近日，多位银行理财固定收益部门负责人向记者透露，已收到监管部门通知，要求不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式，去熨平产品净值波动。

多位业内人士称，这有利于银行理财产品实现真正的“净值化”，也营造了一个更加公平的市场环境。未来，各家理财子公司的产品净值波动将会有所加剧，同时信托公司此类通道业务或面临规模收缩，金融机构接下来需加强投资者预期管理和组合风险管理。

自建估值体系不被允许

近日，多位银行理财固定收益部门负责人向记者透露，近期引发争议的银行理财自建估值被叫停。

据悉，多家银行理财公司已经收到监管部门通知，要求不得违规通过收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式去熨平产品净值波动，理财产品若存在正偏离，必须将超出部分的收益有序返还给客户。与此同时，监管要求各理财子公司在30天之内出具整改报告，详细说明整改计划和具体措施。

事实上，2024年以来，针对银行理财的监管持续加强，理财稳定净值的技术手段也被逐一要求整改，相关监管政策包括但不限于：一是对“套壳”保险资管以一般存款计息的同业存款要求重新规范认定；二是整改使用信托平滑调节产品收益机制；三是压降现金管理类理财产品违规嵌套存款；四是叫停理财产品不当创新等。监管政策的落脚点在于强化理财产品净值化管理，杜绝不同理财产品间调节收益，避免重回池化运作的老路，以及由于池化运行造成的潜在风险累积。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，从中长期发展趋势看，银行理财必然持续面临着“在不确定中寻求确定性”的难题。对理财投资人来说，由于其客群特征，需要寻求存款类资产的有效替代品，以寻求较高的确定性；但对监管和风险控制来说，“高风险、高收益”是基本特征，“真净值”会增加波动性。目前，除了存款曲线和市场曲线之间利率不一致的套利机制外，其余增厚或稳定收益的手段，试图战胜“市场先生”，推动理财在与其他非银同业的竞争中占据优势地位，都不可避免地需要用到某些手段或者特殊方法。

平滑信托已被叫停

多位业内人士表示，违规采用收盘价、平滑估值及自建估值模型等方法，看似平滑了产品的波动，实则存在一定风险。

一位信托业人士坦言，违规采用收盘价、平滑估值及自建估值模型等方法平滑产品净值，将导致“劣币驱逐良币”，部分金融机构难以与采用相关方法的资管机构进行公平竞争，投研能力在条款优势面前变得不值一提。另外，理财产品采用收盘价、平滑估值及自建估值模型等方法，存在投资者公平对待的问题。具体而言，理财产品遭遇被动赎回时，先赎回的投资者可能只享受到了投资收益，而后赎回或未赎回的投资者则可能承受更多的损失，而且在当前债券市场显著上涨后，很多产品存在较大的正偏离，该部分正偏离也未由当前持有的投资者直接享有，而是分给了后续进来的投资者。

今年二季度，多家信托公司就曾收到监管部门下发的《关于进一步加强信托公司与理财公司合作业务合规管理的通知》，明确指出信托公司与理财公司合作存在四方面问题，其中就包括信托公司与理财公司合作发行“平滑信托”，即信托公司成立一个集合信托计划，理财公司多只产品都可申赎同一集合信托计划，产品累计收益均纳入该计划，合同约定信托计划于赎回开放日或每个工作日通过循环“补差”“计提”特别信托利益。如此，不同理财产品之间可以互相调节收益。

沪上一位信托公司固收部负责人也表示，违规采用收盘价、平滑估值及自建估值模型等方法，与资管新规的指引有所背离，而且平滑估值的情况下，产品的收益表现无法体现其真实的净值情况，在利率大幅反转的情况下，可能会隐藏部分亏损，若利率大幅上行，可能会对整个理财市场造成风险。

亟待强化投资者预期管理

谈及相关平滑净值操作被叫停的影响，多位信托业人士称，若行业进行大规模净值化整改，相关产品的净值波动可能会加剧，银行与信托公司开展的相关产品规模也会快速下降，后续银行理财公司和信托公司均需做好投资者教育和风险管理。

一位信托公司固收投资经理也称，监管规则保持一致后，信托公司应持续提升自身的主动管理投研能力，更好服务客户。而面对庞大的理财客户，银行理财可以为客户甄选低波类的短期债券和存款类资产，也可以在权益、商品、REITs等各大类资产上，创设更多样化且能匹配客户需求的产品线。

另外，该投资经理表示，理财公司需要持续做好理财客户的投资者教育，让投资者真正了解产品的运作逻辑。同时，需要让投资者降低收益预期，市场上不可能存在“体量大+收益率高+流动性好”的资产。

在低利率环境下，理财产品保持低波稳健的难度越来越高。理财产品的投资策略需要适应市场变化，而自建估值模型可能成为理财公司在估值法上寻求腾挪空间的“讨巧式”做法。然而，理财公司应将更多精力放在加强投研能力、提升投资研究能力上，这更符合市场趋势以及资管新规的意图。