10月18日晚，片仔癀（600436.SH）公布了2024年前三季度财报。前三季公司实现营收27.997亿元，同比增长9.6%；归母净利润9.65亿元，同比增长11.73%。环比来看，第三季度营收增长12.9%，归母净利润增长29.2%。

核心的盈利指标毛利率为45.54%，较上年同期减少2.98个百分点。分行业来看，医药制造业毛利率为66.89%，下降8.35个百分点；医药流通业毛利率为12.83%，下降3个百分点；化妆品业毛利率为63.07%，略降0.08个百分点。

具体来看，包括片仔癀系列的肝病用药和心脑血管用药的毛利率也大幅下滑。其中，肝病用药毛利率为70.79%，减少7.4个百分点；心脑血管用药毛利率为13.97%，下降26.03个百分点。此外，前三季经营活动产生的现金流量净额为12.99亿元，同比大幅下降45.41%，主要原因是公司购买原材料支付的现金增加所致。

主营业务成本迅速上升，是毛利率下滑的主要原因。根据披露，片仔癀肝病用药主营业务成本增长60.98%，心脑血管用药主营业务成本增长60.11%，医药制造业主营业务成本增长60.08%。片仔癀长期受到中药材原料价格上涨的困扰，主要涉及麝香、牛黄、蛇胆、三七等药材，其中重要材料——天然牛黄价格持续上涨。

为应对成本压力，公司多次对主导产品片仔癀进行提价。2023年5月，片仔癀将片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调至760元/粒，涨幅达28.8%，是2005年以来最大规模的提价。不过进入2024年，片仔癀再无调价措施，这一效应逐渐退去。

市场焦虑的来源是片仔癀产品市场价格的走低。根据报道，2024年下半年以来，礼品回收市场上安宫牛黄丸和片仔癀锭剂的回收价格每颗/锭下跌约100元。新日期片仔癀的价格约为550元/锭，临期产品回收价降至400元/锭，新日期安宫牛黄丸价格在450-500元/颗之间。

尽管二手回收市场价格下跌，片仔癀和安宫牛黄丸的官方零售价仍然坚挺。片仔癀锭剂的官方售价为760元/锭，同仁堂安宫牛黄丸铁盒装售价为860元/颗。线下实体药店和体验店的售价与官网定价一致。然而，部分线上药店的产品定价开始低于官方定价，片仔癀产品在网上药店的售价出现数十元的差价，形成价格倒挂现象。

这表明市场需求下降，片仔癀产品在二手市场上的溢价能力减弱。估值层面，2023年以来片仔癀市值已大幅缩水，反映了市场悲观的预期。截至10月18日，片仔癀动态市盈率降至46.7倍，尽管绝对值仍然不低（考虑到小两位数的增长），目前价格已处于历史低位区间。