大行卖债、央行买卖国债、理财赎回等扰动因素减弱后，债券市场重拾“牛市”行情。

9月5日，国债期货开盘后持续震荡走高，30年国债期货盘中最高涨至112.83元，刷新历史纪录。5年国债期货、2年国债期货也在近期攀升的过程中，创历史新高。

分析人士指出，央行宣布8月份净买入债券，表明监管层对于债市流动性的呵护态度较为明确。此外，随着海外经济动能走弱以及货币政策转向，我国货币政策的空间也将被打开，短端利率下行也会带动长端利率继续向下突破。

30年国债期货刷新历史纪录

今年8月底，央行公布了二级市场买卖国债具体操作，8月净买入债券面值为1000亿元。从期限选择来看，此次央行买短卖长，在压低短端利率的同时能够抬高长端利率，一方面体现了货币政策对稳增长目标的支持，另一方面又有利于实现向上的收益率曲线目标。

在此背景下，近期5年国债期货、2年国债期货明显走高，10年国债期货虽也有反弹，但幅度相对较弱，30年国债期货今日反弹创新高。

9月5日盘中，30年国债期货主力合约的价格一度攀升至112.83元，涨幅超0.6%，刷新历史纪录。午后，该期货合约价格持续下降，涨幅有所收窄，临近收盘甚至出现跳水走势。10年、5年、2年国债期货主力合约早盘期间持续震荡走牛，午后则持续震荡下跌。

国债期货高位震荡，表明当前债市多空博弈激烈。广发基金认为，央行宣布8月份净买入债券，叠加此前交易商协会接受专访、央行加大公开市场投放力度等，监管层对于债市流动性的呵护态度较为明确。

另一方面，9月份将召开美联储议息会议。考虑到美国经济数据仍呈现韧性，预计美联储9月降息25个基点的概率较大，后续继续基于数据做调整。对于央行而言，美联储降息落地、人民币汇率升值给了央行宽松的空间。在美联储降息后，我国央行可能会有进一步的总量宽松政策，例如降准、降息等，但从9月份来看，降准落地的概率相对更大，降息可能会有所滞后。

不过，后续债市面临不确定性较多，既有政策层面的财政发力节奏、长端利率调控方式，也有操作层面的止盈压力积累、“恐高”情绪下的提前赎回。

债基为理财下游，“工具”特征凸显，规模易受理财行为和政策扰动。进入9月后，由于多数理财产品今年来收益不错，年底“保存胜利果实”心态之下，配置的迫切性下降。此外，中小行受到监管约束，参与债市力度下降。

债市或维持高位震荡

2024年以来债市走强的主要驱动基本面长周期定价、流动性宽松预期未变，但随着监管层对长债利率风险关注度提升，加上机构配债面临不确定性增多，债市扰动因素也在增加，不少机构预计，债市将维持高位震荡走势。

华泰证券认为，今年长债利率下行较快，客观上积累了一定顺周期风险，包括中小银行风险、银行息差风险、保险利差损风险、理财债基赎回反馈风险等。对央行而言，宏观审慎职责决定了货币政策需要“遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险”，走在曲线前面。尤其是下半年有降准降息预期存在，央行更需控制长债利率的下行节奏。

资金利率主要还是需要与基本面相匹配，在目前经济弱复苏的背景下，机构预计下半年资金环境或仍偏向宽松。华泰证券表示，四季度通胀继续低位震荡，企业盈利难以有效恢复，融资需求预计仍偏弱。而融资供给方面，虽然今年央行反复强调信贷重质不重量，但信贷小月冲票据现象并未减少，说明银行贷款增长的诉求依然很强。对债市而言，弱融资需求驱动的实体流动性宽松很难带来宽信用效应，而广谱利率下行从比价角度利好长债和信用债等票息资产。

此外，美联储降息期间，人民币贬值压力缓解，伴随着流动性溢出+风险偏好提高+中美利差收窄，国内股债均可能受益于更为宽松的外部流动性环境。

民生证券的观点称，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，货币政策方面降准降息可期，资金面也有望维持平稳均衡，债牛环境仍然存在。短期视角下，一方面是供给放量带来的冲击，另一方面，监管对于长端利率的持续关注、央行买卖国债以及增量政策出台的预期也将对债市形成扰动，债市利率或仍延续区间震荡格局。曲线而言，短端在增强宏观政策协调配合、降低实体融资成本要求之下或将维持偏稳定状态，长端来看，不论是国债买卖、政府债供给上量，还是增量政策加码发力，或将放大不确定性，仍需保持谨慎。

校对：姚远