一、内容摘要

2023年，新疆麦盖提县红枣陆续成熟，在红枣整体减产的背景下，枣农面临未来价格的不确定风险，同时还承担一定的仓储成本和资金压力。申万宏源集团股份有限公司（以下简称“申万宏源集团”）在中国投资有限责任公司党委的领导和郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）的支持下，扩大范围推广“保险+期货+银行+订单收购+场外期权”的“全生命周期”风险管理服务创新模式。申万宏源证券有限公司（以下简称“申万宏源证券”）在“保险+期货”的基础上，联合申银万国期货有限公司（以下简称“申银万国期货”），充分发挥自身在大宗商品交易对冲上的丰富经验与创新能力，通过试点“订单收购+二次点价”创新模式解决当地枣农面临的实际问题。

二、课题亮点

“订单收购+二次点价”创新模式在当地政府、商品交易商积极支持下开展。该模式通过价格保险赔付、订单收购、银行信贷支持与二次点价补贴等方式保障了当地枣农收入，促进了红枣全产业链发展，巩固了中国西部地区脱贫攻坚成果，助力乡村全面振兴。在该模式下，申万宏源证券联合申银万国期货风险管理子公司，为187户枣农的4521.4亩约2260.7吨红枣提供服务，帮助枣农实现“卖好价”的愿望。最终，枣农通过参与该项目，以每吨红枣100元的价格缴纳保费，获得了最高每吨红枣570.78元的赔付收入。对农户而言，该服务方案减轻了农户普遍存在的惜售心理，提高了红枣销售收益。看涨期权衍生品服务弥补了后续红枣价格上涨后农户因早售可能产生的损失，使农户卖枣后得以继续享受价格上涨带来的收益，由此提高了农户卖枣的积极性。

三、研究详情

新疆麦盖提县地处塔克拉玛干沙漠西南边缘，三面环沙，沙漠面积占全县总面积的90%以上。该地区少数民族人口占比82%。受制于极端气候与居民语言生活习惯，红枣种植成为该县的支柱产业，该县红枣种植面积56万亩，年产量26万吨，覆盖当地农民收入的50%，也是当地居民的主要经济来源。

（一）“保险+期货+N”模式助力麦盖提县枣农抵御价格风险

“保险+期货+N”是结合保险市场与期货市场的力量共同帮助农民管理农产品价格波动风险、保障农民收入的创新模式。2023年6月，申万宏源集团由旗下期货子公司申银万国期货、宏源期货联合其它期货公司与中华联合财产保险有限公司共同申请承接郑商所麦盖提红枣“保险+期货”项目，为麦盖提县的约5万吨红枣提供价格保险。项目总保费达3100万元，其中农户自缴占16%，其余部分由郑商所、申万宏源集团、山东省援疆工作指挥部、深圳证券交易所、各参与期货公司出资支持。“保险+期货”运作模式如下：

保险公司发挥其网点多、农户认可度高等优势，与枣农签订保险合同，承接枣农所面对的红枣价格下跌的风险；保险公司再向期货公司购买看跌期权，将价格风险转移至期货公司；期货公司发挥其风险管理能力及交易对冲能力，在期货市场上进行看跌期权的复制。

若红枣价格下跌，则期货公司能够通过其操作在期货市场上获得收益，并按照期权结构支付给保险公司；保险公司获得看跌期权收益，完成对农户的赔付。这样一来，在红枣价格下跌的情形下当地农户可以通过农业保险获得赔付的补偿，稳定了农户收入，也保护了农户的生产积极性。

（二）“订单收购+二次点价”创新模式为枣农销售季利益提供保障

2023年11月，红枣进入了采摘与销售的季节，为了满足麦盖提县枣农在销售期将红枣“卖好价”的需求，申万宏源证券联合申银万国期货等单位为麦盖提县央塔克乡的2万吨红枣试点“保险+期货+订单+银行+二次点价”新风险管理模式。

1.订单收购：申银万国期货发挥其期现服务能力，组织试点区枣农与实体企业签订红枣远期收购合同，按照麦盖提县政府指导价的最高区间设定收购价格。订单收购模式最大程度保护了枣农的基础销售利益。

2.银行信贷：搭建多层次金融帮扶体系引入银行探索跨界融合机制。麦盖提县当地农村信用合作社凭借红枣远期订单收购合同和价格险保单，基于枣农预期收入向枣农提供一定比例的信贷支持：在现货收购之后，银行先将实体企业向枣农支付的款额作为还贷资金扣除；如未能偿还所有贷款，则差额继续从保险公司向枣农支付的保险赔款中扣除。该模式解决了枣农贷款难的困境，为枣农升级生产设备、扩大生产规模提供助力。

3.二次点价：在实体企业与农户签订收购订单之后，申万宏源证券发挥其大宗商品结构化产品定制及交易对冲能力，与实体企业开展衍生品交易，本质上额外向枣农赠送一个挂钩红枣期货的定制化看涨期权，使得枣农能够以“二次点价”的方式获得收购后一个月内红枣价格的上涨收益。

申万宏源证券在本项目中设计的场外期权，具体结构为增强亚式看涨期权。期权的合约期限为订单收购后的一个月，结算价格为期间内每天红枣期货价格与障碍价格孰高的平均值。若结算价格低于期权规定的目标价格，即红枣价格在售后一个月中基本未上涨，则枣农通过实体企业获得保底收益；若结算价格高于期权目标价格，亦即红枣价格在售后一个月发生上涨，则枣农除通过实体企业获得保底收益之外还能按约定比例获得结算价格高于目标价格的部分收益。亚式期权的结构避免了红枣价格接近期权到期日时被操纵所带来的风险，“增强”结构的引入进一步增加了枣农获得高于保底的收益的可能性，有利于枣农拿到数额稳定的补贴，增加其在销售环节的收入。

4. “保险+期货+订单+信贷+N”：依托郑商所交割库建设探索发展智慧农业。为进一步发挥红枣交割库新疆中麦开发实业有限公司（以下简称“中麦实业”）在智慧仓储、交割服务方面的优势，模式中，订单收购后的现货部分，可在中麦实业仓库进行现货合储，适时委托当地红枣加工企业进行分级加工。若收购期红枣期货价格扣除注册仓单费用后，相对现货价格升水，可协助红枣收购企业建立套保头寸，以交割形式销售订单收购的红枣，提升红枣收购企业的销售收益。

四、经验与启示

（一）创新金融巩固减贫成果

“保险+期货”是金融服务“三农”的典型案例，该模式通过将农产品价格风险转移至期货公司，发挥期货公司的风险管理能力以及交易对冲能力，利用期货市场的价格发现功能与风险管理功能，解决了保险公司难以管理价格风险的难题，扩充了农业保险的覆盖范围，更好地保障农户的基本收益，为当地产业的发展壮大奠定了良好的基础，为乡村全面振兴的实现注入动力。项目成功立项并实施，覆盖红枣种植面积约10万亩，产量约5万吨，为约7000户枣农的红枣提供价格风险保障，总保费达3100万元；项目于9月—10月分三期入场，赔付率分别为103%、30.39%、29.25%。2023年11月，“订单收购+二次点价”创新模式在央塔克乡试点实施。项目在央塔克乡的哈曼阔依地村、开蒙村、央塔克村、阿尔浪喀村签订了4份《红枣订单收购合同》，覆盖红枣种植面积4521.4亩，产量约2260.7吨，为187户枣农的红枣提供订单收购和二次点价服务。

2023年“保险+期货+N”项目保险单价为614.8元/吨，其中农户自缴部分为100元/吨。参与项目的枣农每吨红枣可获得赔付355.86元，若还参与了“订单收购+二次点价”项目，每吨红枣还可获得214.92元的额外赔付，为枣农稳定收入提供了有力保障。

（二）项目外溢效果

红枣“保险+期货+N”项目的实施还推动了期货交割库的建立，以低运输成本与高品质、高标准化商品吸引了大量红枣加工龙头企业在麦盖提县投资建厂。龙头企业的入驻使得当地经济从单一的红枣种植逐步向红枣加工、销售、物流等环节延伸，推动了当地经济的多元化发展，创造了新的就业机会，提高了红枣产业的附加值，进一步提升当地的居民收入。

此次项目受到麦盖提县委、县政府，山东省援疆工作指挥部、深圳证券交易所、申万宏源集团及申万宏源证券高度重视，发挥各自优势，积极筹措配套资金支援县财政落地项目。郑商所与麦盖提县政府领导高度重视宣传引导工作，过去几年的项目经验形成了良好的群众基础，逐步形成“县-乡-村”逐级宣传、组织、发动的常态化机制。证券与期货公司设计方案且提供资金协助，同时在保障风险可控的前提下，设定合理费率水平。与政策性农险相比，此项目虽然适当提高了农户自缴比例，但降低了费率，大幅度提升了保额，有利于凸显价格险合理定价，提升项目落地实际意义。保险公司充分发挥基层机构作用，深入乡镇，到农户中进行调研、宣讲，使农户认识到本项目将为他们的生活带来的实惠。项目在各类省级以上主流媒体进行了多次宣传，未来还将继续通过多平台、新媒体、多渠道宣传方式，对项目效果意义进行积极宣传。项目的推广有利于切实解决红枣产业发展瓶颈，促进枣农增收致富，实现农村美、农民富、农业强的目标，为进一步促进边疆地区民族团结，实现经济发展和繁荣稳定打下坚实基础。

（三）多元力量共助乡村全面振兴

实体企业的加入不仅帮助农户提前锁定销售渠道、规避滞销风险，稳定农户收入、降低农户经营风险，也推动了麦盖提县红枣产业链的整合与优化；银行的加入拓宽了枣农融资渠道，为枣农在扩大生产规模与提高生产效率上的消费提供及时的贷款资金支持，助力普惠金融的发展。

2023年中国新疆麦盖提红枣“保险+期货”项目承保面积10余万亩，为该县7200户红枣种植户的5.05万吨红枣提供价格风险保障服务，项目总保费达3100余万元。2023年麦盖提红枣“保险+期货”项目引入当地龙头企业、银行等机构探索“保险+期货+N”创新模式，促进金融与产业链的协同发展。在产品设计方面，采用了多种期权组合的方式，通过严控风险、把握行情，以分期、分批次方式入场，力争实现更理想的项目效果。申万宏源证券发挥衍生品专业优势并整合内部资源和外部社会资源，坚持“造血”巩固“输血”成果，激发麦盖提县当地自我发展的内生动力，充分发挥期货及衍生品的风险管理功能，打好“金融+帮扶”的组合拳，助力当地巩固脱贫攻坚成果，在推动当地乡村全面振兴的道路上贡献应有的力量，共同打造“金融援疆”新样本。

校对：杨立林