近期，随着ETF为代表的被动指数产品持续火热，市场开始热议“主动管理为何跑不赢被动投资”这一话题。本轮行情9月24日启动以来，被动指数产品表现亮眼。Wind数据显示，截至11月20日，9月24日以来涨幅名列前茅的基金大多是被动指数产品。然而，也有不少主动管理型产品的区间涨幅已经跑赢被动指数产品，如易方达北交所精选两年定开A跑赢了很多北交所主题指数产品，诺安优化配置混合A等多只科创主题产品跑赢了科创类ETF。

有业内人士表示，被动指数产品对持有人投资能力的要求并不低；对于主动管理型产品来说，虽然近期整体回报率稍显逊色，但随着行情进一步分化，其超额收益或迎来进一步提升。投资者要选择哪一类产品，最终要结合自身风险偏好，回归产品定位的角度进行考量。

●本报记者魏昭宇

被动势头正猛主动悄然反攻

2024年，ETF展现出强大的吸金实力。公开数据显示，截至三季度末，被动指数基金（包括被动股票指数基金、股票ETF、股票ETF联接基金及增强型股票指数基金）总资产已经达到3.36万亿元，首次超过了主动型股票基金的2.77万亿元。

有业内人士表示，资金纷纷涌入被动指数产品，在一定程度上反映出投资者对主动管理型产品获取超额收益能力的不信任，“在很多投资者看来，与其费尽心思挑选优质的主动管理型产品，不如直接买入看好领域的ETF”。

甚至还有观点称，公募机构对A股的定价权正逐步向以ETF为代表的被动指数产品过渡。随着产品体系不断完善与规模迅速扩张，一些ETF逐渐替代主动管理型产品，成为部分A股上市公司最大的机构投资者，已经具有较为显著的边际定价能力。

被动指数产品的业绩近期的确表现出较高弹性。自9月24日相关部门出台一系列利好政策后，市场情绪迅速回暖，被动指数产品成为投资者快速入市的重要工具。Wind数据显示，截至11月20日，自9月24日以来，中欧北证50成份指数A等多只北交所主题指数基金的区间回报率名列前茅，中欧北证50成份指数A的区间回报率最高，达到146.19%。

天相基金评价助手提供的数据显示，9月1日至11月17日期间，天相纯指数股票基金指数涨幅超过天相积极投资股票基金指数、天相偏股混合基金指数以及沪深300指数，这表明整体来看，近期确实存在主动管理型产品未能战胜被动指数产品的情况。

不过，中国证券报记者发现，近期也有不少优秀的主动管理型产品的业绩悄然跑在部分被动指数产品前边。Wind数据显示，截至11月20日，自9月24日以来，易方达北交所精选两年定开A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开混合发起式等北交所主题主动管理型产品的区间回报率均约110%，超越了南方北证50成份指数A等北交所主题指数产品。再比如，诺安优化配置混合A、创金合信专精特新股票发起、银华集成电路混合A等科创主题主动管理型产品的区间回报率均超过75%，好于招商中证半导体产业ETF、万家中证软件服务ETF、华夏上证科创板50ETF、华夏中证大数据产业ETF等科创主题的被动指数产品。

行情逐步分化或现此消彼长

天相投顾基金评价中心研究人员认为，被动指数产品占优往往会发生在市场快速上涨或者市场风格较为极端的时候。比如9月下旬至10月上旬的市场快速上涨使得被动指数产品快速上涨，但主动管理型产品受限于仓位不足以及配置较为均衡，无法得到显著的超额收益；在某一行业热度较高而出现大幅上涨时，主动管理型产品也由于配置集中度不够高，使得其无法战胜类似行业ETF等指数产品。

格上理财旗下金樟投资研究员王祎认为，当前阶段主要是由预期和情绪驱动的行情，基于基本面的行业板块或个股投资机会很难把握，所以试图挖掘阿尔法的主动管理型产品阶段性无法跑赢纯贝塔的被动指数产品。

也有业内人士分析，被动指数产品的强势表现虽然是由市场快速上涨或者市场风格较为极端所带动，但通常来说难以持续。排排网财富理财师王粤晖表示，随着普涨阶段逐渐结束，未来可能走出结构化行情，主动投资的阿尔法因素仍旧有很多机会，此时偏好短周期的资金会更加青睐能够创造超额收益的产品进行配置。

王祎表示，随着后续市场预期和情绪出现变化，阿尔法机会将随之出现。当市场进入区间震荡的状态，被动投资的吸引力可能会有所减弱，主动投资的吸引力将有所上升。

在财通基金副总经理、权益投资总监金梓才看来，ETF可以帮助投资者抓住整体市场的上涨机会，但主动管理型产品若有选股和择时能力突出的基金经理等因素加持，大概率可以跑赢被动指数产品。他认为，对投资者而言，在上升行情的前中期，主动管理型产品较被动指数产品更具优势；当行情处于中后期，被动指数产品作为更广泛覆盖市场的工具，可以帮助投资者抓住整体市场上涨的机会。

杜绝唯成绩论回归产品定位

选择主动，还是选择被动？多位基金经理告诉中国证券报记者，投资者考虑这一问题，最重要的是要回归产品本身的定位，勿仅以短期“成绩”论英雄。

“我觉得投资者在选择ETF为代表的被动指数产品时，一定要明确ETF的定位，我们团队在推广的时候，一直将ETF视为投资工具，是‘股票替代’而不是‘投资替代’。”一家沪上公募机构的ETF基金经理表示，“ETF在某种程度上可以起到简化个股研究、提升投资效率的作用，尤其是在一些超额收益比较弱的行业。作为一种股票替代的投资工具，ETF可以被投顾所用，可以被FOF所用，但并不适合所有投资者，投资者不能看这类产品近期大热就贸然杀进去。”

王粤晖表示，ETF品种众多，风格迥异，成为市场投资主流还有很长的路要走。

谈到“选主动还是选被动”这一话题，金梓才表示，ETF为投资者提供了获取市场贝塔的机会，而投资的本质是从发现价值到创造价值的过程。当前A股市场存在大量“风口”和各类行业贝塔因素，但主动管理型产品不局限于获取市场的平均回报。“主动管理型产品存在的核心意义在于创造价值，最高的境界是在每一轮投资风口都能乘风而上，然后做出个股收益的增强。”他认为，优秀的主动管理型产品基金经理可以通过前瞻研究，寻找市场内在规律，把握行情切换节奏，敏锐捕捉行业贝塔，力争不错过大的投资机会，“这是主动管理型产品所追求的目标，这类产品一直有存在的价值”。

天相投顾基金评价中心的研究人员认为，主动管理型产品的目标是通过选股和择时策略，获得超越市场平均水平的收益。与此同时，主动管理型产品的管理费用通常较高。因此，其更适合有意愿追求超额收益，且对基金策略进行过一定研究的投资者。被动指数产品的目标是获得市场上较为平均的收益。同时，被动指数产品的投资策略简单透明，投资者无需花费大量时间进行研究。因此，该类产品适合进行定投以及进行资产配置的投资者。

王祎向中国证券报记者表示，随着投资者和市场成熟度提升，ETF可能会成为未来市场的主流投资工具，ETF天然具备低成本和高流动性优势。随着投资者需求的多样化，未来可能会出现更多创新的ETF品种，以满足不同投资者的需求。然而，主动管理型产品仍然有价值，尤其是在提供超额收益和特定策略方面。投资者需要根据自身的投资目标、风险承受能力和市场判断能力来选择合适的产品。