比2024年末减少了116只，存量规模约为5577.58亿元，较2024年末缩水1759.74亿元。

可转债市场规模的大幅缩水，“退出潮”的出现是首要影响因素，新发转债规模的萎缩也加剧了市场的供需矛盾。数据显示，以发行公告日为统计口径，截至2025年12月23日，今年以来，新发可转债有48只，合计发行金额为639.83亿元。与2024年相比，今年以来可转债发行数量有所增加，发行规模增幅更为明显，主要因为年内多只可转债的发行规模相对较大。不过，发行规模的增加并未扭转可转债市场规模缩水的局面。

对于2026年转债市场供需格局，兴业证券固收团队预计，中性假设条件下，2026年转债退出规模估算约1600亿元，上限可能在2100亿元。

兴业证券固收团队认为，一方面，可转债预案储备略增加，但供给明显放量的概率仍低。目前处于上市委审核通过之前环节的样本有72只，总规模约1017亿元。其中规模超过50亿元的有紫金矿业、特变电工、西安银行、瑞丰银行4只，但除了特变电工，其他3只首次提出预案的时间均在2年之前，指向大规模转债融资推进难度仍然较大。另一方面，2026年到期转债数量和规模均较大，将导致可转债规模将继续收缩。数据显示，2026年到期的转债68只，规模共计约812亿元。到期规模较大的个券有国投转债、南航转债、本钢转债、青农转债、紫银转债等。

转债估值普遍偏贵

在供需矛盾加剧的背景下，转债市场的估值水平普遍较高，不仅体现在转债价格较高，转股溢价率也处于较高位置。

宝晓辉表示，供需格局的变化对可转债市场产生了直接且显著的作用。在需求端，尽管可转债的供给量有所减少，但市场投资者的配置需求并未减弱。对于专注于“固收 +”策略的机构投资者而言，可转债作为兼具债性和股性的投资工具，仍是其资产配置中的重要组成部分，因此仍会持续挖掘具备投资价值的可转债品种进行配置。在此背景下，那些正股质地优良、基本面稳健扎实的可转债，受到市场资金的青睐，其价格和估值水平得到提升。

数据显示，截至目前，转债市场的价格中位数在131元以上，转股溢价率中位数超过32%。国盛证券的研究观点称，当前可转债估值已攀升至近些年高位，市场已进入“高估值、低赔率”状态。这种高定价意味着转债传统的债底保护功能被显著削弱，其波动特征更接近正股，但潜在收益空间却因溢价过高而受限，配置性价比明显下降。

在此背景下，国盛证券认为，投资者在配置策略上，一方面主动降低高价高溢价的偏股型转债仓位，减少市场回调时的回撤风险；另一方面，可重点配置到期收益率较高、正股基本面稳健的偏债型或平衡型转债，这类品种仍能提供一定的票息保护和下修博弈机会。

对于2026年转债市场，华辉创富投资总经理袁华明认为，“长牛慢牛”环境下，转债的股性会增加。如果未来几年A股进入牛市环境，可转债的投资价值会随之提升。反之市场进入震荡市或熊市，投资者就需要更多注重债底的保护。

宝晓辉表示，2026年，新发可转债的规模预计难以显著提升，难以有效填补因转债到期赎回等导致的市场存量规模缩减缺口。在此情形下，转债市场的供需失衡状况在短期内不仅难以得到缓解，反而可能进一步加剧。偏股型优质转债因具备更强的股性特征，在供需紧张的市场格局下，其投资机会将更为凸显，呈现出典型的“僧多肉少”特征。

同时，若未来股票市场能够形成长期稳健的慢牛行情，转债的股性特征将逐步强化，其价格表现将愈发趋近于正股。宝晓辉表示，在慢牛行情中，转债价格将紧密跟随正股波动，其原有的债性保护功能将逐步弱化，即“下跌有债券托底”的支撑效应将不再显著。正股价格的持续上行将提高转债触发强制赎回条款的概率，强制赎回或将成为市场常态。投资者对转债的溢价率预期将趋于理性，转债价格与正股价格的贴合度将显著提升，股性特征在转债定价中的权重将进一步加大。

校对：刘星莹