作 者丨陈植

收复7.1关口了！仅仅用了一夜时间，人民币汇率几乎收复年内所有跌幅。

8月5日，离岸人民币兑美元升破7.10，日内大涨600点，创去年12月以来新高。

相差半个月，换5万美元要少花9000元

据Wind统计，7月24日在岸人民币汇率最高价为7.2776，此时如果你兑换了5万美元（对应需花36.39万人民币），但如果你是在8月5日最低点7.0965兑换5万美元（对应需花35.48万人民币），则是较最高点位直接省超9000元人民币。

人民币汇率千点大反弹！几乎收复年内失地

自8月2日晚间起，境内外人民币兑美元汇率累计涨幅均超过1000个基点。截至8月5日19时，境内外人民币兑美元汇率分别徘徊在7.1415与7.1048附近，盘中分别创下过去7个月以来的最高值7.115与7.1097。

鉴于去年底境内外人民币兑美元汇率收盘价分别为7.0978与7.1204，这意味着境内人民币汇率几乎收复年内失地，境外人民币汇率则一度抢先抹平年内所有跌幅。

人民币汇率为何突然飙涨？五大原因曝光

据21世纪经济报道记者采访，在业内人士看来，人民币汇率之所以连续两个交易日大幅飙涨，主要有以下原因。

美国7月非农就业数据疲软

“短期而言，它对人民币汇率飙涨产生了两大重大推动力。”一位香港银行外汇交易员指出。在美国发布疲软的7月非农就业数据后，市场对美国经济硬着陆的担忧骤增，引发美元指数从104.4大幅回落至102.9,带动人民币汇率相应上涨。

图：美元指数持续走低

来源：Wind，中金公司研究部

中美利差倒挂幅度大幅收窄

疲软的7月非农就业数据令市场对美联储降息50个基点的预期骤增，令10年期美国国债收益率跌至3.74%附近，中美利差倒挂幅度也随之大幅收窄至-162个基点，触发大量量化投资基金纷纷削减离岸人民币空头头寸。

图：中美利差趋于改善

来源：Wind，中金公司研究部

他补充表示，当前境外离岸人民币汇率高于境内在岸人民币汇率约90个基点，表明在美联储9月降息50个基点预期骤然升温的情况下，境外资本对人民币汇率的看涨热情较境内资本更高。

日元升值提振人民币汇率

中国银行研究院研究员范若滢认为，人民币与日元的联动效应也是近两个交易日人民币汇率大涨的重要推动力。今年以来，人民币与日元汇率走势逻辑在某种程度上相当类似，二者都与美元存在着较大利差。近期日元明显大幅升值，也无形中提振了人民币汇率。

境外量化投资基金助力推动

一位外汇经纪商告诉记者，另一个推动人民币汇率飙涨的资本力量，是境外量化投资基金。境外量化投资基金纷纷大幅度削减离岸人民币空头头寸，推动离岸人民币汇率涨幅进一步扩大。

深层原因：美国经济硬着陆风险激增

“人民币汇率飙涨的更深层原因，是全球投资机构的投资逻辑已发生巨大变化。”一位新兴市场投资基金经理向记者分析说。

今年前7个月，全球多数投资机构认为美国经济保持韧性，但其他主要经济体均面临不同程度的经济烦恼，因此他们纷纷买涨人民币同时沽空其他非美货币。如今，通过7月美国疲软的非农就业数据，投资机构意识到美国经济硬着陆风险在增加，于是迅速调整投资策略，将更多资金配置在新兴市场资产，由此引发人民币等非美国家货币汇率提前迎来“买涨潮”。

人民币汇率飙涨，有何影响？

值得注意的是，在过去5年间，人民币汇率曾4次破7，人民币汇率坐“过山车”背后，对各行业有何影响？

图源/21《财料》

债券息差交易迎接高回报

去年底起，债券息差交易持续火热，吸引众多全球资本加仓境内短期人民币债券与同业存单。

所谓债券息差交易，是在人民币债券价格持续上涨，加之美联储降息步伐临近令人民币汇率升值空间较大的情况下，越来越多全球资本在国内外汇市场开展美元兑人民币远期汇率对冲后，加仓1年期等短期中国国债与同业存单。因为这项操作的实际综合投资回报率高于同期美国国债。

一位私募基金宏观经济学家认为，今年上半年境外资本加仓约800亿美元的境内人民币债券里，约35%可能是受到债券息差交易的驱动。

在他看来，鉴于1年期中美国债利差倒挂幅度较大，目前全球投资机构加码债券息差交易的主要收益来源，一是境内债券价格上涨回报，二是人民币汇率升值回报，尤其是后者的利润贡献占比相对更高。

如今，随着人民币汇率飙涨，境外资本的债券息差交易投资开始迎来丰厚回报。

“短短两个交易日，离岸人民币兑美元涨幅达到约1.7%，考虑到远期外汇掉期交易的投资杠杆倍数，部分涉足债券息差交易的投资机构在过去两个交易日已获得约4%的回报。”上述新兴市场投资基金经理认为。但是，债券息差交易资本未必会获利离场。究其原因，随着中东地区紧张局势持续升级，加之美国经济衰退风险担忧加剧，越来越多投资机构都将人民币债券视为重要避险资产，未来债券息差交易的资金流入量还将持续增加，或将继续推高人民币汇率。

上周末，高盛经济学家Jan Hatzius发布最新报告指出，明年美国经济衰退的可能性从15%提高到25%。

“这势必触发全球资本持续涌入中国境内国债等避险资产，在短期内或进一步推高人民币汇率，令人民币汇率有望快速收复7.1整数关口。”这位香港银行外汇交易员认为。

值得注意的是，在8月5日，日本股市遭遇“黑色星期一”后，华尔街投资机构交易员预期美联储在一周内降息25个基点的可能性达到60%，这或将进一步压低美元指数，令人民币汇率延续强势。