海通证券首席经济学家、研究所所长 荀玉根

2024年9月以来，宏观政策基调已转向。中央经济工作会议定调积极，“适度宽松的货币政策+更加积极的财政政策”，是最积极的政策组合。推动经济回升的力量或来自于以下三点：一是财政发力扭转局面，可发力方向包括支持“两新”促消费、房地产收储等；二是深化改革提振信心，党的二十届三中全会后相关改革政策逐渐落地，搞活民营经济是关键；三是坚定开放内外联动，东盟和中东等区域有望成为出口增长的新区域。

从长期视角看，股市的回报率高于债市和黄金。对比分析过去34年的股市周期，2019年以来的这轮牛熊持续时间已较长，去年9月24日以来的行情可能是新一轮牛熊周期的开始。借鉴1999年的“5·19行情”，可见行情初期政策面好转，但基本面还较弱，情绪驱动的“心动”阶段难免有波动。随着政策持续发力，基本面终将改善，行情会步入基本面驱动的“幡动”阶段。每一轮行情都会有主线，未来行情主线或是高质量发展的新动能，即新质生产力，比如科技创新领域的AI应用、产业升级的中高端制造等。此外，随着未来宏观经济进一步修复，可逐步重视消费。