DeepSeek的出现搅动着全球人工智能（AI）产业的格局，也在资本市场掀起了巨大波澜。作为“五篇大文章”的首位，科技金融该如何持续发力，为以DeepSeek为代表的科技型企业和科技创新发展增强动能，无疑将成为全国两会期间的热议焦点。

南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，加强对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，多措并举深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度的包容性、适应性，推动科技型企业上市，构建完善的科技金融服务体系，鼓励金融机构创新产品与服务模式，发展多元股权融资和多层次债券市场，以更契合企业融资和发展特性。

引金融活水浇灌科技“沃土”

科技金融是核心篇章，也是资本市场发挥直接融资功能、做好金融“五篇大文章”最重要的领域。特别是中国AI、人形机器人产业的异军突起，凭借相对较低的成本取得了与全球领先大模型相当的水平，不仅吸引了投资者的目光，也使得中国的创新能力再次受到全球关注。

乘风而上，加大对科技型企业的金融支持力度正当其时。

证监会新闻发言人周小舟认为，资本市场在分担创新风险、促进创新资本形成等方面具有独特优势，加快构建多元包容的发行上市体系，进一步发挥资本市场功能作用，加大对科技创新等重点领域支持力度，是服务实体经济的职责所在，也是资本市场自身高质量发展的内在要求。

要健全对科技型企业全链条全生命周期的金融服务，从风险投资到IPO，再到发展多元股权融资和多层次债券市场，需要一整套改革之法，落地一系列有针对性、可操作的政策举措，其中，增强资本市场制度的包容性、适应性，支持优质科技型企业上市是重点。

长久以来，如何精准识别科技型企业、怎样支持优质未盈利企业上市，是资本市场服务科技创新和新质生产力的必答题。

在《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》中，证监会明确进一步提升对新产业新业态新技术的包容性，并列出新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备等多个战略性产业。

以当前实际情况看，优质未盈利“硬科技”企业可视自身情况选择“预计市值+营业收入”“预计市值+研发成果”等不同标准申请上市，目前已有50余家上市时未盈利企业成功登陆科创板，在核心技术自主创新、产业转型升级等方面发挥着积极作用。

“未来有利于优质未盈利‘硬科技’企业上市的标准有望更加多样，会更加突出技术的‘含新量’和‘硬技术’。”田利辉指出，“硬科技”企业具备科创能力强、成长空间大、市场前景广等特征，虽未盈利但具备高增长潜力，上市融资能够为科技型企业开启长足发展之门。募集到的资金用于研发投入、扩大生产与设备更新，能够将更多创新成果加速转化。

善用资本市场工具做强做大

去年9月份“并购六条”出台以来，并购重组市场活跃度明显提升，特别是集成电路等“硬科技”行业领域并购重组活动显著增多，善用资本市场工具已成为科技型企业的趋势，收购未盈利科技型资产、“A并H”等标志性案例陆续落地。

记者了解到，监管部门将优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度，实施好“并购六条”，支持上市公司围绕产业转型升级、强链补链等实施并购重组，优化并购重组估值、支付工具等机制安排。

科技型企业的估值标准一直是市场关注的重点，目前上市公司并购重组标的资产价值评估主要有收益法、市场法、资产基础法三种基本方式。在实践中，由于科技型并购重组标的的经营和财务数据普遍不完整，价值比率难以确定，导致市场法中的上市公司比较法和交易案例比较法操作难度较高，此外，科技型企业固定资产普遍较低，资产基础法的适用性也不足。

一家券商投行人士指出，对于科技型标的，过往单纯以高增值率、高市盈率衡量估值高低的单一标准应当摒弃，应当综合考虑标的资产运营模式、研发投入、业绩增长、同行业可比公司及可比交易定价情况等，多角度评价并购标的定价公允性，同时，发挥市场在价格发现和竞争磋商中的作用，监管部门要强化对估值方法创新的包容。

财信证券研究发展中心总经理袁闯预计，A股市场围绕科技创新开展的并购重组将会持续活跃，这不仅有助于更多科技企业通过并购重组的途径进入资本市场，推动科技创新企业价值重估，提高资本市场资源配置效率；也有助于畅通股权投资退出渠道，盘活存量股权投资资产，活跃股权投资市场。

培育更多耐心资本

耐心资本能为科技创新和新兴产业发展提供持续的资金支持，壮大耐心资本是培育和发展新质生产力的重要引擎。市场普遍认为，壮大耐心资本，就要从募资端拓宽长期资金来源，在退出端拓宽退出渠道，吸引源源不断的“长钱”“长投”。

在募资端，监管部门着力多渠道拓宽私募股权创投基金的资金来源，将以更大力度吸引社会资本参与，积极发展耐心资本。在退出端，证监会明确将推进基金退出“反向挂钩”政策优化和实物分配股票试点，研究完善基金份额转让机制，发展私募股权二级市场基金（S基金）。

第十四届全国人大代表、清华大学国家金融研究院院长田轩认为，要充分发挥政府引导作用，通过设立政府投资基金，领投科技创新和新兴产业，引导资金投向战略性新兴产业和未来产业，并通过出台更多支持耐心资本发展的政策，如通过降低行政干预，优化考核激励机制、实施让利、收益分配、税费优惠、资金补贴等措施，吸引更多社会资本参与长期投资。

“同时，拓展资金来源，鼓励金融机构创新金融产品和服务，优化社保基金等投资管理机制，降低准入门槛，鼓励保险公司、养老基金、银行等长期资金增加对私募股权创投基金的投资配置。”田轩建议，完善退出机制，畅通股权转让、并购渠道，推广实物分配股票试点等，提升市场流动性，加强风险防控，积极推动科技保险机制的发展，分散和缓解科技型企业投资风险，完善创投企业风险评估和内控制度，确保投资决策的科学性和合理性。

另外，科创债在支持科技创新方面也发挥着重要作用。据统计，科创债试点以来累计发行1.2万亿元，募集资金主要投向半导体、AI、新能源、高端制造等前沿领域，审核注册、融资担保等制度机制不断健全。

“随着相关债券发行久期拉长，供给端期限结构与科创类项目生命周期更加匹配。”万联证券研究报告认为，在支持科技创新和提供增信支持的政策背景下，科创债发行还有很大的提升空间，科创债继续扩容趋势明显。

校对：刘榕枝