7月中旬以来锡价大幅下跌，沪锡主力合约自高点28.4万元/吨跌至25万元/吨以下，跌幅超13%。分析人士告诉期货日报记者，锡价大跌有多方面原因，既包括悲观的宏观预期和美国大选影响，也有自身基本面弱势因素。

具体来看，一德期货有色金属分析师吴玉新表示，一是宏观预期的变化，美国包括制造业PMI、劳动力市场、通胀数据都开始松动，市场对经济增长的担忧加剧。二是美国大选的影响，由于特朗普民调占优，使得市场开启“特朗普交易”，其关税和产业政策或打击芯片和新能源产业，对锡的远期需求预期有所打压。

新湖期货有色金属分析师孙匡文告诉记者，随着美联储降息预期的市场支撑弱化，经济衰退担忧开始占据上风。美国通胀超预期下降、就业市场减弱，消费端也出现乏力态势，这都引发市场的衰退预期。与此同时，近期美国大选带来的不确定性也为经济前景蒙上阴影，在有色乃至工业品价格普遍大跌的背景下，近期锡的基本面也缺乏有力支撑，空头资金大举进入使得锡跌幅居前。

另外，从基本面角度看，中辉期货有色研发总监侯亚辉表示，近期锡价出现连续快速回落，主要原因是当下下游终端处于消费淡季，锡锭高库存无法有效去化，对前期处于高位的锡价带来了明显的压力。

“6月份以来，终端市场表现相对低迷，虽然部分企业的订单量尚可，但下游焊料企业的整体开工率下滑显著。同时，海外伦锡锭库存再度小幅累积，国内锡锭社会库存虽然较高位有所去化，但仍处于历史高位水平。在下游消费淡季阶段，高库存对锡价带来明显的压制作用。”他说。

锡基本面维持偏弱表现

“这段时间，供需基本面没有出现明显的变化。”吴玉新表示，锡供应端的扰动仍在持续，国内进口缅甸矿已经连续两个月处于低位，且缅甸佤邦矿仍未有重启的迹象，印尼出口也未见明显改观。不过，矿端紧张还未传导至冶炼环节，国内冶炼周度开工率仍在高位，下游消费也处在淡季。

侯亚辉表示，目前锡供应端偏紧局面略有缓解，虽然缅甸佤邦锡矿在短期内难以恢复生产，但佤邦当地已经恢复了锡粉运输。值得注意的是，中国6月锡矿进口量环比回升明显。数据显示，6月国内锡矿进口量为1.28万吨（折合约5159金属吨），环比大幅增加52.33%，这主要是非洲地区锡矿进口量持续发力。同时，印尼贸易部最新数据显示，6月份印尼精炼锡出口量环比增长35%，海外市场的锡锭供应也有所恢复。

侯亚辉预计7月国内锡锭产量将环比保持增长。据统计，目前云南与江西两省的锡冶炼企业开工率为67.07%。其中，云南地区的大部分冶炼企业预计将维持正常生产，虽然矿端供应存在干扰，但冶炼企业预期排产未出现下降；江西地区多数企业也表示暂无设备检修计划，多数再生冶炼企业原料供应较为充足，后期或将小幅增产。

需求方面，目前终端消费仍处于淡季，据锡下游焊料企业反馈以及各类终端企业的排产预测，7月份锡焊料企业的开工率相较于6月可能会出现下滑，环比至少下滑1个百分点至71%附近，特别是终端光伏行业订单量大幅减少，预计7月份锡焊料企业订单量继续呈现小幅下滑趋势。

在孙匡文看来，近期锡价下跌，基本面缺乏支撑。前期锡价上涨，基本面同样缺乏有效驱动。虽然缅甸佤邦迟迟未恢复锡矿开采，矿端供应减少的预期持续存在，但这并未在冶炼端有明显体现。6月锡矿实际进口量结束了连续下降势头，环比大幅回升。国内精炼锡产量变化也不大，6月产量较5月有所下降，但同比仍增超16%。7月虽有部分冶炼厂常规检修，但检修力度不大，产量没有大幅下降表现。需求端则是季节性走弱，尤其是国内需求走弱明显，白色家电、消费电子市场排产环比均下降，光伏板块消费增速也明显放缓。总体来看，他认为近期锡市场基本面偏弱，在下游淡季结束前，这种情况或将延续。

锡价下跌带动下游补库热情

“值得注意的是，近期锡价的快速下跌确实带动了部分下游企业的补库热情，现货市场交易活跃度显著提升，部分企业反映订单有所回暖，带动了国内锡锭社会库存连续下降。”侯亚辉表示。

据统计，截至7月19日，SMM锡锭三地社会库存总量为15431吨，周度环比表现为去库933吨。不过，侯亚辉表示，虽然国内锡锭库存连续去化，但整体上仍处于相对高位水平，对锡价也带来一定的压力。

孙匡文也告诉记者，焊料等下游锡加工企业现在出现了阶段性补库的行为，这是因为部分加工企业仍有待交付的订单。下游补库行为使得近期显性库存不断去化，7月中旬以来锡锭库存已下降超千吨。

“本周锡价持续下跌，下游接货情况则转弱，主要因为市场悲观情绪蔓延，下游担忧锡价进一步下跌，并由前期补库改为观望。而供应商尤其是冶炼厂挺价惜售，普遍选择上调升水，部分冶炼厂将升水上调至1万元/吨。”他说。

从产业链利润来看，吴玉新表示，虽然近期锡价跌幅较大，但矿端利润仍比较丰厚，冶炼端也有利润，所以可以看到冶炼开工率很高，接下来还要关注季节性检修的情况。

在需求方面，他表示，由于当前处于电子消费淡季，订单情况未见明显好转。下游接货虽有增加，但总体接货意愿有限，且锡价还在持续下跌，市场的观望情绪也在增加，所以库存回落的持续性还需要进一步跟踪。

锡价短期依旧面临较大压力

在侯亚辉看来，目前锡价从高位连续回调，主要是消费淡季背景下锡市场供需紧张有所缓解带来的。而锡终端需求的疲弱，下游锡焊料企业开工的持续下滑，短期内对锡价的压力依然明显。不过，由于锡矿供应端的问题尚未得到有效解决，缅甸佤邦矿端干扰仍然存在，若锡价回落能够带动国内锡锭明显去库，未来锡价或能寻找到一定的支撑。

吴玉新表示，此轮锡价下跌的主导因素来自宏观，当前利空因素仍在发酵，锡价短期内仍有进一步回落的可能，以此来消化此前过高的估值。长期来看，锡市场供需缺口依然存在，一旦美联储开启降息，市场“再通胀”逻辑也会发酵，所以长期看锡价偏多。

“后续还需关注宏观利空兑现后，是否有偏积极的因素出现。目前来看，美国经济‘软着陆’的概率仍较高，接下来关注美国PMI数据表现。国内则关注重要会议决议以及相关政策利好的兑现力度等，如果宏观利好配合基本面好转，两者能够形成有效共振，将是投资者布局多单的好时机。”吴玉新说。

孙匡文认为，锡市场短期仍受宏观因素主导，基本面难有利好。近期锡锭库存虽然大幅去化，但总体仍在1.5万吨以上的高位。不过，后期国内部分冶炼厂存在检修预期，同时在缅甸矿采仍未恢复的情况下，矿端供应担忧仍存，近期的库存去化对供应压力有一定的缓解作用。总体来看，短期内基本面难以为锡价提供有效支撑，在悲观的情绪继续发酵后，锡价暂难摆脱下跌走势。