中信证券：关键窗口到来，抢跑已经发生

下周市场即将进入外部扰动落地的关键窗口期，美国总统正式就职、美联储议息会议召开、美国联邦债务或将触及上限。我们创设的交易损耗指标显示，A股市场短期回调基本结束。同时，我们创设的抢筹指标观察到，交易的抢跑行为正在发生，并将持续，春季攻势或将提前。

一方面，在关键窗口期内，市场对外部扰动落地和中国政策应对的预期相对一致，我们对股债汇市场做了博弈推演：人民币汇率预计在一季度保持稳定；债市维持低位震荡；股市的春季攻势或将提前开启。

另一方面，我们分析了A股市场特征，交易损耗指标显示短期回调基本结束，抢筹指标观察到交易的抢跑行为在过去两周已经发生。已发生的“1.0抢跑”是为外部扰动即将落地而抢跑，而在节前最后一个完整交易周，有可能会继续发生为春节后的配置落地而抢跑的“2.0阶段”。在配置上，我们建议继续保持红利+主题的杠铃策略，主题中更加强化出海方向。

广发证券：两大担忧迎来“靴子落地，”中小股票有望迎接反弹

2025年岁末年初的市场表现基本符合过去十五年的数据规律。市场主要担心两方面风波：一是新“国九条”及新披露规则下，2025年业绩预告有更大的爆雷风险；二是特朗普正式宣誓就任带来的中美关税风险。而下周，这两大担忧都将陆续迎来“靴子落地”。历史上【春节至两会】区间指数上涨概率超过90%，随着两大靴子先后落地，今年的“春季躁动”已渐近。

我们认为，短期内，市场对于基本面的预期波动不会太大，目前判断的依据仍是2024年末会议基调所决定的“狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。不过，风险偏好的变化则决定了“春季躁动”的启动时点。随着上述两件大家普遍担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以提升，中小股票有望迎接反弹，进入【春节至两会】的传统进攻期。

我们可以重点关注两条超跌反弹线索：第一，历史上在此区间一贯表现较好、上涨概率超过90%、但今年跌幅较大的行业（计算机、环保、军工、农业）。第二，过去半年市场反复交易的产业主题，近期超跌、两会前后有边际产业催化的方向：自主可控及信创，卫星与量子通信、生育养老。

海通证券：市场回调已近尾声，行情有望开启新一轮上涨

如果把去年9月24日定性为行情反转的第一波上涨，去年10月8日以来的调整则可定性为第一波上涨后的回吐。而回顾历史，历次牛市孕育期基本面还未发生明显改善甚至仍在下行，市场会进二退一。因此，我们认为去年10月8日以来的市场回调已近尾声。

借鉴历史，历次牛市从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地，基本面出现明显方向性改善。未来若增量政策加速落地推动基本面改善，行情有望开启新一轮上涨。

在行业配置上，科技和中高端制造基本面确定性更高。科技方面，政策和技术双重利好叠加产业周期回升，支撑行情展开。中高端制造方面，我国供给占优、内外需有支撑，景气有望延续。地产和消费医药则存在较大预期差，随着资产负债表修复+财政政策发力，消费医药有望迎来基本面改善；同时，在政策发力下，房地产市场有望“止跌回稳”。

申万宏源：短期市场反弹还有空间，中期仍有波折

短期来看，市场本就处于超跌反弹的窗口，本周主题投资再度活跃，总体赚钱效应触底回升，成长相对价值的赚钱效应也小幅反弹，下行动量指标快速回落（指向超跌反弹）。当前市场性价比仍处于中高位，短期有利窗口打开，反弹还有演绎空间。另外，海外担忧缓和，前期表现乏善可陈的出口链可能直接受益，新的结构线索出现，也构成反弹基础。

反弹幅度上，我们相对谨慎。“9·24”以来基于风险偏好发酵的行情已告一段落，基于基本面发酵的行情，更可能出现在2025下半年（预期2026年A股盈利能力拐头向上）。两段行情可能无法完美衔接，中间可能有一个明显的休整波段。若政策实际效果偏弱/交易性资金监管环境再生变化，A股调整幅度可能超预期。

短期内，随着海外环境缓和，出口链可能反弹。同时，经济预期改善，涨价周期可能延续反弹。原本应该反弹的方向，短期继续看好。交易性资金仍是边际投资者，继续看好春季主题活跃行情。国内AI算力和应用、人形机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。

兴业证券：准备迎接新一轮上行

去年底以来，市场已经历了一轮调整。我们认为，当前应当抛下悲观情绪整装待发，在春节前后迎接新一轮上行。首先，去年底以来的这波调整，是行情震荡消化的过程。其次，经历岁末年初的调整，市场又一次来到高性价比区间，多数行业拥挤度均在低位。并且，中美博弈等外部压力缓解也有望带动风险偏好修复。此外，2024年经济超预期收官，基本面预期继续修复。最后，参考历史经验，春节前后至两会期间，本身也是珍贵的靠预期驱动、风险偏好提升的传统躁动窗口。

结构上，“哑铃型”配置可以阶段性向高弹性方向倾斜。2024年9月底以来，政策反转、但基本面反转尚待验证，指数与行业的表现同基本面关联度较低，市场主要基于流动性与估值修复逻辑进行赔率交易，呈现明显的“哑铃型”配置，风险偏好抬升时聚焦小盘，风险偏好收缩时又切向红利。随着后续不确定性因素进一步释放、新一轮上涨开启，“哑铃型”配置或再度向高弹性方向倾斜。

民生证券：市场风格或将摆向大盘价值

本轮个人投资者活跃度持续或较弱，市场风格或将摆向大盘价值，如果特朗普就任后引发市场大幅波动，才是较好的配置时点。对于资源品而言，海外的宽松预期与中美实物需求的重新修复或是重要动力。

我们推荐：第一，资源类资产（金、铝、铜、石油石化、油运、煤炭）的安全属性确立底部，金融属性阶段迎来顺风，未来需求决定向上弹性，其中黄金股与金价比值回到了历史2020年以来低位；第二，从制造活动修复和利润分配关系再平衡角度，推荐制造业头部企业：机械设备（工程机械，仪器仪表、激光设备等），基础化工，普钢等行业的龙头；第三，低估值国企（银行、铁路、港口）的重估过程仍将继续，也是市场稳定剂；第四，服务消费的机会（航空、OTA平台、快递）。

天风证券：等待消费“看涨期权”

春耕黄金坑，社融脉冲已出现回升，春节归来进一步观察基本面改善情况。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动，科技主题+低波红利的杠铃行情演绎。

以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），三大核心条件都适宜的背景下，我们对消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。

华西证券：A股“春季行情”将到来

1月底2月初将迎来本轮A股“春季行情”。伴随本周A股市场超跌反弹的是，前期压制市场风险偏好的主要因素得到大幅缓解：一是中美元首友好通话和特朗普团队讨论渐进式关税，中美大国博弈的担忧缓和，人民币汇率实现企稳；二是2024年年报业绩预告“预悲”公司披露有所提前，业绩风险释放较充分。此外，地方两会显示各地区经济增速目标设定偏积极，也提振了市场对稳增长政策的信心。

展望后市，当前A股市场处于较高配置性价比区间，在投资者风险偏好回暖下，新一轮春季行情将逐步展开，建议积极把握。行业配置上，“新质牛”相关主题仍是春季行情主线：AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等；此外，关注高景气度出口链的估值修复机会。

光大证券：A股“春季躁动”行情或将逐步开启

A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，且央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情。2024年GDP增长目标圆满达成、中美关系出现缓和，A股“春季躁动”行情可期，或将逐步开启。

行业配置方面，中长期建议关注盈利修复及高风险偏好品种两条主线。盈利修复主线重点关注内需偏消费方向，如食品饮料、医药生物、社会服务等；高风险偏好品种主线关注高贝塔行业补涨（医药、餐饮、基础化工、有色等）、高盈利预期行业（TMT、军工等）及主题投资（政策支持类主题，如并购重组、市值管理；科技类主题，如AI产业链、自主可控）三大方向。

中泰证券：本轮“岁末年初”反弹有望得到持续

目前政策效果已开始被部分资金所认知和定价，春节及两会后，市场或进一步明晰楼市及地方政府项目进度。市场对政策预期的发酵将是决定1月下旬至3月两会前阶段性行情的最重要变量。就历史经验来看，每逢重要会议前，市场均会酝酿政策预期。

就2025年上半年而言，四项非常规因素值得关注：第一是万科债务压力带来的房企风险；第二是中小市值下行与居民资金脆弱性下的流动性与舆情风险；第三是中美升级速度超预期的风险；第四是春节后经济和就业压力进一步增大的风险。

在“底线思维”下，上述风险如若演绎，则政策或带来更大力度的“托举”，并带来新的较大级别的政策预期行情。整体而言，本周市场基本面，政策面与海外流动性均出现边际好转，本轮“岁末年初”反弹有望得到持续。预计年前至春节前后，市场整体或表现较好。

就结构而言，重申以国央企红利为底仓的同时，军工、科技、券商等或作为组合中的弹性品种，逢低关注。此外，中美关系缓和预期下，出口链短期或有所反弹，关注出口链中与全球制造业扩张相关的机械设备，以及部分高股息的家电等的配置价值或提升。

责编：刘艺文

校对：王锦程