2024，退出是头等大事。许多机构已经将“应退尽退”列为年度策略，而机构人员和部门的设置上也在“与时俱进”。

“我们最近新来的合伙人就是专门来管退出的。其实从合伙人的设置就能看出来机构工作重点的变迁：一开始各家合伙人都是负责投资的，前几年多了专管募资的，现在又有专管退出的了。”北京某VC机构投资总监李丽（化名）表示。

母基金研究中心关注到，今年以来，许多机构都新增了专管退出的合伙人，并且，机构内部将退出放在更为重要的工作位置上，越来越多机构专门成立了“退委会”。

“其实原来退出的一些相关事宜我们也是通过投委会表决的，现在专门成立退委会，不仅是工作更加专业、规范了，更重要的原因是，投委会现在基本不怎么开了，需要决策的投的事情很少，但退出事宜很多。退委会成了我们开的最多的了。”李丽对母基金研究中心表示。

上海某VC机构执行董事表示，在当前的形势下，各家都在“八仙过海，各显神通”地搞退出——“我们近半年只新招了三位新员工，全都是专门来做退出的。其中也有专门来做并购退出的，做并购退出也是有carry的，会按照退出金额来分carry。据我所知，大家今年都在退出端新招了或者是新安排了专门负责的员工，除了做并购退出、转让退出，也有一些人专门来处理回购的。”

近期，善达投资合伙人韩路围绕管理机构在退出方面的工作分享两点思路：第一，对退出来说，不仅仅是货币资金的分配，其实资产的分配、股权清算都是退出路径。“现在大家的基金LP大多都是不同类型的，有政府产业基金也有市场化的出资人，但不同出资人对于退出项目的考虑角度不一样，很难决策退出渠道和退出时点。我们现在尝试把企业股权通过股权清算直接分配给出资人，不同出资人直接登记成企业的股东，这样可以满足不同出资人的诉求，他们可以作为股东继续留下来，也可以自己去解决变现。这样更适合于一两个项目的专项基金去做分配。”

第二，尽量做隔轮退。投资企业的早期然后陪伴它成长到上市，这是很多投资人的梦想，但是现在的大环境下实现这一点非常困难。在长达几年的投资中，很多未来的情况都不可预测，这些情况从微观的发展来讲对企业都有着巨大的影响。因此，还是要在不确定中寻找确定性，“在上升期有退出机会、资金能充分交换的时候，就要抓住退出机会，而不是傻瓜式地放在里面，因为总归会遇到发展瓶颈或者受大环境影响资金进不来，大家都想挤兑退出去。现在我们投资团队坚守这个原则：不管对于自己多自信，尽量隔轮退或者有一定的溢价退”。

在当下这个时间点，踩着2015—2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段。GP现阶段正面临着大批存量已投项目等待退出，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑。在退出策略上，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径。在国内，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现，而随着IPO节奏放缓，VC/PE只得将目光投向其他渠道来解决庞大的退出需求。

并购就是其中有着巨大潜力和发展空间的退出选择，今年以来，并购退出逐渐兴起，上述专门招人来做并购退出的投资机构无疑是敏锐的。今年已有IPO项目开始“转道”追求并购退出了——放弃IPO，转向并购。当前市场的真实现状是：几乎每个创始人身上都背着回购条款，而GP也背着要给LP回款的压力，苦等IPO只会影响基金的整体表现，从而影响基金的募资。

综合考虑市场环境与头部效应，对投资机构而言，做好项目退出管理，打通退出渠道，将纸面收益落实为现金增长，才是私募股权机构突出重围，提升差异化竞争力的当务之急。在市场环境相对较差的时候，只有能够通过退出实现股权投资收益，在落袋为安前提下实现更高价值的退出，才能真正体现一家私募股权基金管理机构的投资能力，在募资时也就有了更强的谈判能力。

对于私募股权基金来说，并购退出周期短、程序简单，并且规避了上市禁售期，可以一次性立即变现，是较为理想的退出方式。因此，投资机构根据实际情况适时考虑并购退出不失为一种理智的选择，并购退出能够将“纸面财富”变为“真金白银”。

关于退出渠道的畅通，近日的国常会也进行了重磅发声。国务院总理李强9月18日主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措等。会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。

母基金研究中心关注到，此前母基金行业专门针对并购重组的母基金极少，而今年已有多地探索设立并购相关的母基金，如广州4月印发《广州市进一步促进科技成果转移转化若干措施的通知》提出组建广州并购重组母基金。在国常会发声鼓励市场化并购母基金后，将起到示范性带动作用，预计将有更多并购母基金的出现。

此外，关于国常会提到的“创业投资二级市场基金”，即S基金，也是当前股权投资行业内的发展热点。

现在，S基金越来越热，在直投基金需要流动性的情况下，S基金的应运而生是顺其自然的。我国S基金正在从散式向系统化转变、从捡漏型向配置型转变、由粗放式向精细化迈进。随着市场对S交易的认可度上升，入局玩家逐渐增多，S市场交易主体也趋向多元化。市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、信托、AMC、地方国企和产业集团等，也逐步开始了对S基金的布局。

上海科创基金总裁杨斌曾表示，从上海科创基金的S基金投资体感来讲，有三个多三个少：“第一个多：国资参与交易卖份额多了；第二个多：金融机构参与买份额的多了；第三个多：S基金投资可选项目数量明显增多。少的方面：第一，折扣率明显比去年要低了，去年7—8折的同样一单今年谈6—7折，有的可能更低一些，总体往下降；第二，今年成交的笔均金额比去年略小，今年的大单子不是特别多；第三是交易最后的成交率、成交量在总体下降。三多三少，总体上是符合现在市场的大逻辑。S基金本身并不解决退出问题，退出是项目退出，份额转让不解决退出问题。S基金作为一个二手份额，比普通直投基金包括老LP来讲需要更加直面退出的挑战，因为退出离我们更近。所以S基金其实对于二级市场的波动、对IPO进程的效率和速度更敏感，敏感直接反映在定价上。作为买家来讲一定会打更多的安全折扣避免不确定性，就是把未来3—5年的悲观预期都集中在今年的定价和报价上，这是很典型的现象。”

首发展集团多策略投资总经理李涛表示，在直投基金需要流动性的情况下，S基金的应运而生是顺其自然的。“最近这一年，虽然市面上的资产（卖家）越来越多，包括很多的FA机构从原来帮助企业融资变成帮助投资机构卖老股，出让相应的份额，但市场正在经历下行的空间和严峻的考验。不过确实越来越多好的资产价格相对更有弹性的空间了，对于S基金来讲虽然市场环境不是特别好，但是机会确实还是有不少的。”

可见，中国的S基金，依旧有很大的发展空间，任重而道远。

此次国常会提出的几条退出端相关的举措都直指实际，非常具有实操性。退出渠道是一级市场发展的重要一环，畅通私募股权退出渠道，才能真正形成资金闭环，并在资金流动中形成合理化市场估值体系，促进中国私募股权投资市场的健康良好发展。

今年以来，退出是整个股权投资行业的焦点问题，许多母基金面临着越来越沉重的退出压力，近期也出现了一些国资LP和市场化GP之间的摩擦。对于引导基金来说，母基金通过子基金退出，实质是子基金的退出问题，压力自然给到了GP。

针对此，国办发布的“创投十七条”也提出“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。系统研究解决政府出资的创业投资基金集中到期退出问题”。

在行业下行周期中，LP与GP的退出压力都在加剧。在做好退出方面，GP仍然任重而道远。高DPI压力下专业扎实且准确的投研能力、贯穿一二级市场的战略性长期眼光、耐心踏实的投资心态、对游戏规则变化的快速反应能力、布局并购、S交易等其他退出渠道的计划等，都成为了当下投资机构的必修课。

来源：母基金研究中心