8月9日，中国人民银行（下称“央行”）发布《2024年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》），总结上半年货币政策执行情况，部署下阶段施策方向。

回顾上半年货币政策执行情况，《报告》总结称，今年以来货币政策立场是支持性的，为经济持续回升向好提供了金融支持。对于下阶段货币政策主要思路，《报告》指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。

本次《报告》有两篇专栏聚焦利率机制问题，一篇梳理存贷款利率市场化改革的演进脉络，另一篇介绍近期央行完善利率调控框架方面的一些改革举措。此外，《报告》专栏还阐述了金融支持住房租赁产业的必要性和可行性，介绍了资管产品净值化机制对公众投资者的影响。

研判美联储货币政策面临转向 下半年物价温和回升

回顾上半年货币政策执行情况，《报告》总结称，今年以来货币政策立场是支持性的，为经济持续回升向好提供了金融支持。6月新发放企业贷款加权平均利率为3.63%，较上年同期低0.32个百分点。人民币对一篮子货币稳中有升，6月末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨2.7%。

业内专家认为，今年以来，为支持经济回升向好，央行货币政策用心良苦，三轮政策组合拳先后出台，有效体现了逆周期调节。

展望世界经济金融形势，《报告》认为，今年以来，美国通货膨胀读数已明显回落，经济前景和劳动力市场也有所变化，美联储货币政策面临转向。美联储具体降息时点还会依赖于未来数据变化。一方面，美国经济韧性赋予美联储更多观察时间。另一方面，当前地缘政治风险犹存，若未来国际供应链受阻、运输成本上升等问题再现，不排除大宗商品价格上涨带动美国通胀反弹。

《报告》强调，主要发达经济体货币政策转向对新兴市场经济体的外溢影响值得关注。近期，欧央行、英格兰银行已先后降息，美联储降息预期升温，未来主要发达经济体政策利率可能由高位逐步回落，对新兴市场经济体也可能带来影响。人民银行将密切关注主要发达经济体货币政策动向。

展望中国宏观经济金融，《报告》认为，经济稳定运行仍面临一些挑战。我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变，有利条件强于不利因素。《报告》预测，下半年物价有望温和回升。暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，居民消费价格指数（CPI）有望总体延续温和回升态势，工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅也将逐渐收敛。

寓改革于调控 持续深化利率市场化改革

本次《报告》有两篇专栏聚焦利率机制问题，一篇梳理存贷款利率市场化改革的演进脉络，另一篇介绍近期央行完善利率调控框架方面的一些改革举措。

《报告》指出，存贷款利率形成机制是货币政策传导的重要环节。目前，存贷款利率已基本实现市场化定价。业内人士表示，2023年以来，企业贷款利率和定期存款利率均下降约30个基点。

党的二十届三中全会后，人民银行在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上，明确央行主要政策利率，疏通货币政策传导渠道，持续深化利率市场化改革。业内人士认为，人民银行行长潘功胜此前在陆家嘴论坛上已经释放了改革信号，近期央行又推动了实质性的举措，足见央行对深化利率市场化改革工作的重视和决心。

“央行通过调整优化公开市场操作等方式，进一步增强了利率调控能力。”业内人士表示，人民银行近期一系列操作，寓改革于调控之中。通过将7天期逆回购操作招标改为固定利率的数量招标，明确其政策利率地位，提高操作效率，稳定市场预期。

同时，央行近期增加午后临时正、逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点，在不改变现有利率走廊格局的情况下，既保持足够的弹性和灵活性，又有利于引导市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行，增强7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。

值得注意的是，央行在7月25日增加了一场中期借贷便利（MLF）操作，利率跟随短期政策利率下调。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引导LPR报价更多参考短期政策利率，MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用，由短及长的利率传导关系进一步理顺。

盘活存量去库存 助力启动住房租赁业

《报告》在“支持住房租赁产业可持续发展”专栏中阐述了金融支持住房租赁产业的必要性和可行性，有利于兼顾当前与长远。《报告》指出，培育和发展住房租赁市场，既是构建房地产新发展模式的重要一环，也有助于促进房地产市场的平稳健康发展。

《报告》认为，住房的价值主要来源于未来房租折现，其决定了房产的底价和基础。市场经常提到的“租售比”指标近年来总体回升，未来租金增长的影响也会逐步显现。

据市场人士分析，对于给定的购房成本，租售比与未来租金增长率加总，才能反映租赁住房总的收益率，目前很多城市和租赁需求比较旺的地区都达到了3%以上，高于多数资产回报率。从国际比较看，剔除房产税后的可比口径下，美、日租售比都在4%以上，英国也在3.5%左右。随着国内住房市场深度发展及居住观念更为多元化，租房的选择也会增多，我国租房收益率还有提高空间。

《报告》认为，目前我国住房租赁业务仍处于起步阶段，市场发展模式还在探索阶段。央行及时推出保障性住房再贷款新工具，支持企业批量收购存量住房用作保障性住房，能比较快形成规模效应，同时多地也在财税、土地、配套设施等方面提供政策支持，这些都能起到降低企业成本、增强产业商业可持续性的作用。

《报告》认为，未来随着住房租赁企业经营能力提升和市场商业化有效运转，住房租赁市场将迎来更广阔空间，长期看也能促进房地产业发展模式有序转型。

普及资管产品 净值化机制再度提示债市风险

今年以来，债市持续火热，相关资管产品净值和年化收益率走高，吸引了不少公众投资者。近日，国有大行大额卖出国债叠加监管部门严查国债交易违规行为，债市已开启避险交易，但市场对债市的未来演绎依然存在分歧。

本次《报告》介绍了资管产品净值化机制对公众投资者的影响，再次聚焦债市风险。业内人士分析，《报告》专栏文章是在提醒公众投资者理性评估市场风险，审慎开展相关资管产品投资。

净值化机制下，资管产品投资者需增强风险意识。《报告》强调，净值化有助于明确资管产品风险和收益归属，真正体现“卖者尽责、买者自负”的资管本质。

据市场专家介绍，在净值化机制下，投资收益率随净值动态变化，若债市转向，相关资管产品净值也会回撤，投资者不能只依据当前年化收益率进行投资决策，若赎回时机不当，可能会从浮盈转为实亏。

《报告》同时提醒，公众投资者要综合权衡投资产品的风险和收益，资管产品投资者也应适度关注长债利率走势。

业内专家分析，近几个月长债收益率持续、快速下行，既反映市场对长期增长预期偏弱，也有短期供求扰动的影响。从我国2035年要实现人均GDP翻番目标和长期经济基本面看，市场预期与经济长期增长情况是存在偏差的，当前较低的长债收益率是不可持续的。未来利率回升，债券价格就会下跌，投向债市的资管产品净值也会随之回撤，现在入场的投资者，高位接盘的风险很大。

下阶段将丰富和完善基础货币投放方式

对于下阶段货币政策主要思路，《报告》指出，稳健的货币政策要注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。具体来说：

一是保持融资和货币总量合理增长。充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

二是充分发挥货币信贷政策导向作用。推动消费品以旧换新，助力释放消费潜力。引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给。加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。

三是把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制，逐步理顺由短及长的传导关系。持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），着重提高LPR报价质量。加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

四是加快推进金融市场制度建设和高水平对外开放。稳慎扎实推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。

五是积极稳妥防范化解金融风险。稳妥处置重点地区和重点机构风险，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措，有序做好存量风险处置项目收尾。对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。

校对：廖胜超