目标ETF基金、跟踪指数都出现大涨，联接基金涨幅却很小，偏差超过4个百分点，最近华泰柏瑞一只ETF联接基金与所投资的目标ETF基金净值涨幅偏离度太大引发基民吐槽甚至投诉。为何会出现这种情况？

净值偏差过大引不满，收益被谁吞了？

这只被吐槽的基金是一只联接基金，即华泰柏瑞中证沪港深云计算产业ETF发起式联接A（下文简称“该联接基金”），所谓联接基金是指将绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF。对于普通投资者来说，ETF基金只能通过证券交易软件在场内交易，联接基金则主要方便投资者在场外购买。

该联接基金绝大部分资金投资于“华泰柏瑞中证沪港深云计算产业交易型开放式指数证券投资基金”（简称“目标ETF基金”），2024年末联接基金资产净值93.93%的比例投资于“目标ETF基金”。

因此，两只基金的净值走势理应趋同。然而两者的净值涨跌出现了较大偏差。2月14日“目标ETF基金”累计净值上涨4.84%，但它的联接基金同日则只上涨了0.59%，偏差超过4个百分点。Wind数据显示，“中证沪港深云计算ETF发起式联接A”2月14日的区间跟踪偏离度均值近4%。

第二个交易日，偏差还在持续，不过偏离度略减少。2月17日“目标ETF基金”累计净值上涨1.79%，但联接基金的涨幅只有0.58%。

该联接基金相比跟踪的指数涨幅也有明显差距，中证沪港深云计算产业指数2月14日、2月17日涨幅分别为4.83%、1.67%。两个交易日的跟踪误差为2.23%。

Wind数据显示，2月14日之前，大多数时候，联接基金紧跟目标ETF基金和指数走势，但2月14日后出现了明显偏离。

让投资者们不能理解的是，连续未跟上涨幅，但跟跌时却较为及时，2月18日“目标ETF基金”累计净值下跌2.21%，联接基金也下跌了1.77%。一些投资者十分不满，表示打算持有满7天（规避高额手续费）就赎回。

对此，华泰柏瑞基金官方账号发文解释称，近期投资者配置该基金的热情较高，使得基金净申购规模大幅增加，ETF联接基金短期内出现大规模净申购时，由于持有较大比例的现金资产(申购款)，会导致基金收益被摊薄，可能出现ETF联接基金的涨幅小于标的ETF净值涨幅的情况。

拉长时间来看，申购资金会买入目标ETF/标的指数成分股/备选成分股，误差最终也会缩小。从华泰柏瑞这两只基金后续净值增长率来看，2月18日及此后两只基金之间的净值涨跌幅差距也已明显缩小。

规模过小、大量申购摊薄收益

定期报告显示，该联接基金规模较小，2024年末基金资产净值为3378.49万元。该联接基金的最新规模数据不详，但其目标ETF基金确实出现了基金份额明显增加，2月14日基金份额增加0.86亿份至2.13亿份，日增幅67.22%；2月17日基金份额增加1.46亿份，日增幅68.54%。

“主要还是因为这只基金规模比较小，遇到有大量申购就把收益摊薄了，因为新申购的资金来不及马上买进去，所以整体权益仓位就拉低了。”一位基金经理告诉《21理财私房课》（21世纪经济报道-21世纪资管研究院旗下理财投教平台）。

简单举例，假设联接基金原来有50块钱全部买了目标ETF基金，ETF基金涨了20%，这只联接基金当天收益就是10块，但是当天突然多出来申购的50块钱还来不及买ETF基金，所以当日规模增加到100块总收益还是10块，因此收益率就被摊薄至10%了。

据了解，通常投资者申购联接基金后，基金经理并不能马上将申购资金买入ETF基金，要等到T+2日后资金到账才能买入。也有的联接基金为解决该问题，先“借”一笔资金及时买入ETF基金，等资金到账后再还回去，但操作较为复杂。

同样的，若遇到大额赎回也会对基金收益率造成影响，突然大额赎回可能会导致来不及卖，仓位就被动提高，净值涨跌幅被放大。为了避免该情形对基金收益率造成影响，一些基金会选择在市场大幅波动时限制申购、赎回。

在大额申购出现前华泰柏瑞已经开始限购。2月13日，华泰柏瑞中证沪港深云计算产业联接基金就已发布公告，将大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限制金额由100万元调整为1万元。不过2月15日又发公告称，2月17日起将该联接基金的大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限制金额由1万元上调至10万元。

为了安抚投资者情绪，华泰柏瑞基金宣布自购该联接基金，将运用固有资金投资旗下华泰柏瑞中证沪港深云计算产业交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金（代码：A类：019330；C类：019331），直至累计投资至1000万元，并承诺至少持有1年以上。

多家公司对联接基金采取限购措施

近期已有多只ETF联接基金采取限购措施，包括暂停大额申购，或者调低大额申购的上限。比如华泰柏瑞基金除了对上述联接基金限购外，还发布了多只联接基金限购公告，包括“华泰柏瑞中证A50ETF发起式联接”“华泰柏瑞上证科创板100ETF发起式联接”等多只联接基金发布限制大额申购的相关公告，大额申购（含转换转入、定期定额投资）业务限制金额10万元。华泰柏瑞基金还在公告中提示联接基金与目标ETF基金的业绩表现可能出现差异的风险。

在谈及联接基金的跟踪偏离风险时，上述公告提到大额申购赎回可能导致跟踪偏离的情形：当基金资产规模较小时，若出现较大规模申购，由于投资者申购而增加的资金可能不能及时地转化为目标ETF和成分股；若出现较大规模赎回，则可能面临投资者赎回时无法以赎回价格将目标ETF和成分股及时地转化为现金。

华安基金也暂停了多只联接基金大额申购，包括“华安CES港股通精选100ETF联接”“华安上证科创板50成分ETF发起式联接”“华安深证100ETF发起式联接”“华安中证电子50ETF发起式联接”等多只基金发布暂停大额申购的相关公告。

南方基金旗下多只联接基金也发布了限制大额申购公告，包括“南方中证国新央企科技引领ETF联接”“南方中证上海环交所碳中和ETF联接”“南方中证长江保护主题ETF联接”等。

《21理财私房课》提醒投资者，若要避免出现类似联接基金跟ETF基金收益率偏离较大的现象，可尽量选择规模大一点的联接基金，并且选择在基金净值波动较小的时候购买。