【编者按】

中国证监会日前研究起草了《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。为帮助、引导上市公司及各市场参与主体正确理解市值管理、用好市值管理，中国上市公司协会于2024年“世界投资者周”活动之际，联合证券时报，发起“中上协投关委谈市值管理”系列问答，中国上市公司协会投资者关系管理专业委员会的委员们，结合自身经验及相应上市公司情况，就市值管理的理解、经验和影响等回答相关问题，说出心声、讲出故事。此次活动启动后，得到了诸多代表和上市公司的热烈响应。特别鸣谢中国联通、浙数传媒、丽珠集团、稳健医疗、南网能源、南方航空、中际旭创、圣农发展、友发集团、第一创业、云南白药、价值在线、陈晓航等委员的积极投稿。

本系列共三篇，此为第一篇。

市值管理是什么？

投关委委员们认为，市值管理作为一种战略管理行为，它要求公司聚焦主业，综合考量宏观经济、市场波动等因素，通过优化内部管理、加强信息披露、提升投资者关系管理等多种方式，提高经营效率、盈利能力、创新能力和市场竞争力，不断增强公司基本面，从而推动公司价值的全面提升。

提高上市公司质量作为市值管理的核心，是开展市值管理各项工作的前提和基础，也是与“伪市值管理”的本质区别。良好的市值管理有助于稳定股价，减少市场波动，保护中小投资者利益，提升市场的整体吸引力。这就要求上市公司不能“躺平”，要对投资者负责，维护广大投资者尤其是中小股东的权益，特别是关注基本面、提高信息披露质量，营造更加健康、透明的市场环境。

大家普遍认同，市值管理的目标是推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量。公司应结合自身战略发展目标制定市值管理目标，评估市值管理时，并不能仅以股价定论，要全面考虑公司质量提升、价值经营和价值传播等方面的成效，从过程性指标、结果指标等多个维度对市值管理的成果进行综合评估。

南方航空认为，市值管理的目标是推动上市公司投资价值提升，增强投资者回报。其中，提高上市公司质量是市值管理的基础。首先，上市公司需要内强质地。通过完善公司治理、不断改善经营等方式，扎实提升价值创造能力，能够提供健康、可持续的业绩回报。其次，市值管理应结合公司战略开展。市值管理不应当是简单地采取“头痛医头，脚痛医脚”的策略手段，而应当是围绕公司自身发展战略，系统性规划和塑造上市公司投资价值的一整套清晰的战略管理体系。在开展市值管理时，具体的市值管理战略也应当根据市场环境、行业格局、自身资源等及时进行动态调整，并按照一定的战略节奏、战略目标实施。最后，市值管理的具体方式应有机统一。从价值管理的角度来看，市值管理包括价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，三个阶段是一个有机统一体，许多方法和工具在这三个阶段中是有交叉的。其基本逻辑是：首先通过商业模式创新、优化公司治理结构、股权激励、员工持股计划等方式使得企业内在价值最大化；然后通过投资者关系管理、信息披露等方式将公司内在价值清晰描述并传递给资本市场；最后根据内在价值的市场估值情况及公司战略发展需要，通过并购重组、股份回购、现金分红等方式使市场价值与内在价值相匹配。

市值管理与公司股价密切相关，但市值管理的成果不应仅以股价涨跌来衡量，应坚持过程和结果并重，设置相关考核指标。市值管理的成果也可考虑从结果和过程两个维度来分析。结果维度，应避免单纯以股价、市值绝对值等作为衡量标准，可采用将上市公司的市值波动、市盈率、市净率与同行业板块指数或同行业可比公司的相应比率进行对标，选取可比公司指标的平均值（算数平均或加权平均）或者中位数作为基准，根据对标情况来进行衡量。可比公司可采取与公司处于同行业、市场环境、资本结构、主营业务、经营规模、盈利能力及风险相近的公司。过程维度，由于市值管理贯穿价值创造、价值实现和价值经营三个阶段，可综合考虑设置一组衡量标准。公司的价值创造能力，决定着市值管理的基础。对于国、央企，国资委设置了一利五率的指标体系，可考虑在此基础上中同步融入市值导向内容。公司创造的内在价值能否准确反映在股票市场价值中，需要依靠价值实现这一重要桥梁，对于价值实现环节的考量，通常涉及公司治理、信息披露和投资者关系管理等方面，监管方、行业自律组织等已有相对成熟的评价体系，可参考监管方或行业自律组织的相关评价结果进行衡量。公司的价值经营措施，如并购重组、股份回购等，往往需要综合考量经济形势、资本市场波动和公司经营状况等多种因素，通常实施过程比较复杂，实施效果也需观察，应根据具体项目的完成情况和效果具体分析。

稳健医疗认为，市值管理的重点在于“一个基础，两个提升”：市值管理公司要以提高上市公司质量为基础，既推动上市公司投资价值的提升，又提升投资者回报。首先，市值管理要以提高上市公司质量为基础，不应单纯以提升投资者回报为目的。这意味着市值管理不是空中楼阁、不是昙花一现、不是伪市值管理。上市公司需要用心做好其战略规划、打磨商业模式、匠心做产品、规范化运作及做好信息披露，提升公司的质量和盈利水平。当上市公司实实在在让投资者看到企业盈利水平的提升，业务在做大做强，关注度及市值体量将自然提升；当企业吸引到更多投资，由此减少了融资成本、提升了行业竞争力、吸引了更多人才，形成良性循环，最终将持续增强投资者回报。其次，市值管理的核心在于让绝大多数投资者具有长期获得感，而不是短期也不是少数投资者的获得感。短期的投机行为将股票投资视为零和游戏，有一方盈利，则另一方亏损，若市场都以赌徒心态入场，最终将催生出大批长期待解套的“接盘侠”。实质上，股票投资应当是一种长期投资行为，大家携手筛选出优质公司，在长期支持、陪伴其成长的过程中，与其共同分享发展红利。

丽珠集团认为，市值管理是一个系统性的工程，它要求公司从提高经营效率和盈利能力入手，通过优化内部管理、加强信息披露、提升投资者关系管理等多种方式，推动公司价值的全面提升，这不仅关乎公司的市场形象和品牌价值，更是对投资者负责、实现公司可持续发展的关键所在。

友发集团认为，市值管理是一个长期的、系统性的过程，过程重于结果，不能简单地以股价作为市值管理的目标和衡量标准。市值管理有三重目标：一是提高公司质量，它既是市值管理的基础，也是追求的目标，因为只有公司质量提高了，市值管理才有意义；二是提升投资者回报，上市公司要体现“以投资者为本”，市值管理也才有价值；三是要让上市公司的“投资价值充分反映上市公司质量”，企业发展得好，分红丰厚，但不代表它的股价就能必然反映它的价值，A股有不少高股息率的优质公司，却长期处于破净状态，证明市场对其投资价值并不认可，出现了“投资价值”与“公司质量”的脱钩，所以这也是企业开展市值管理的一个目标。只要围绕这三个目标，扎实做好市值管理工作，股价的提升就是必然结果。不应舍本逐末，不重过程重结果、直接干预影响股价，否则很容易走向操纵市场等“伪市值管理”的歧途。此外，市值管理的方式可以分为“价值创造”和“价值传递”两类。并购重组、股权激励、现金分红、股份回购等属于“价值创造”范畴，通过生产经营和资本运作，来提升企业内在价值。信息披露、投资者关系管理属于“价值传递”范畴，通过消除信息差和认知差，来全面、客观地向投资者展现企业内在价值。价值创造和价值传递缺一不可，企业开展市值管理时，两者应该同等重视。

天齐锂业认为，市值管理应当是一个中长期的、综合性的系统工程，其核心在于通过提升公司内在价值来推动投资价值的合理增长。市值管理并不应简单地视为追求股价上涨的目标，否则容易导致管理行为偏离正轨，陷入短期利益导向的误区，如股价操纵、内幕交易等不当行为。衡量市值管理的成果，应当综合考虑多个维度，包括但不限于：公司在治理结构、盈利能力、创新能力、社会责任等方面的质量提升；在价值经营方面，如分红政策的稳定性与吸引力、回购与增持计划的实施效果、股权激励计划对员工的激励作用以及并购重组带来的协同效应等；在价值传播方面，则是通过高质量的信息披露、积极的投资者关系管理以及正面的媒体宣传，增强市场对公司的认知和信任。因此，市值管理的成果衡量不应局限于股价的上涨，而应当全面考虑公司在公司质量方面的提升、在价值经营和价值传播方面的工作成果。只有以这样的衡量结果作为导向，才能确保上市公司的市值管理工作能够沿着合法合规的方向开展，从而切实有效地促进上市公司质量的提升和投资者回报能力的提升，推动上市公司投资价值充分反映上市公司质量。

南网能源认为，市值管理不应局限于短期内推动股价上涨，更要利用资本市场平台，稳定市场预期，提升上市公司在资本市场上的估值水平。市值管理的最终成果是实现企业价值和股东利益最大化，既体现在股价上，也体现在公司的核心竞争力持续增长上。开展市值管理的目的是要使上市公司市值与其内在价值相匹配，既不能严重低估，也不能严重高估。公司可以利用资本市场工具，稳定市场预期，实现企业价值最大化。当市值被低估的时候，公司可以寻找战略投资者，提升公司长期的战略投入，进一步增强公司的核心竞争力；当市值明显被高估的时候，公司可以采取再融资等方式增加股本，平抑股价。

价值在线认为，市值管理的核心目标并非单纯的股价上涨，而是通过一系列战略行为，提升公司的内在价值和市场竞争力，从而实现公司长期稳定发展。市值管理的成果应当通过多维度指标来衡量，包括但不限于公司的盈利能力、市场份额、品牌价值、投资者关系、信息披露质量等。这些指标反映了公司的整体健康状况和市场竞争力，是公司长期价值的真正体现。例如，通过并购重组提升公司的市场地位，通过股权激励计划增强员工的积极性和创新能力，或者通过现金分红回报股东，这些措施虽然不一定立即反映在股价上，但长期来看，能够为公司带来稳定增长的市值。股价上涨可以视为市值管理成果的一个自然结果，而非唯一目标。市值管理与股价上涨之间并不存在根本矛盾，而是相辅相成的关系。市值管理通过提升公司的基本面，为股价上涨提供了坚实的基础。同时，股价上涨也是市场对公司价值认可的体现，可以增强投资者对公司的信心，形成良性循环。 综上，市值管理应当以提升公司质量和价值为核心，通过合法合规的方式，实现公司长期稳定发展。在这个过程中，股价上涨是自然而合理的结果，而非唯一的追求目标。

第一创业认为，市值管理目标与股价上涨之间不存在本质的矛盾，但不能单纯将股价上涨作为市值管理成效的衡量标准。市值管理的成果应当从多个维度进行综合衡量，既包括上市公司管理效率、盈利能力、可持续发展能力、市场认知度、估值、市值、股息率等结果指标，又包括信息披露质量、投资者关系管理能力等过程性指标。

中际旭创认为，虽然股价上涨是市值管理的一个重要结果之一，但它更注重公司整体价值的提升和可持续发展。市值管理的核心是通过优化公司治理、财务表现和战略执行，使市场更加认可公司的内在价值，从而自然反映在股价上。市值管理的主要目标包括以下方面：一是提升公司内在价值：通过提高经营效率、优化资本结构、创新产品和服务，增强公司的实际价值。二是提高市场信任和认同：通过透明的信息披露、与投资者的有效沟通，增强投资者的信心，让股价更贴近公司实际价值。三是股东回报最大化：确保股东通过分红、回购等方式获得稳定回报，同时推动长期的资本增值。四是长期可持续发展：通过并购、扩展市场、研发创新等方式增强公司的竞争力和可持续增长潜力。五是维护股价稳定：避免股价因市场波动、短期炒作或信息不对称出现过度波动。因此，市值管理的成果应通过多维度指标进行综合衡量，不仅限于股价的短期表现，还包括公司的财务状况、市场地位、投资者关系和长期发展能力。具体包括：一是股价表现，包括（1）长期股价趋势：需要看股价在某一段时间内的整体上升趋势，而非短期波动。（2）相对市场表现：股价表现与行业基准、市场指数相比，是否优于大盘或同行。二是市值增长，包括（1）总市值变化：市值是否在可持续发展的基础上有所增长，尤其是通过并购、资本运作等实现的市值提升。（2）相对于利润增长的市盈率（P/E）改善：市盈率是否保持合理，反映公司实际的成长性与市场预期。三是股东回报，包括（1）股东总回报率（TSR）：衡量股东通过股价上升、分红和股票回购获得的综合回报。（2）分红政策及执行：是否能够保持稳定或持续提升的股东现金回报。四是财务指标，包括（1）盈利能力：净利润、毛利率、净资产收益率（ROE）等核心财务指标是否有稳健增长。（2）现金流和资本回报：经营现金流是否充足，股东权益和资本使用效率的改善情况。五是投资者关系，包括（1）市场认知与信心：通过信息披露和投资者沟通，公司是否提高了透明度，增强了投资者的信心，增进了公司与投资者之间的和谐互动关系。（2）机构投资者占比：是否吸引了更多长期投资者，如机构投资者或大型基金的参与。六是市场竞争力，包括（1）市场份额增长：公司在行业内的市场份额是否有所提升。（2）核心竞争力提升：通过技术创新、品牌价值或并购扩展，公司在行业中的竞争优势是否得以增强。七是治理结构和管理效率，包括（1）公司治理质量：高效的管理团队、合理的激励机制和健全的公司治理制度是否能有效提升公司价值。（2）股东权益保障：在公司治理和决策过程中，是否充分考虑并保障了中小股东的权益。八是长期战略执行力，包括（1）并购整合效果：并购后的协同效应是否有效产生，是否实现了预期的业务扩展或技术提升。（2）研发创新投入：在创新、研发和未来市场布局方面的投入是否反映在公司长期成长潜力中。通过这些综合指标，能够更加全面地评估公司市值管理的成效，确保其不仅带来股价的短期上涨，还实现长期可持续增长和股东价值的提升。

浙数文化认为，市值管理要求上市公司不能“躺平”：一方面，投资者拿出真金白银投资，上市公司也要对投资者负责，维护广大投资者尤其是中小股东的权益，而股票市值直接关系到投资者的切身利益；另一方面，市值不是无水之萍，没有高质量的公司发展，单纯概念炒作终将回归原处，因此核心在于提高上市公司质量，与市场一度存在的依托资金与概念的“伪市值管理”作了明确区分。市值管理不能纯粹以股价上涨为目标。首先，市值是动态的，在日趋成熟的资本市场中，长期来看市值不能脱离投资价值的基本面；因此股价的上涨是提高上市公司质量的结果，而非市值管理的粗浅目标。同时，上市公司的发展离不开股东、债权人等投资者的关心支持，离不开客户、供应商、员工等利益相关方的协作共赢，离不开环境、社会和治理，也即ESG发展理念。这些也就是浙数文化一直以来所强调并践行的社会责任与高质量、可持续发展。所以回到市值管理的成果上，它不可能依赖于概念的短期炒作，而应当是一个投资者用脚投票、长期动态的成果。例如，相比于同行业其他企业，公司的效益和质量如何，成长情况怎样，适当结合一定时段内的市盈率、市净率、股利支付率等多维度考核指标，形成一个全面的考核体系，指引公司的管理者如何优化发展战略，培育新质生产力。这也符合公司、广大投资者和其他利益相关方的共同利益，也就不存在矛盾。

校对：王朝全