中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，各券商第一时间进行了学习。机构普遍认为，明年财政和货币政策会更加宽松，财政赤字率有望提高到4%左右，降息降准的空间也比较大。

产业政策方面，未来产业政策将会继续支持科技创新，财政也有望加大支持力度，同时配合金融信贷政策协同发力。此外，或也有望增加对基础研究投入，完善人才激励机制。

对于资本市场而言，券商普遍预计，股市将呈现震荡上行态势，科技创新、消费、国央企改革等主题更受青睐。

降息降准可期

本次会议提出“要实施更加积极的财政政策”“要实施适度宽松的货币政策”等。对此，德邦证券认为，2025年宽货币可期，降准、降息空间依然充足，基础货币投放力度或将加大。在宽货币的基础上，宽信用还需要政策协同配合，特别是积极的财政政策有效创造增量需求。

“预计明年赤字率有望提高到3.8%—4%，超长期特别国债发行规模有望增加到1.5万亿，地方政府新增专项债额度有望提升至5万亿，可能发行1万亿特别国债用于补充国有大行核心一级资本。”德邦证券表示。

财信证券研究发展中心总经理袁闯也表示，本次“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”提法，再次强化了增量财政政策发力预期，预计2025年政府赤字率将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升。

中信证券首席经济学家黄文涛则认为，要适时降准降息、保持流动性充裕、探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能、创新金融工具、维护金融市场稳定等。这是14年来再次提及“适度宽松”的货币政策，2025年降准降息空间较大，流动性较为充裕，有利于实际利率大幅下行。财政方面，狭义赤字率和广义赤字率均有较大提升空间，预计2025年财政赤字率提升至4%以上，专项债和超长期特别国债额度有较大规模增长。

消费或成核心抓手

会议提出，明年要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。对此，中金公司认为，按当前的进度推算，四季度以旧换新财政补贴规模可能在1200亿元左右。如果明年保持全年力度不减，则所需补贴金额将明显提升。品类方面，除了已有的汽车、八大类家电外，未来可以关注的扩围方向包括通信产品、消费类电子产品、各类小家电、家居产品等。“推动中等收入群体增收减负”、提高养老金和医保财政补助标准等举措，可能通过转移支付的方式增加居民可支配收入，增强消费能力。

袁闯认为，本次会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。从政策力度来看，预计扩大内需政策力度将明显加大，不排除2025年通过特别国债等方式扩大内需的可能性。

平安证券首席经济学家钟正生则认为，投资是扩大内需的另一抓手。宏观政策尤其重视“提高投资效益”，或是基于GDP平减指数同比负增长、产能利用水平相对较低的现状。展望2025年，投资的重点方向包括“两重”项目、“十五五”重大项目和城市更新，而支持投资的手段在于“适度增加中央预算内投资”“加强财政与金融的配合”，以及“实施降低全社会物流成本专项行动”。

深化资本市场投融资综合改革

在资本市场方面，会议强调“稳住楼市股市”，并提出发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。会议还提到，高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。

海通证券宏观首席分析师梁中华表示，会议明确提到要“稳住股市”，这说明政策对资本市场的发展较为关注。原因在于，资本市场平稳发展有助于稳定实体经济的信心和预期，也具有一定的财富效应，边际上影响内需。未来政策有望继续完善新设立的两项结构性货币政策工具，改善资本市场投资者的信心和活跃度。若面临压力较大的时候，不排除推出平准基金的可能性。

西南证券首席经济学家叶凡谈到，会议指出“高质量完成国有企业改革”。近期，国资国企并购重组动作频频。9月24日“并购六条”发布之后，央国企发布的重大重组事件共有52条，央国企并购重组进度进一步加快。未来央国企并购重组进程有望加快，加强资源整合、聚焦主责主业并提高核心竞争力，尤其将向战略性新兴产业、国防、粮食、能源安全等关键领域集中。另外，民营经济促进法也有望在明年出台。

叶凡还表示，此次会议新增提及“资本市场投融资综合改革”。首先，可以通过加快中长期资金入市、构建支持“长钱长投”的政策体系等来实现量的总体平衡；其次，上市公司质量需要进一步提高，持续加快并购重组，并鼓励股东增持、上市公司回购等，明年市值管理或将加强；最后，依法有效监管上市公司及股东，并加强投资者保护。

综合整治“内卷式”竞争

在产业政策方面，会议强调，以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。此外，会议还提到，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。

梁中华分析认为，在高质量发展的框架下，未来产业政策将会继续支持科技创新，财政也有望加大支持力度，同时配合金融信贷政策协同发力。此外，或也有望增加对基础研究投入，完善人才激励机制。

叶凡认为，“人工智能+”指的是“+各行各业”以及“+各种应用场景”，未来人工智能将在推动我国产业升级、加快新质生产力发展等方面发挥更加重要的作用；“未来产业”是以前沿技术驱动、代表未来科技和产业发展新方向的产业，将引领新质生产力、推动重大科技创新产业化，标志性产品有人形机器人、量子计算机、新型显示、脑机接口等，明年相关领域有望获得更多支持性产业政策。

对于会议提到的“综合整治‘内卷式’竞争”，叶凡表示，在发展新质生产力的同时还要“综合整治‘内卷式’竞争”，当前有部分新兴行业出现“内卷式”恶性竞争，不仅影响相关行业的孕育和发展，更不利于产业结构优化升级。此前，锂电、水泥等行业就“防止‘内卷式’恶性竞争”发出倡议，明年或从政策层面进一步规范市场秩序，遏制恶性竞争。

中金公司固收团队认为，会议对明年产业发展上仍强调科技创新，侧重“建设现代化产业体系”。会议强调要“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，近年来在内需不足背景下，各行业竞争激烈，部分行业出现“内卷式竞争”，此次会议明确要求综合整治这种行为，明年相关行业或将因此受益。

A股有望震荡上行，这些主题受青睐

会议将给A股带来哪些机遇？券商普遍预计，股市将呈现震荡上行态势，科技创新、消费、国央企改革等主题机会受到一致青睐。

“在政策预期和流动性支持下，当前市场跨年行情已经展开，预计市场将继续呈现震荡上行的特征。”中信建投策略首席陈果认为，本次中央经济工作会议延续了周一政治局会议的主基调，对明年经济工作进行了系统部署，明年政策将以全方位扩大内需和AI+为核心，政策力度和方向符合预期。

在配置上，陈果建议关注非银金融、地产链、消费电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务、餐饮链等行业；主题上，建议关注两重两新、供给侧优化、新质生产力、国央企市值管理、A500等主题。

海通证券策略首席吴信坤认为，展望明年，随着增量政策落地生效，国内经济或加快复苏，股市有望迈入基本面驱动的新阶段。预计2025年A股归母净利润同比增速有望上升至5%～10%，A股有望从资产重估走向基本面驱动。

吴信坤建议，重点关注兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造，战略性重视消费机会。其中，中高端制造供给占优、外需有韧性，未来景气度有望延续，具体关注汽车、家电等相关行业。科技制造板块，一是重点布局财政政策发力下的数字基建、信创、半导体等领域，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25%；二是重点布局自动驾驶、人形机器人和ARVR等AI技术应用领域。消费领域，可关注商贸零售、社会服务以及部分新消费细分领域。

中金公司策略团队认为，会议对A股影响偏积极，“岁末年初行情”虽有波折但仍将延续。配置层面，伴随后续扩内需政策陆续落地实施，“AI+”、非银金融、房地产产业链以及扩内需相关板块有望有相对受益。中长期仍关注供需格局良好的景气成长、韧性外需等投资主线。

中国银河证券策略首席杨超认为，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，经济基本面有望呈现出逐步改善态势。“稳住楼市股市”的政策预期，有助于提振投资者的信心，呵护A股市场的长期健康发展。展望后市，A股有望震荡上行。

在配置上，杨超推荐四条主线，一是基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题；二是大消费主题；三是受益于改革背景的央国企主题；四是政策支持下地产链存在交易性机会。

责编：罗晓霞

校对：王朝全