曾经攻守兼备的可转债投资品种，出现密集实质性违约。

本周可转债市场的信用风险迎来密集“结局”，蓝盾转债和岭南转债相继在8月13日~14日到期并停止转股，分别成为史上第二和第三只无法兑付本息的可转债，引发市场热议。

8月14日晚间，岭南股份（002717.SZ）“不出意外”地公告称，“岭南转债”剩余金额为4.89亿元，公司现有货币资金无法偿付“岭南转债”的本息兑付。

今年5月以来，岭南股份多次就货币资金现状和经营情况，提示存在兑付风险。中山火炬高技术产业开发区管委会（下称“火炬区管委会”）作为岭南股份的实际控制人也没有伸出援手帮助兑付。

岭南转债无法兑付的根本原因是正股的盈利能力持续下滑引发的偿债能力下降。2022年一季度以来，岭南股份的扣非后归母净利润连续亏损九个季度，截至今年一季度末，上市公司的未分配利润亏损11.67亿元，货币资金仅2.46亿元。

今年以来，正股经营下滑引发的可转债兑付风险已经发生多例，搜特退债、蓝盾退债2个可转债相继在5月、8月实质性违约。岭南转债退市的影响在于，这或是首个转债在正股退市前违约的案例，并且岭南股份的实际控制人为国资背景，市场担忧岭南转债的实质违约或引发弱资质转债再次经历一轮价格探底。

岭南转债实质性违约

“岭南转债”原定摘牌日为2024年8月15日（星期四）。现因“岭南转债”到期无法兑付本息，暂不在深圳证券交易所摘牌。岭南股份称，公司已通过增加资产为“岭南转债”提供担保，但增信资产变现具有不确定性。

今年5月下旬，随着岭南股份跌破2元，岭南转债亦跌破面值并出现大幅震荡走势。8月7~8日，岭南转债连续两日“20CM”跌停，跌幅大于正股，转股溢价率压缩为负；9日又录得涨停，最终价格为71.372元/张。

转股卖出或是多数转债持有人的最后理性选择，根据公告，截至8月13日岭南转债剩余金额为4.89亿元，较8月9日公告的剩余金额6.45亿元，下降1.56亿元。截至8月12日，岭南转债转股数额累计达到转股前上市公司已发行股份总额10%。

转股需要市场消化，短时间大量转股已经导致正股岭南股份价格跌破1元，正股面临面值退市风险。8月15日，岭南股份低开逾5%，盘中跌破0.9元，2点后迎来异动拉升，截至收盘报0.94元，涨1.08%，振幅达13.98%。龙虎榜数据显示，上榜营业部席位全天成交5937.47万元，合计净买入1310.44万元，深股通专用位居买一席位。

可转债退市到期后仍然没有转股的投资人，发行可转债的公司有义务还清本金和利息。但以岭南股份自身的财务实力，希望渺茫。截至一季度末，上市公司的货币资金余额2.47亿元，短期借款余额22.4亿元，一年内到期的非流动负债余额16.62亿元。

岭南股份的实际控制人是火炬区管委会，其背后是中山国资委，也是本次违约事件的关注焦点。有不少市场人士把岭南转债违约视为首只国资可转债违约。实际上，火炬区管委会持有岭南股份比例约5%，虽是实际控制人，但没有100%控股。

截至今年6月26日，中山华盈产业投资合伙企业(有限合伙)（下称“华盈产业投资”）为上市公司第二大股东，持股数量8426万股，占总股本5.02%。穿透股权显示，华盈产业投资的实际控制人是火炬区管委会。

多起兑付违约敲响信用风险警钟

兼顾债性和股性的可转债被看作攻守兼备的投资产品，而今年以来，蓝盾退债、搜特退债，岭南转债等可转债连续的实质性违约打破了可转债的“不败金身”。

“过往，转债可以通过转股消化，债券发行人通过下修转股价格或者强制赎回，从而避免无法兑付风险。近两年，A股退市公司数量不断增长，尤其是年内低价股持续下跌，正股公司的基本面较差，如果不断下修转股价格，正股就将岌岌可危，而一旦正股跌破1元，将引发‘死亡螺旋’。”一位可转债资深人士对记者说。

以岭南股份为例，其盈利能力下滑与现金流萎缩，导致岭南转债实质性违约。岭南股份的主营业务从事生态环境建设与修复业务和水务水环境治理业务。2022年~2023年，岭南股份的经营业绩直线下滑，扣非后归母净利润合计亏损26亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为-3.7亿元、-2.79亿元。今年一季度，岭南股份的营业收入、归母净利润分别同比下滑39.09%、78.45%，资产负债率为85.38%。

岭南股份表示，因行业周期性波动及市场供需变化的影响，政府投资缩减，公司的新增订单不达预期；公司工程业务结算周期拉长、应收账款回款延迟，资金偏紧制约了公司在建项目的施工进度；加上日常经营支出仍需维持，造成了公司资产负债率较高，盈利能力及偿债能力持续下滑，存在流动性压力。

搜于特（002503.SZ）在2023年8月就被深交所摘牌，2020年-2023年搜于特的扣非后归母净利润亏损近70亿，毫无兑付能力。到今年5月14日，搜特转债出现实质性违约，正式成为首只实质性违约的可转债，市场开始重视转债信用风险。

仅过了3个月，第二只实质性违约的可转债蓝盾转债就出现了，今年8月13日（可转债到期日），蓝盾退债公告称，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，资金严重短缺，应于8月13日支付的蓝盾债可转债本息无法按期兑付。2023年7月，蓝盾信息与蓝盾转债相继退市。

前述可转债资深人士对记者表示，今年以来可转债的兑付危机爆发，既有可转债整体市场低迷的困扰，也有退市新规强化之后带来的恐慌。截至8月15日，中证转债指数年内累计下跌4.66%。

针对蓝盾转债与岭南转债的违约，民生证券研报指出，岭南转债实质性兑付违约或将重塑当下弱资质转债的市场格局及后续定价模式，关系到后续中低价转债的价格演绎逻辑，目前市场上的弱资质转债或将再次经历一轮价格探底，中低价转债价格中枢或进一步下移。