家电巨头海尔集团的资本版图再扩容。

近期，海尔集团豪掷150多亿元，短短一周内，接连宣布将收购新时达、汽车之家两家上市公司。若加上去年底官宣收购但未能成功的上海莱士，海尔系在两个月内已宣布收购3家上市公司，这种猛进的印钞机式收购行为令资本市场咋舌。

在海尔四十年的发展过程中，资本扮演着极为重要的角色。通过并购，海尔扩展了经营边界，从一家家电企业到横跨生物医疗、保险、工业互联网等领域的大型跨国集团。

界面新闻记者注意到，这三家标的公司恰好与海尔集团聚焦的智慧住居、产业互联网和大健康三个赛道贴合，也是海尔未来的发展方向。

为什么海尔集团要收购这些不同行业的公司？背后的资本版图是如何布局的？“收购狂”海尔真正的隐忧是什么？

一周豪掷150多亿，海尔集团为何收购汽车之家？

2月16日，工业机器人上市公司新时达突然宣布“卖身”，其控股股东将变更为青岛海尔卡奥斯工业智能有限公司（下称“海尔卡奥斯”），实际控制人也将变成海尔集团。

通过签署相关协议转让、表决权委托及一致行动安排协议，海尔卡奥斯以19.61元/股的价格取得新时达10%的股份，并获得19.24%股权所对应的表决权。同时，海尔卡奥斯以7.99元/股的价格包揽定增1.53亿股，占上市公司总股本的16.83%。

完成定增后，海尔卡奥斯的最终持股比例合计达26.83%，总控制权超40%，总耗资25.19亿元。

新时达是国内工业机器人龙头企业，主营业务包括电梯控制、机器人、控制与驱动产品及系统，重要客户有比亚迪、一汽、上汽等。

由于多起失败并购的历史遗留问题及电梯业务下滑等，新时达近年来财务表现不佳。2022年、2023年，净亏损分别达10.6亿、3.79亿，2024年预计净亏损为1.85亿至3.67亿元。

截至2024年9月底，新时达资产负债率达66.99%，同比提升了8.72个百分点，同期现金及现金等价物金额为4.06亿元。海尔集团的这笔收购便显得尤为重要，有望缓解新时达的资金问题。

近年来海尔集团积极推动从传统制造企业向物联网生态品牌转型，旗下的工业互联网平台卡奥斯（COSMOPlat）是转型的关键支持。然而，卡奥斯平台在工业自动化硬件端存在技术短板。

新时达是国内最早拥有全自主可控控制技术的机器人企业，掌握伺服系统、控制器等核心零部件技术。其机器人出货量也颇为可观。2020年至2023年，新时达旗下SCARA工业机器人出货量为国产第二、全球第四。2024年上半年，新时达的机器人、控制驱动业务实现营收分别为8.05亿、3.04亿元，占比达53.1%、20.07%。

对于海尔而言，通过收购新时达，能快速补齐硬件和技术短板，完善其工业互联网生态。此前海尔更多侧重在服务型机器人产品上，与美的收购库卡相比，海尔缺乏工业机器人领域的核心资产。

资本市场也对此表示看好，收购公告发布后，新时达连收6个涨停板。截至2月25日收盘，报收18.31元/股，总市值121.41亿元。

当资本市场还在讨论新时达这笔收购时，沸沸扬扬传了好几个月的传言落定。2月20日，海尔集团宣布旗下子公司卡泰驰控股即将入股汽车之家，以18亿美元（约合130亿元）的收购价买下41.91%的股份，成为汽车之家的控股股东。当年汽车之家的港股发行价是176.3港元/股，换算下来，如今的收购价仅为发行价的三成左右。

汽车之家上线于2005年，是国内汽车互联网领域的头部平台，业务涵盖新车销售、二手车交易、汽车资讯、汽车后市场等，日活跃用户数约为7000多万。卡泰驰则是海尔集团旗下的汽车产业互联网平台，成立于2022年，专注于二手车交易、汽车改装定制、新能源智慧充电等业务，同时也是海尔建构“家车互联”生态的重要平台。

伴随短视频平台的兴起与车企纷纷自建营销渠道，汽车之家面临用户流失、广告收入减少等挑战。发布收购公告当日，汽车之家交出了一份不甚乐观的财报，2024年公司总营收70.4亿元，同比减少2.01%；净利润16.81亿元，同比减少13.13%。

除了业绩下滑，汽车之家还被指内部管理较为混乱，高管频繁变动，恐面临大规模裁员等问题。虽然此次海尔集团顺利以骨折价收购汽车之家，但收购后如何去解决这些烂摊子才是真正的难题所在。

谈及收购后的经营计划，海尔集团方面向界面新闻记者表示，海尔没有造车计划。交易完成后，汽车之家将作为海尔汽车产业生态的关键枢纽，在海尔和平安共同支持下继续巩固发展现有业务。

海尔集团透露，海尔将利用其在技术创新、用户洞察、消费者服务体系、人单合一管理模式等方面的领先优势，融合卡泰驰线上线下一体化运营，尤其是先进的门店管理经验，全面赋能汽车之家，并在用户深度体验、智能硬件链接、汽车新零售等领域协同发展，持续加强汽车之家O2O智能交互和综合运营服务能力。

“针对媒体业务，海尔会最大程度倾听平台创作者及用户的声音，并保持汽车之家的平台开放性和独立性运营原则，支持平台创作者和用户内容创作，通过人单合一管理模式充分释放汽车之家活力。”

海尔集团还表示，卡泰驰对汽车之家的赋能不以短期利益为核心，而是希望从服务用户的体验和长期利益为出发点，释放企业活力的方式实现业务长期战略目标。海尔高度重视团队的稳定性，也认可汽车之家团队的价值贡献，不会因为本次交易而裁员。

起底海尔背后的资本版图，真正的隐忧是什么？

回顾海尔集团的发展历程，从1984年张瑞敏担任青岛电冰箱总厂（海尔集团前身）厂长至今，海尔的成长离不开精准的资本运作与布局。

20世纪90年代初，海尔通过兼并青岛空调器厂、冰柜厂等亏损企业，将品牌、管理与技术注入盘活资产，借此海尔实现了冰箱、空调、冰柜、洗衣机等多元化业务布局。

在创业初期，海尔管理者愈发感受到打造“海尔”品牌的益处。在贴牌代工、劣质产品盛行的年代，品牌大大降低了海尔资本扩张的成本。其中，1995年海尔以品牌入股的方式，低成本收购了红星电器厂，未在硬件上花一分钱，便实现了对红星电器厂的控股。后来也成功让这家负债1.6亿元的企业扭亏为盈，并成为海尔洗衣机业务的核心。

2000年以后，海尔开始加速全球化布局，通过收购海外知名品牌来提升海尔在全球市场的竞争力。其中，2012年海尔收购日本三洋电机白电业务，巩固亚洲市场份额。2016年海尔斥资55.8亿美元收购美国通用电气（GE）的家电业务，这是中国家电行业迄今以来最大的一笔海外并购。收购后，海尔成功将GE的家电业务扭亏为盈，业绩连续数年保持双位数增长。

并购也是海尔进行多元化布局的重要手段。比如，2019年海尔收购创业板上市公司星普医科，改名为盈康生命，正式进入大健康领域；2024年8月保险中介公司众淼控股上市后，海尔集团通过青岛海盈汇及青岛海创汇间接合计持有众淼控股约45.33%的股权。

若加上新近收购的2家上市公司，海尔集团即将拥有8家上市公司，分别是海尔智家、海尔生物、盈康生命、上海莱士、雷神科技、众淼控股。8家上市公司的总市值合计约3500亿元，横跨家电、生物医疗、工业、科技、智能家居、保险等领域。

海尔也在试图将更多优质资产打包上市。去年10月，海尔旗下物流公司日日顺终止IPO并回归海尔智家。去年9月卡奥斯在青岛证监局完成辅导备案，虽然IPO进程仍在继续，但业内人士猜测，此次收购新时达后，卡奥斯可能会将部分业务注入到新时达，不排除有借壳上市的可能性。

在资本市场上，海尔也并非无往不利。2023年年初，海尔集团花125亿元买下上海莱士13.29亿股股份，顺势得到剩余的6.58%股份的表决权。仅半年时间，去年12月，当时市值只有100多亿元的海尔生物宣布要吸收合并市值近500亿元的上海莱士，这显然是一次以小搏大的“杠杆收购”。不过由于“交易结构较为复杂，尚未能形成相关各方认可的具体方案”，这场并购案仅持续十来天便宣告终止。

算上2月的两起收购案，短短2个月时间，海尔集团竟然密集发起了3次大额收购。这也不免让市场担忧，海尔集团收购的钱从哪里来？够用吗？

界面新闻记者梳理财报发现，6家上市公司中，海尔智家是海尔系的核心“现金牛”。2024年前三季度，海尔智家实现归母净利润151.54亿元，同比增长15.27%。其次是海尔生物和盈康生命，同期净利润为3.09亿、0.83亿元。

负债方面，6家上市公司中，海尔智家占了大头。截至2024年前三季度，海尔智家的短期借款、长期借款分别为106.82亿、181.04亿元；资产负债率降至56.21%，尚处于合理区间。

此外，海尔集团还多次通过发债融资。上交所债券项目信息平台显示，2023年至今，海尔集团共计发行了9支债券、ABS、公司债等，债券合计发行金额达340亿元。

不论是发债券、向银行借款或是经营流水，海尔集团的账面资金都足够支持其大手笔收购。不过，收购回来的企业要如何与集团内部的其他企业协同并构建生态，这才是海尔面临的真正挑战。