随着重磅政策“组合拳”落地，近期A股市场持续攀升，债市则急剧回调。9月26日，国债期货收盘全线大跌，10年期、30年期国债期货主力合约跌幅更为明显。

多位分析人士表示，在政策的呵护下，市场风险偏好修复，这对债市形成扰动，债券市场止盈情绪发酵。后续还可能有其他稳增长政策加码，主要是财政政策存在加码的可能性，这也使得债市走弱。

债市再次大幅回调

在A股市场反弹冲击3000点之际，债市急剧回调，长期国债期货跌幅更为明显。截至收盘，30年期国债期货主力合约跌1.05%，报113.58元；10年期国债期货主力合约跌0.29%，报106.605元；5年期、2年期国债期货主力合约也出现不同程度跌幅。

对于今日债市大跌的原因，银河证券认为，中共中央政治局9月26日召开的会议，对实体经济支持、预期扭转均较有力度，整体对债市影响偏利空。尽管广谱利率中枢继续下移的大趋势未破，但潜在的财政政策空间及宽信用逐步演绎，利空逐步累积。

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。据了解，该会议是2015年以来首次在9月召开讨论经济主题的政治局会议。银河证券认为，会议旨在9月24日金融监管总局、证监会、央行联合举行国新办发布会颁布的一揽子宽松政策的基础上，形成政策层面的续接，表明中央对各方政策形成合力支持经济的决心，有利于提振市场信心，四季度财政货币联动、地产、就业等多方面政策或可期待。

在此背景下，银行间主要利率债收益率上行，截至发稿，30年期国债活跃券收益率上行6个基点，10年期国债活跃券收益率上行4.75个基点，5年期国债活跃券收益率上行3个基点。

招商证券认为，近期债市出现调整主要有三方面原因：一是债市对于降息有一定预期，并且机构止盈，这导致近期债市出现调整。8月底至9月23日，10年期国债利率和30年期国债利率分别累计下行了13个基点和23个基点，这其实定价了10个基点以上的降息幅度。二是股市大幅上涨，市场风险偏好阶段性回升，这对于债市带来压制。三是后续还可能有其他稳增长政策加码，主要是财政政策存在加码的可能性，这也使得债市走弱。

扰动因素增多

近期，股债“跷跷板”效应比较明显，随着市场风险偏好修复，部分避险资金可能已经抽离债市。

股债“跷跷板”效应背后的逻辑，即经济基本面走强驱动股市上涨的时候，债市倾向于下跌。招商证券认为，股市迎来大涨，这一方面是央行宣布降准降息，增加金融市场流动性。另外，后续将创设证券、基金、保险公司互换便利，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。这些措施将为股票市场带来增量资金，并驱动股市上涨。9月以来高频经济数据较8月改善，后续经济改善情况还需继续观察。在政策的呵护下，股市存在上行动力，但是这对于债市的压制可控。

招商证券表示，货币政策宽松向宽信用的传导需要财政政策配合；财政收入进度还有待提升，如果不减少支出，那么相对于财政预算来说，今年财政收支将存在缺口，因而财政政策还存在加码的空间。政府债券加大供给，对债市来说是短期利空扰动，但是这不决定利率的趋势。

国联证券也表示，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。

校对：祝甜婷