低利率新常态下，几家外资控股的合资理财公司，这两年着实争气——依托外资中资强势母公司的全球配置资源和客群渠道，辅以本土化部署，呈现出管理规模增速显著高于理财行业均值的趋势，且这一趋势还在加码。

贝莱德建信理财就是一个颇具代表性的例子。成立4年来，其几乎保持了每年较上年规模翻倍的节奏，从最初5人团队、26亿元资产起步，到如今员工70多人、覆盖从R1到R5各类风险等级的120只产品、管理规模超513亿元、服务客户24万人。

“今年（管理规模）肯定也会比2024年翻一倍。”贝莱德建信理财总经理张鹏军在近日举办的贝莱德中国2025年中投资展望会上表示。

站在500亿元台阶上，贝莱德建信理财对2025年下半年的配置策略和组合管理，有了清晰的方向。

论固收：将在短债管理上生成新的子策略

关于债市，贝莱德建信理财副总经理及首席固定收益投资官王登峰认为，今年和去年的债市存在一个“比较有趣的分割点”。

“如果去年是弱预期和弱现实的结合，今年则是强预期和弱现实的结合体。”王登峰直言。在他看来，流动性泛宽松加资产荒逻辑，市场呈现出两个“极限”压缩：一是期限利差被压缩，超长期和短端的利差已经压缩到创历史低位；二是信用利差也在持续压缩。

当前债市估值已偏贵，而收益率过低使得市场对风险趋于敏感。王登峰称下半年人民银行仍将维持流动性宽松，这是债市的基本面支撑。贝莱德建信理财关注两个潜在变量：一是中美关系是否出现缓和，若改善可能会带动市场情绪；二是宏观政策是否持续加码，数据是否向好。

目前来看，王登峰判断收益中枢仍处下行趋势，弱政策基调不变，大方向仍利多债市。他透露，其团队今年做了一个重大改变：在短债的管理上生成了一系列子策略，在一定的时间范围、一定的规模范围、一定的久期范围内，用小波段操作来一定程度上提升收益。

“现在还是低利率环境，把物价拉升起来可能会需要一些时间，再加上最近几个月房地产数据显示出走弱迹象，我们觉得下半年可能还会有一些货币政策的刺激出台。整体而言，在当前适度宽松的货币政策取向下，整体利率中枢的下降可能还是要靠降息。”贝莱德建信理财投资经理屠佳毅说。

论权益：对冲工具的重要性持续增强

谈及权益资产，贝莱德建信理财副总经理及首席多资产投资官刘睿坦言：从资产配置角度来说，现在市场上没有哪类资产让其有强烈的“买入冲动”。即便是黄金，也不像去年底那样存在明确的入场信号。

但刘睿强调，其团队始终坚守长期逻辑：例如黄金资产，作为“资产配置对冲工具”的重要性将持续增强。重要原因是，黄金的长期投资逻辑在于不容易被估值模型“框死”，也不依赖现金流，而是以避险、抗通胀、对冲全球不确定性为主要价值支撑。

刘睿同时指出：在“宏观支撑+基本面韧性”组合下，美股在短期内胜率较高，值得关注。“虽然美股当前估值略贵，但其基本面支撑非常扎实。AI领域的二季报有望超预期，大型科技公司资本开支依然强劲。此外，美国宏观数据尚可，尽管有边际走弱迹象，但整体不差，同时市场对下半年降息预期较强。”刘睿说。

屠佳毅表示，其风险预算更多在向权益移动。他的理由是：今年债券的波动率相对于股票而言有所上升，和去年比，政府对于股市支撑的决心明显更强，而央行对于债市预期的管控也在加强。

贝莱德建信理财投资经理李佳纯表示，该团队主要通过五个维度来展望权益市场：一是市场当前的交易结构，是否存在超买或超卖的现象；二是市场情绪的强弱；三是市场趋势的延续性；四是经济基本面变化及其对上市公司盈利的传导；五是估值水平是否合理。

论养老业务：借鉴全球经验，创新本土养老金融

贝莱德建信理财一大显性优势，在于其在养老金融领域积淀的两大先发红利——它是截至目前唯一一家同时获得“养老理财试点”与“个人养老金”产品发行“双资质”的合资理财公司。

张鹏军在年中投资展望会上特别强调了该司三大重点业务方向，首要提及的就是养老理财，其次是全球配置和风险管理。

截至目前贝莱德建信理财已推出三只养老产品：“贝安心”是市场上首只10年期养老理财产品，截至6月底净值超过1.16元；“贝嘉目标风险”是公司首只进入个人养老金账户的理财产品，截至6月底养老份额成立以来年化收益达到4.27%，同时实现了控制目标，即最大回撤、波动率均低于2%；近期推出的 “贝嘉智能心”，是一款R2较低风险评级的个人养老金理财产品，创新性将股票引入组合力求增厚收益，同时用AI辅助进行股债配比。

“控制波动和回撤不仅是口号，而是建立在过去产品经验和贝莱德全球策略基础上的可实现目标。”张鹏军乐观表态。

值得一提的是，上述三只养老产品搭载了股东贝莱德的全球配置能力：贝莱德建信理财将系统化主动投资策略（SAE）应用在多款产品中，如“贝安心”有30%的权益配置，贝嘉智能心为不超过5%，贝嘉目标风险为不超过15%。

在屠佳毅看来，借鉴全球经验对中国的养老金融配置有重要意义。其团队在设计养老产品时注重两个方面：一是风险要与目标客户匹配，防止短期超预期的净值波动导致投资者赎回；二是要提供具有吸引力的目标收益，以激励居民进行长期投资。

校对：彭其华