跨月后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平，中国人民银行（下称“央行”）的公开市场操作也从净投放转向净回笼。

根据公开市场业务一级交易商的需求，央行8月7日的公开市场逆回购操作量为零。考虑到当天有2516.7亿元逆回购到期，央行在当天实现公开市场净回笼2516.7亿元。

值得注意的是，自7月26日以来，央行公开市场逆回购操作量开始“有整有零”，操作规模精确到千万元。7月26日至31日，央行公开市场逆回购操作量分别为3580.5亿元、3015.7亿元、2162.7亿元、2516.7亿元；8月1日至6日的逆回购操作量分别为103.7亿元、11.7亿元、6.7亿元、6.2亿元。

受访专家认为，8月以来央行在公开市场实施较大规模资金净回笼，旨在避免资金利率过度向下偏离短期政策利率，由此完成流动性“削峰填谷”过程。随着7天期逆回购利率的政策属性得到强化，央行逆回购操作对资金面调控的精准性也有所增加。未来央行或将通过逆回购等公开市场操作方式，针对各自可能的资金面波动，实施更为有力的“削峰填谷”。

大规模回笼流动性，央行逆回购操作量为零

临近月末银行考核时点，商业银行通常会谨慎控制融出资金，银行体系资金面易出现阶段性紧张。一般而言，央行会在临近月末时期适度加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入短期流动性，并在跨月后回笼流动性，实现对银行体系流动性“削峰填谷”。

在7月25日至31日期间，央行每个交易日均维持超2000亿元规模的公开市场逆回购操作量，旨在“维护月末银行体系流动性合理充裕”。随着央行持续在公开市场净投放，银行间市场利率上行势头得到遏制，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）逐渐从1.9168%的高位水平下行至1.799%。

进入8月以来，央行通过“地量”逆回购操作规模，并在8月7日将操作量降至零。与此同时，银行间市场利率趋于平稳，DR007截至8月6日已下行至1.6932%，来到公开市场7天期逆回购操作利率（下称“7天期逆回购利率”）下方。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者表示，8月以来央行在公开市场实施较大规模资金净回笼，旨在避免资金利率过度向下偏离短期政策利率，由此完成流动性“削峰填谷”过程。

提升调控精准性，逆回购操作“有整有零”

值得注意的是，自7月26日以来，央行公开市场逆回购操作量一改“十亿元”起步、整数增减的风格，开始“有整有零”，操作规模精确到千万元。过去四个交易日，央行公开市场逆回购操作量分别为103.7亿元、11.7亿元、6.7亿元、6.2亿元。专家认为，随着7天期逆回购利率的政策属性得到强化，央行逆回购操作对资金面调控的精准性也有所增加。

从临时正、逆回购利率在7天期逆回购利率基础上加减点确定，到近日公开市场操作招投标方式优化为固定利率、数量招标，央行近期的举措均已明示将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。

公开市场招标方式包括价格招标和数量招标，前者的中标价格由供需双方博弈确定，理论上有不确定性，而后者的价格是给定的。专家认为，7天期逆回购利率招标方式优化为固定利率、数量招标，将增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期。

伴随着央行货币政策框架将进一步由数量型调控转向价格型调控，王青认为，DR007的波动幅度将进一步下降，从而更清晰传递央行利率调控信号，理顺市场利率由短及长的传导关系。“这也意味着未来针对税期走款、政府债券发行、银行考核、重要节假日等可能带来资金面波动的因素，央行都将通过逆回购等公开市场操作方式，实施更为有力的‘削峰填谷’。”

校对：陶谦