近日，在岸和离岸市场人民币汇率出现持续贬值现象，12月3日，离岸人民币对美元汇率盘中跌破7.3、7.31等关口，创下自去年11月来的新低，引发市场关注。

人民币汇率短期波动并非由中国国内经济运行所致，而是在一系列国际不确定性因素影响下，市场炒作各种可能预期的结果。特朗普从美国大选中获胜后至其就任前的这段过渡期内，市场对于其发出的各种观点进行判断、推演，从而不断延长“特朗普交易”，形成了看似趋势性但实际上非常短期的投资决策。

美元指数本周走强是人民币当前被动贬值的主要原因。美联储虽然进入了降息周期，但是目前通胀放缓进程受阻，导致市场降息预期降低。更重要的是，特朗普以及候任财政部长贝森特都支持“强美元”战略，导致美元受到通胀压力不支持继续降息、美国政府也不希望美元走软的双重支撑，再加上各种潜在可能的关税政策、移民政策等都有可能推高通胀，因此，美国明年暂缓降息的预期推动了美元重新走强。

欧元区金融不稳定性增强冲击了欧元。近日，欧洲央行警告欧元区国家主权债务风险正在上升，可能面临另一场债务危机的风险。长期被视为欧洲安全资产的法国国债，其收益率近日超过了希腊，预示着风险正在加大。欧元受到拖累后汇率大幅下挫，从而推高了美元指数。欧元区政治、财政的不稳定性上升以及顽固通胀都在加剧欧元疲软。

特朗普上台带来的外贸不确定性，使得市场普遍预期我国可能通过扩大内需来缓和外部的不确定性冲击。这通常意味着可能会增加明年的财政赤字，发行更多债务以增加投资与促进消费。这种供给增多的预期，导致国内10年期国债利率跌破了2.0%，中美利差倒挂加深后可能会刺激资本套利，这种可能性增加了市场对于人民币贬值的预期。

可以看出，当前人民币出现短期波动的宏观背景，是美联储降息调整预期、特朗普关税预期释放出的影响。美国可能的“再通胀”迫使美元利率无法下行。美国候任财政部长贝森特长期在华尔街从事对冲基金业务，其更加重视各国汇率并可能施加一些影响。

但是，特朗普政府就任后将面临理想与现实的冲突。因为加征关税等政策会推高通胀，驱逐非法移民也会导致中小企业用工成本大增。美国可能陷入“滞胀”风险，而特朗普既要经济繁荣，又要低利率的目标，必须降低通胀（利率）才能实现。这会限制其加征关税的行动，虽然他仍然会以关税为筹码想在谈判中获胜。如果出现通胀上升同时强制美联储降息的话，那么，美联储丧失独立性可能导致市场混乱，美元信用将受到质疑。所以，美国当前的经济形势不支持特朗普为所欲为，他可以漫天要价，但行动必须小心谨慎。

市场有部分声音认为，人民币可以主动贬值来应对关税威胁。事实上，目前汇率变动是市场交易而非政府干预结果。这种波动在过去几年因中美关系变化而周期性出现，但是，我们从过去的变化中可以发现，不管美国各种关税威胁或其他遏制性政策，都没有真正影响到中国商品出口与国际收支，市场只是交易预期。

现在，美国占中国出口的比重已经有所下降，因此潜在的冲击相对有限。此外，我国第四季度实施一揽子宏观政策明显改善市场预期，巩固了经济回稳向好态势，对人民币汇率稳定提供了根本支撑，只要我们继续做好自己的事情，人民币汇率将会长期保持基本稳定。