周天芸（中山大学国际金融学院教授、高级金融研究院研究员）

10月30日，现货黄金上破2775美元/盎司，持续创历史新高。黄金成为今年表现最强劲的大宗商品之一。黄金作为贵金属的代表，一直被视为经济的反向晴雨表，在经济不确定性增加时，黄金往往受到追捧，成为投资者避险的首选。笔者认为，支撑本轮国际金价上涨有四方面的原因。

首先，市场预期以美联储为首的全球央行降息支持金价上升。国际金价受经济环境和货币政策的影响显著，经济增长放缓导致全球央行的货币政策趋向于宽松，以美联储为首的央行推动利率下降，市场预计全球央行将继续放宽货币政策，由此推动国际金价上涨。美联储首次降息后，市场预期美联储未来仍有较大可能继续降息，导致美元走弱，支持黄金价格持续上涨。

其次，地缘冲突强化黄金作为避险资产的功能。全球地缘政治和经济冲突愈演愈烈，促使避险资金流入黄金市场进行避险和保值，成为黄金价格上涨的中长期结构性因素。国际政治环境的复杂性，特别是各种地缘冲突的加剧，是黄金价格居高不下的关键因素。近期一些地区的冲突不断，引发市场对地缘政治风险的担忧，推动国际金价的上涨。

再者，全球支付系统趋于分裂提升黄金的地位。全球一些金融机构推动美元以外的多元化体系，全球原有金融体系正在分裂，促使黄金价格刷新历史纪录。全球金融体系两个基本面因素驱动黄金价格上涨，一个是全球央行进行美元以外的多元化储备，一个是支付系统走向美元之外的多元化。今年黄金价格的走势，与美元指数、美元利率等传统变量的关系已然出现背离，在非美元主导的新支付体系中，黄金的支付流通作用得到更高的认可和使用。

最后，投资者的黄金资产配置提升黄金的市场需求。顺应全球经济格局变化，投资者寻求其他替代资产保值。对美元信用的担忧引发的资产配置调整，推动了黄金价格的上涨。同时，随着全球经济格局的多极化发展，美元的国际地位不断受到挑战，新兴经济体货币在国际支付和储备中的比重逐渐增加，这使得黄金在国际货币体系中的相对重要性进一步提升，为黄金价格上涨提供有力支撑。

回顾黄金价格的历史走势，国际金价一直呈现波动性上升。1968年以来，黄金价格缓慢上涨，加速上涨始于2008年美国的量化宽松政策。随后美联储启动加息，黄金价格在2018年之前有所回落，但随着2018年国际贸易摩擦加剧，黄金价格重新步入上升通道。2020年全球新冠疫情暴发，美国推出宽松的货币和财政政策，黄金重新步入上涨通道。2023年美联储持续加息，黄金价格一度回落，但随着俄乌冲突爆发，地缘政治冲突抵消美联储加息的压制作用，黄金价格继续上升。2024年下半年，伴随着美联储的第一次降息，以及全球地缘政治冲突愈演愈烈，黄金价格不断创出历史新高。展望未来，国际金价的走势取决于四方面的因素。

一是各国央行的降息趋势。当前，全球各国央行的降息趋势愈发明显，成为黄金价格上涨的驱动力之一。经济周期中，利率与黄金价格通常呈现反向关系。当央行降低利率时，一方面，持有货币的机会成本降低，投资者更倾向于将资金从低收益的货币资产转移到其他更具保值和增值潜力的黄金，另一方面，降息政策通常在经济增长放缓或面临衰退风险时实施，市场对未来的预期充满不确定性，黄金在央行降息引发的经济波动中，成为投资者的避风港，推动黄金价格的上扬。市场普遍预期美联储将在接下来的议息会议上继续降息，对国际金价形成支撑。

二是全球地缘冲突是否有缓和的迹象。俄乌冲突仍在继续进行，其他地区的一些紧张局势也很难在短时间内得到缓解，避险情绪预期将是未来一段时间内推动国际金价上涨的重要因素。

三是全球对美元信用的担忧或仍在升级。近年来美国财政赤字不断扩大，政府债务水平屡创新高。巨额的财政刺激计划和不断增加的债务负担，使得市场对美元的稳定性产生质疑，加剧市场对美国财政状况和美元信用的担忧。同时，国际间大国博弈增加全球局势的不确定性，贸易摩擦等问题引发全球市场的恐慌情绪，促使投资者将资金转向黄金，以对冲政治风险带来的资产损失。

最后，技术与趋势的延伸。从技术上看，金价仍处于上行趋势，但由于美国大选、地缘冲突等不确定性因素，黄金价格在高位的波动或加大。当前黄金持仓分化度维持高位，技术指标短期进入超买区间，国际金价短期可能出现一定程度的调整，但黄金估值及市场情绪都处于中性区间，近期国际金价可能是以季度为单位的震荡上行。

综上，美联储的降息预期、地缘政治紧张局势、避险情绪以及技术走势延续的共同作用，将支持国际金价继续上涨，国际金价可能继续保持强势。