自1月20日美国总统特朗普就职以来，截至3月19日收盘，标普500指数跌幅达5.36%，道指下跌3.50%，，纳指更跌去9.57%。过去三周时间里，“美股七巨头”市值蒸发2.7万亿美元。

至此，特朗普似乎终于展露出一丝安抚市场的意愿。据媒体援引特朗普政府官员消息称，特朗普将于4月2日宣布的关税计划不会对全球所有国家施加，而是针对“15%的国家”。

并且，特朗普此前承诺同时对汽车、半导体芯片、制药和木材等特定行业征收关税。但据知情人士透露，目前美国政府还没有计划在4月2日公布单独的、针对特定行业的关税。特朗普的国家经济委员会主任哈萨特（Kevin Hassett）也表示，“市场预期会有对每个国家征收的巨额关税。市场需要改变他们的预期，只有少数几个国家将会面临一些关税。”

受此消息提振，美股上周五成交量创今年以来最高。但华尔街投行对美股是否已消化了贸易政策影响存在分歧，期权市场显示，投资者押注美股在4月2日前后，会在某些特定交易日波动更显著。

华尔街对美股是否已消化特朗普关税政策存分歧

上周五，美股成交量创下2025年最高，超过210亿股易手。散户投资者积极抄底，特斯拉领涨大盘蓝筹股。在此前一波大跌以及上周五的企稳后，目前，华尔街投行分析师们对于美股是否已经消化贸易政策的影响，存在分歧。

美国银行的首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）在最新研报中援引 EPFR Global 数据称，在截至上周三的一周内，全球股票基金录得约434亿美元的资金流入，创下今年以来最高水平，说明"全球投资者远未做好做空美国或全球股票的准备"。

“投资者正在忽视全面贸易冲突对股市构成的风险，巨额资金继续涌入全球股票市场。投资者开始怀疑，美国关税政策是否真的会引发经济衰退。”不过，他也补充称，相比美股和全球股票，债券和黄金将更不容易受到关税政策的影响。

摩根大通的零售交易数据显示，截至3月19日当周，散户投资者向美股注入了超过120亿美元的资金。摩根大通全球股票衍生品策略师吴（Emma Wu）表示，这一买入力度远高于散户过去12个月的平均买入水平。

但摩根士丹利明星美股分析师威尔逊（Michael Wilson）仍警告，“我们最好的预测是，美股接下来的走势将是一个渐进式的复苏。事实上，我们认为今年上半年美股几乎不可能创下新高。”

高盛旗下的交易台数据也显示，跟随趋势的系统性基金，比如商品交易顾问基金（CTA）一年多以来首次做空美股，这些基金对标普500指数的敞口已降至2023年以来的最低水平。

东方汇理资管研究院主管迪范德（Monica Defend）对第一财经记者表示，此前的“特朗普交易”已经结束，抛售美国大型科技股的市场轮换仍在继续。最近几周，特朗普政策的不确定性，特别是关税对美国经济的影响，有所增加。相比之下，由于俄乌冲突可能停火，市场情绪有所改善，欧洲股市在2025年表现优异。欧洲增加国防开支的计划最近还引发了欧元对美元汇率达到特朗普连任以来的最高水平。因此，尽管最近美股出现了一轮抛售，但我们认为，美国股市估值过高的情况和市场预期已久的调整，都可能会继续，投资者转向欧洲股市和中国股市的趋势也将继续下去。

期权市场押注这两个交易日波动率更显著

期权市场显示，投资者押注在4月2日关税政策宣布日之外，3月31日和4月4日的波动将更显著。前者是美联储青睐的通胀指标——核心PCE价格指数公布之后的首个交易日，后者是美国非农就业数据公布日。标普500指数期权的隐含波动率也显示，未来两周内特定几天的波动将大幅上升，暗示届时市场对大幅波动的对冲需求将增加。威尔逊甚至预计，美股波动性可能至少持续到今年下半年。

不过，虽然波动将持续较长时间，但在美股本轮大跌中，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)的表现好于以往大跌时期。标普500指数近期下跌10%时，虽然下跌迅猛，但VIX指数不像去年8月市场巨震和去年12月大抛售时那样反应剧烈。衡量波动率指数预期波动的指数VVIX上周跌至去年12月初以来的最低水平。巴克莱的股票衍生品策略师古帕塔（Anshul Gupta）称：“从标普指数期权来看，市场似乎在淡化美国实施农业和对等关税对美股的影响。”

瑞银美国股票衍生品研究主管格纳卡夫（Max Grinacoff）表示，这波大跌中VIX指数没有飙升部分是因为，过去一段时间内，部份投资者一直在减持美股头寸，并转向全球其他股市，从而减少了投资者为防范美股进一步下跌风险，而进行对冲的必要性。

他并表示，4月2日期权交易暗示的波动率，与上周美联储公布利率决议当日情况差不多。