证券时报记者 李明珠

2025年，创投行业怎么干？

在经历寒冷而漫长的蛰伏后，2025年的创业投资市场在举国上下高度关切中，迎来了筑底企稳的关键时刻，市场信心正在悄然凝聚。一方面，行业新政不断出台，利好消息接踵而至；耐心资本持续壮大，长线资金加速扩容；国资容错机制深入推进，为创业投资发展提供了前所未有的强大支持。另一方面，随着资本市场生态的进一步修复，A股、港股市场活跃度稳步提升，诸多外部环境也呈现出企稳向好的态势，为创投市场的复苏注入了强劲动力。

近日，证券时报·全国创投协会联盟，联合多个省市的地方创投协会，共同发起了“2025年一级市场投资信心问卷调查”，此次调查覆盖27个经济大省、强市的创投协会所属的投资机构，广泛而深入地收集了来自行业一线的真实声音。

调查结果显示，在支持政策密集出台和二级市场整体向好的双重推动下，一级市场的投资信心较去年有了显著回暖，市场活力正在逐步复苏。不过，虽然整体形势向好，但退出渠道等依然亟待进一步畅通，投资机构期盼出台更多切实有效的政策措施。

1  投资信心复苏信号明显

从接受此次问卷调查的机构类型来看，VC（风险投资）机构占比最多，达到约46%，其次是PE（私募股权投资）机构达到约37%；从管理规模来看，受访机构多集中在百亿元规模以上和十亿元以下，处于腰部区间的机构数量相对较少。从募资来源看，整体资金来源以国资为主的机构占比仍然处于较高水平，而个人和民营机构作为出资主体的机构占比较少，这也反映了当下创投行业在募资端的生态环境。

从受访机构的信心情况来看，多数机构对于当前一级市场投资环境的评估为偏乐观；在对未来6个月一级市场投资环境的预测中，有近六成的受访机构认为会趋于好转，还有超过二成的受访机构持有谨慎乐观态度。

近段时间以来，随着DeepSeek等为代表的人工智能（AI）大模型成功出圈，以及各种人形机器人的大放异彩，海内外大型机构纷纷重新评估中国资产，尤其是科技资产的价值，二级市场逐步回暖，一级市场投资信心也开始恢复。

毅达资本合伙人袁亚光及团队在受访时透露，开年以来感觉到行业转好的体感明显，团队开工第二天就开始出差，几乎每天都在外面，目前的出差频率维持在每周3—4天，集中跑两三个城市，看4—5个项目，覆盖区域：上海、苏州、无锡和深圳，接下来还要跑北京、武汉、成都等地。“大家动起来，也是市场热度的一部分。”袁亚光说。

围绕影响一级市场投资的信心因素中，超过80%的受访机构认为，市场流动性（融资难度、退出渠道）最为重要，其次是政策法规变化（监管政策、税收政策）和宏观经济形势。相对而言，项目质量和地缘政治风险的影响程度较低。这也侧面反应了“募投管退”环节中，退出仍是行业最为关注的问题。

关于一级市场未来主要退出渠道，受访机构认为，IPO仍是最重要的方式，从受访机构期望的IPO上市地来看，沪深交易所IPO仍是首选，其次是北交所、港股IPO，以及境外其他市场的IPO。但随着国内IPO的发行节奏放缓，投资机构更倾向于选择其他退出方式来回笼资金，实现正向循环，相当比例的机构愿意以并购尤其是被A股上市公司并购，以及股权转让等方式退出。

与去年同期相比，预计今年的投资规模将维持原状的投资机构占比数量近一半；有超过二成的机构表示会追加投资。具体的投资阶段上，超66%的机构表示会侧重于投资成长期项目（A轮、B轮），其次是早期项目（种子轮、天使轮），持续加注已投项目也是很多机构的选择，并购项目更是关注重点。

从投资领域来看，受访机构最关注的为先进制造和人工智能，其次是半导体和生物医药。袁亚光告诉证券时报记者，去年低空经济、航空航天等热点较高，今年具身智能、AI应用的项目显著增加，成为新的热点。毅达资本重点关注AI产业机会，一是AI赋能细分领域创造出的新机会，二是AI爆发式增长对于基础设施建设的需求。除此之外，还会继续关注半导体设备、零部件和材料。半导体设备不断往先进制程发展，成熟制程国产化加快，叠加新一轮管制影响，先进半导体设备、上游零部件和材料仍然具备良好的发展机会。

针对当前一级市场项目的估值水平，半数受访机构认为项目整体处于相对平稳的状态，个别热门行业和赛道存在估值较高的现象。有受访机构透露，比如当下最火的人工智能、机器人等领域，尤其是过年期间大火的“杭州六小龙”，出现了上百家机构抢购其新一轮融资份额的现象。

针对此次AI热潮，同创伟业董事长郑伟鹤近日公开表示，AI时代已经全然到来，不仅是技术的迭代，也将体现在资本流动与亿万普通人的职业、生活、关系的改变上。从赛道布局来看，深圳在芯片、人工智能、半导体，杭州在机器人、AI、脑科学方向都有潜在的独角兽后备企业，这两个城市也有协同的潜力，深圳重在补链强链，保障供应链安全，杭州强调技术破壁；在底层科技突围上，无论是杭州还是深圳都有共同的目标，即硬核科技国产化、掌握全球产业话语权。

2  退出问题亟待解决

从受访机构最关心的问题反馈来看，影响一级市场投资信心最核心的因素之一就是退出。国内IPO节奏变化、上市变得更加严格，VC/PE机构退出面临更大挑战。“退出难”将导致机构资金无法回流，一旦“募投管退”在退出端梗阻，投资人预期无法获得良好回报，将极大地影响出资人（LP）的出资意愿，创投机构进行再投资决策时也更谨慎，进而严重影响一级市场投资再循环。

投中研究院数据显示，2024年，共有227家中资企业实现上市，同比下跌45.3%；具有VC/PE背景的企业为133家，同比下降51.46%。其中A股IPO案例数仅100家，跌幅达68.1%，首发融资额663.54亿元，同比降幅为81.2%。

IPO节奏放缓严重影响了VC/PE行业的投资良性循环，加大募资难度、导致行业的整体活跃度下降、再投资更趋谨慎。与成熟市场形成强烈反差，中国私募股权市场正面临严重的退出难题。退出案例与退出金额均回落明显。投中研究院数据显示，纵向对比来看，近三年行业退出案例数连续下滑，其中2022年同比下降8.3%，2023年同比下降8.1%，2024年同比大幅下降45.3%；从金额来看，IPO退出账面价值仅1999亿元，仅为2021年的20.1%；成功退出的项目回报率也下滑至353%，均创2019年来的新低。

联创资本创始合伙人韩宇泽近日发文指出，当下中国股权投资规模萎缩正在引发“负向螺旋”。A股新股发行放缓，无疑对私募股权投资项目的退出造成更大阻碍。与此同时，随着基金存续期陆续到来，“退出堰塞湖”现象愈发严峻，越来越多的投资人开始将并购作为退出的“第二选择”。对于中国的创业投资者，需要转变观念，应把并购重组作为主要的退出方式。

并购市场方面，随着新“国九条”“支持科技十六条”“科创板八条”“并购六条”等系列政策措施先后出台，并购市场从2024年四季度开始有所回暖。投中研究院数据显示，2024年第四季度并购交易数量达783起，同比增长13.2%，环比增长6.68%；交易总金额达2532亿元，同比增长14.76%，环比增幅高达44.64%。全年来看，2024年共计376只私募基金以并购的方式退出，回笼金额549.50亿元。

松禾资本创始合伙人厉伟也呼吁，除了IPO能够常态化以外，还要进一步促进并购市场的发展，特别是并购手段方面，要积极鼓励发行股票并购。

“以美国发达的风险投资市场为例，大量的项目是以并购方式退出的，其中很重要的一个方式是公司与公司之间的合并，最终被上市公司收购。可以看到美国上市公司之所以做的非常大，很多都是通过不断的并购，并在资本市场发行股票进行并购获得壮大的。中国仍需同时配套更多的市场规则，让并购能够更高效、更便利。”厉伟说。

在针对退出瓶颈这一普遍问题上，盛世投资建议，希望可以借助市场多元参与方的力量，以S（Secondary Fund，二手份额转让基金）策略等方式盘活存量资产，帮助不同类型资产阶段性退出，为行业创造长期价值。还有受访机构建议，可以探索更多元化的退出渠道，如并购、回购协议等，提升资金流动性。

3  各方献策行业高质量发展

近日召开的民营企业座谈会为民营经济的发展注入强大信心与动力，创业投资作为民营经济的重要组成部分，承担着为创新型企业提供资金支持、助力企业成长的使命。发展新质生产力和创新型经济，实现新技术的产业化、新业态从0到1的突破等方面，都离不开创投的支持。

毅达资本认为，科技创新是推动经济转型升级的关键力量，而民营企业则是科技创新的重要载体。科技型民营企业的发展往往需要长期投入，不能追求短期利益。科技创新的周期较长，企业需要沉下心来，专注于技术的积累和突破。这就意味着，科技企业在早期阶段往往需要大量的资金支持，尤其是在研发和市场拓展方面。科技型民营企业所追求的长期主义，正好与创业投资基金的特点不谋而合。因此，创业投资机构往往在科技企业的成长过程中扮演着重要角色。

“我们看到出席座谈会的企业家很多来自科技创新企业，而他们背后都有创投机构的身影，比如最近很火的宇树科技，以及阿里巴巴、腾讯、小米早期发展阶段等都先后获得过VC机构的支持，而这些企业在做大以后都有自己专业的投资平台，持续助力新的科技创新企业发展壮大为下一个行业巨头。”杭州一家早期投资机构创始人这样说。

在优化当前一级市场投资环境方面，浙商创投建议，第一，要优化募资环境，增强市场信心，一级市场的募资困境需要更大力度的政策支持，例如鼓励地方政府设立更多引导基金，撬动社会资本参与，而不是限制区、县政府设立引导基金。第二，要优化政府与市场的关系，厘清边界，国家级或省市的直投基金主要用于国家重点要突破的领域，其余国家及省市的基金以母基金的形式吸引市场化的基金管理人参与管理，合理统筹基金布局，防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应，避免政府基金、国资基金与市场化基金抢项目，这样不利于所投行业的健康发展。第三，提高政府产业基金使用效率，推动多元化投资主体协同发力。首先，应建立省市县联动机制，按照市场化原则相互参股基金，通过提高省市级政府产业基金对区域分母基金及子基金的认缴出资比例上限，减轻子基金管理人募资压力，降低社会资本募资难度。其次，扩大金融资产投资公司（AIC）与市场化投资机构合作，推动多元化风投资金发挥差异化作用。

有华东地区投资机构建议，要鼓励耐心资本发展，在当前市场环境下，投资者应更加注重长期价值，而非短期回报，耐心资本的理念有助于支持企业的长期发展。“颠覆性技术的产业落地，国家新兴产业的形成，离不开创投及其所投企业的早期试错过程，整个社会对于创新主体的容错和包容氛围也同样重要。”上述机构创始人表示，希望参与创新的主要各方都能发挥重要作用。

也有受访机构呼吁，加强长期资金的入市，加大银行、保险、信托等资金对一级市场的投资，与此同时，政府应继续出台支持创业投资和股权投资的政策，优化产业投资基金功能，鼓励社会资本参与创业投资。