9月23日以来，主动权益市场大幅升温，同期主打稳健的“固收+”类产品业绩也不遑多让，多只基金取得超过20%的涨幅，这部分产品大多持有较高的权益类资产，包括股票与可转债等。但盈亏同源，高弹性同样意味着下跌行情里有较大的回撤幅度。且在反弹之余，超过七成的“固收+”基金在三季度内因各种因素遭遇投资者净赎回。

但在行情再度震荡之际，有公募人士透露：不少此前从“固收+”基金撤出的资金再度回流，多家公募基金认为，在股市债市都非单边涨跌行情、处于震荡波动时，“固收+”有望表现出“进可攻、退可守”的策略优势。

“固收+”业绩回温

9月23日以来，主动权益市场大幅升温，“固收+”类产品业绩也不遑多让。截至11月16日，Wind分类下1000余只“固收+”平均回报率约为3.4%，其中嘉合锦元回报、嘉合磐石、华商双翼等产品涨超25%，富国久利稳健配置、永赢合享和天弘多元收益等共计13只产品也涨超20%。

嘉实多元债券基金经理李宇昂表示，近期，“固收+”基金业绩呈现回暖趋势，主要得益于权益资产的快速上涨，尤其是股票和可转债价值的短期显著提升。此外，部分“固收+”基金经理通过调整股债配置比例，实现了业绩的相对反弹。

从领跑产品的资产配置情况不难发现，涨幅居前的基金均有较高的权益资产配置比重，如嘉合锦元回报股票市值占基金总资产比例达到了45.65%，系该基金成立以来的新高。基金经理在三季报中着重强调了对权益市场的看好。“组合操作方面，债券方面依然保持灵活操作，权益方面，我们保持相对乐观的态度，具体而言我们依然关注以半导体、AI等为代表的硬科技。债券方面，随着经济和通胀的回升可能仍将面临一定压力。”且在股市上行期间，调整股债配比对这只规模4000万元的基金来说并非难事。

此外，还有招商安鼎平衡1年持有、万家优享平衡、华商恒益稳健等产品股票仓位超过了六成。

不仅如此，也有部分“固收+”产品的持有股票比例较低，但在债券持仓中重仓了可转债资产，而可转债与正股的走势多数共振，因此相关基金同样取得了较好的业绩弹性。如华夏聚利9月23日至今涨幅超过17%，截至三季度末该基金持有的可转债占基金净值比约87.87%，前五大持有债基中包括了南航转债、中信转债、牧原转债以及杭银转债等。

然而高收益也意味着高弹性，股票资产较高的“固收+”基金虽然在反弹行情里表现出色，但在年初到9月下旬的震荡市里也回撤明显；相反，近期“表现平平”的相关基金却在下行区间里多数取得了正收益。

三季度内份额集体“出逃”

但在整体大幅反弹之际，多只“固收+”产品份额却集体出逃。据海通固收团队统计，今年三季度末，1.33万亿的此类基金存量规模约较二季度1.45万亿再次下滑，其中以含权较高的二级债基净赎回较多，其余类型也都有不同程度的赎回。

具体到单只产品方面，恒生前海恒源泓利三季度内份额下滑约52亿份，天弘兴益一年定开与嘉实多利收益份额减少超过30亿份，约有72.3%的“固收+”基金在三季度内被投资者净赎回。

华南某公募基金对券商中国记者表示，“固收+”基金规模缩水背后跟市场企稳反弹、投资风险偏好提升等有关。首先，受9月末以来一系列政策组合拳提振，市场情绪显著改善，股市快速修复，权益类产品业绩回暖，也带动投资者对高股票仓位的偏股型品种需求量增加，不再满足于固收打底、权益加成的收益结果。其次，在股债跷跷板效应下，股市情绪回升，债券市场却接连调整，导致资金出于降低波动的目的赎回相关偏债型产品，“固收+”基金规模随之下降。除了赎回因素以外，来自新发市场的增量资金在减少，也是规模缩水的原因之一。

据前述华北公募基金的观察：本质上看，“固收+”的核心能力更在于资产配置和回撤控制的能力，吸引力在于相对稳定收益和有限风险。“固收+”在此前赎回风波中的表现规律也自然会成为日后赎回冲击中投资者的行事参考。各类型“固收+”基金赎回份额出现分化，变化幅度与产品波动性有关，波动性越高，赎回幅度越大。

震荡市“进退有据”

一位公募业内人士向券商中国记者透露，随着近期行情的反复震荡，部分此前追逐权益资产的资金也在回流。华东某公募基金经理对记者表示，“不少投资者把固收的钱赎回来想买权益，但权益市场又回撤了，不少资金又在搬回家的路上。”

在当下指数反复波动的背景下，长城基金认为，“固收+”产品在震荡市里更占优势。在债券牛市、股票熊市的行情中，纯债基金或许表现更优；在债券熊市、股票牛市的行情中，权益基金则可能更强。在股市债市都非单边涨跌行情、处于震荡波动时，“固收+”有望表现出“进可攻、退可守”的策略优势。

银河固收研报也有类似数据佐证：2018年资管新规出台打破刚兑，银行理财净值化背景下，“固收+”基金规模跃升明显，基金管理人人数也扩大显著，人均管理规模持续攀升，但随着2022年开始股市震荡走弱，“固收+”基金规模萎缩，基金管理人数稳定在800多名。全区间风险收益特征来看，“固收+”基金在权益熊市中能较好防守（最大回撤小于权益基金，约为权益基金二成），牛市中能进攻（收益优于纯债基金，约为纯债基金1.4倍）。

前述华北公募基金认为，在投资中，风险和收益如影随形。相较于高风险高收益的权益类资产，固收类资产是资产配置的压舱石，若因为市场向好而搬家到权益类资产，一旦市场回调，权益类基金也会出现短期波动，可能投资体验并不如预期。建议投资者不要盲目追高，还是要衡量风险承受能力和投资偏好。

国寿安保基金基金经理吴闻则表示，当前A股市场政策底已经出现，财政政策、货币政策有望继续宽松，未来股市有两种可能：一是经济复苏渐进曲折，政策底明确后，A股将呈现结构性行情，期望回报大概率好于债券资产；二是经济在需求政策和供给改革双重影响下，逐步走出通缩，A股市场迎来“实际GDP回升—企业盈利改善”业绩正反馈，以及“机构股债配置再平衡—外资流入—公募回暖—居民存款搬家”等估值正反馈。

以半年维度来看，吴闻认为债市利率大概率将会下行。当前实际利率仍然偏高，未来央行可能会逐季降息，债券市场短期虽然波动加大，但中期趋势机会仍在。

校对：王朝全