迪士尼近日公布了2025财年第一季度财报，整体业绩表现积极。晨星维持其每股125美元的公允价值估值，并认为迪士尼的宽广护城河将使其在流媒体和体验业务的优势下继续取得良好业绩，即使线性电视网络业务持续下滑。

迪士尼第一季度营收同比增长5%，营业利润同比增长38%。利润增长主要得益于流媒体业务实现盈利、强劲的电影发行以及体育业务的优势。

流媒体订阅用户数基本持平。Hulu订阅用户增加160万，但Disney+和ESPN+分别减少了70万订阅用户。尽管如此，国际Disney+用户的平均收入同比增长了22%，这得益于提价策略。流媒体业务收入同比增长10%，并且持续盈利，营业利润率从上一季度的4.4%上升至4.8%。

体验业务仍然是迪士尼价值的主要驱动力，约占营业利润的60%和收入的40%。尽管受到飓风和新邮轮初步支出的影响，该季度体验业务收入仍同比增长3%，未来增长有望加速。线性电视网络业务持续下滑，预计未来五年每年将以中个位数的速度下降。

晨星维持迪士尼的“三星”评级，认为其股票估值合理。同时维持其“宽广护城河”评级，认为迪士尼拥有的经典角色、IP和内容库将使其在流媒体服务领域保持高需求，并在电影和电视节目创作方面具有优势。

校对：廖胜超