4月24日晚间，卫星化学（002648.SZ）发布2025年第一季度报告，受益于报告期内销售量价齐升，公司一季度营业收入为123.29亿元，同比增长40.03%；归母净利润为15.68亿元，同比增长53.38%；扣非后的归母净利润为16.92亿元，同比增长59.17%；随着本期利润增加，公司经营活动产生的现金流量净额为15.99亿元，同比增长141.91%。

产品提质 附加值持续提升

公司2025年一季度延续了2024年四季度（营收、归母净利润分别同比增长41.69%、75.09%）的良好增长势头，体现了公司新产能持续释放增量。

2024年公司年产10万吨乙醇胺装置建成投产，使得环氧乙烷下游化学品布局更加完善，形成了182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能；2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。年产80万吨多碳醇一阶段于2024年7月投产，推动公司C3产业链形成闭环。

2025年一季度，公司将上述产能优势进一步发挥，并开发高附加值产品。公司在此前一季度业绩预告中指出，公司保持生产装置“安、稳、长、满、优”运行，不断探索挖掘装置潜力的同时，部分生产装置通过技术创新完成“老产品新工艺”开发，实现产品提质，形成品质溢价；在原料采购与产品营销上，公司准确抓住市场机遇并制定有效经营策略，确保在产业链上的利益最大化；公司加大海外布局，深化国际合作，集中资源加速拓展海外市场，销售收入实现同比增长。

随着年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA（与SK合资）等项目有望在2025年投产，POE工业化装置加速推进，公司的高端聚烯烃产品矩阵持续扩容。金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈，SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量。

此前公司披露一季报预告时，多家券商发布研报予以点评。

国海证券预计公司2025—2027年营业收入分别为563.12/726.69/881.42亿元，归母净利润分别为76.01/101.15/130.44亿元，对应PE分别10/8/6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

太平洋证券研报认为，卫星化学在完善C2、C3产品链布局之外，着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2025—2027年实现EPS分别为2.17/2.7/3.35元。维持“买入”评级。

SAP新产能有望抓住纸尿裤增长机遇

近期，纸尿裤线上增速有回暖，包括卫星化学在内的产业链企业关注度显著提升。卫星化学在2024年报中指出，公司历时十余年自主研发与创新的高吸水性树脂装置2024年实现满负荷运行，实现打造民族品牌的初衷，成为国内外知名品牌的供应商。

行业数据显示，纸尿裤前三名——好奇/宝洁-帮宝适/babycare地位稳固，CR3从2024年一季度的42%，提升至2025年一二月的48.4%。具体品牌来看，宝洁帮宝适一二月增速为28%，babycare增速则高达54%。此外，“3·15”卫生巾事件引发C类标准热议，新国标正在起草，利好国内医疗标准的上市公司。随着头部加速集中，上游代工厂乃至高吸水性树脂（SAP）厂商受益。

从行业发展趋势看，除了纸尿裤渗透率不断提高以外，消费升级推动女性卫生用品向高端化、功能化迭代，而人口老龄化带来的刚性需求也将成为市场增长的驱动力，其核心上游材料SAP作为一种基础化学材料和高科技功能性材料，因其卓越的吸水、保水性能，广泛应用于卫生用品、农业和医疗等领域，不仅是现代社会追求舒适和便捷、更是改善生活质量的核心关键材料，具有较强的“不可替代性”。随着全球人口的不断增长，以及“银发经济”的发展，该材料的应用潜力和空间也将持续提升，预计2025年全球市场规模将超过1000亿元。

卫星化学作为国内首家采用“双流程技术”的高吸收性树脂制造商，经过18年的技术积累与工艺沉淀，已跻身该领域的创新技术领导者行列。2025年1月，卫星化学年产30万吨高吸收性树脂项目举行签约仪式。据悉，该项目建成投产后，公司预计新增年销售收入30亿元，进一步抓住下游市场增长机遇。（厉平）

校对：廖胜超