漫画 王建明

随着今年港股走强，恒生AH股溢价指数持续走低，已跌破128点，创出近5年新低。展望后市，业内人士认为，随着南下资金持续流入以及更多内地龙头公司赴港上市，未来AH股溢价指数不排除进一步收窄。

恒生沪深港通AH股溢价指数是一个用以判断内地和香港市场估值差异的简易指标，该指数以100为基准，当指数大于100时，A股相对H股有所溢价。相反，当指数小于100时，A股相对H股存在折价。由于内地和香港两地的股票市场环境有别，投资者亦不相同，加上A股与H股不能互换等因素，同一公司的A股及H股价格普遍有差异。

从历史上来看，2014年A股较H股一度出现过整体折价的情况，当时恒生AH股溢价指数一度跌破90点。不过，从2015年开始，A股较H股持续维持溢价，该指数一直高于100点。

今年以来，AH股溢价指数持续走弱背后的主要原因与两地市场走势差异较大有关，A股整体表现弱于港股。统计数据显示，年初至今，港股恒生指数和H股指数累计上涨约两成。相较之下，A股上证指数累计上涨逾1%，深证成指累计下跌逾2%。

根据广发证券策略团队统计，从行业来看，今年以来，行业溢价率收窄最显著的前5位分别是电气设备、医药生物、有色（黄金）、半导体、汽车，多为景气成长行业。传统高分红的收窄情况位于第二梯队，主要包括银行、石油、煤炭。顺周期行业整体溢价收窄不明显。

南下资金作为推动港股市场上涨的重要动力之一，近年来对港股的支撑力度持续扩大。截至上周末，南下资金年内累计净流入逾6800亿港元，已经接近去年历史最高纪录的85%。

中金公司预测年内南下资金增量或有望达到3000亿港元，推动全年流入规模触及万亿港元水平。

业内普遍认为，虽然AH股价差依然存在，但随着南下资金的大幅流入，港股和A股的联动性进一步提升，两地板块和个股的走势趋于同步，如部分H股持续上涨，其对A股的走势也将产生积极影响。

在广发证券首席策略分析师刘晨明看来，影响AH溢价率的几个关键因素包括：一是港股市场成交活跃度能否继续提升，这决定了港股流动性折价的修复程度。二是两地上市公司质量，即盈利稳定性、分红稳定性能否提升。三是A股新赴港IPO公司的资质与稀缺性，这决定了港股市场整体的吸引力。

在AH溢价指数走低，港股估值提升的同时，多家外资大行发声看好港股表现。

摩根士丹利认为，港股表现将优于A股，主要因AI、新消费相关的大盘股多集中于港股，且港股行业构成以高ROE的互联网、金融和信息技术为主。同时，摩根士丹利建议超配科技互联网龙头和高股息资产以对冲波动。

高盛在此前报告中指出，若中美贸易摩擦缓和，港股科技板块的修复弹性或超过40%。同时，高盛将2025年南下资金净流入预测从750亿美元上调至1100亿美元。