7月15日，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行（下称“央行”）以利率招标方式开展了1290亿元逆回购操作。此外，开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。7天期逆回购中标利率和MLF中标利率分别维持1.8%、2.5%不变。

由于当天有20亿元逆回购到期，故央行通过逆回购操作在公开市场净投放1270亿元。同时，因7月有1030亿元MLF到期，央行在当月通过MLF净回笼30亿元，实现缩量平价续作MLF。

受访专家认为，当前资金面维持稳健宽松，在金融“挤水分”的背景下，银行对MLF续作的需求较小。往后看，三季度银行信贷投放节奏、政府债券发行节奏有望加快，MLF有望转向超额续作。虽然当前MLF利率面临内外部因素约束，但随着MLF利率逐渐淡化政策利率色彩，未来贷款市场报价利率（LPR）或单独下调。

央行缩量续作MLF

7月份，央行延续缩量续作MLF，且净回笼规模仅30亿元。3月以来，MLF总体处于缩量或等量续作状态，市场机构普遍认为是近段时间资金面维持稳健宽松，央行无需加大中长期流动性供给。

自6月25日以来，1年期中债商业银行（AAA级）同业存单到期收益率持续低于2%，截至7月15日为1.9575%，明显低于MLF利率，反映出当前商业银行在货币市场的批发融资成本明显低于银行通过MLF向央行融资的成本。

中信证券首席经济学家明明认为，同业存单利率的快速下行，一方面是信贷投放和政府债发行节奏整体偏缓，银行资负匹配压力减轻，一定程度上减轻了存单供给压力。另一方面，“存款搬家”使得理财为代表的资管产品迎来较大规模的增量资金，“资产荒”逻辑下增大了对存单配置；同时季末银行有调整资产端期限结构的诉求，因此也会选择用存单置换一部分长期限债券。

“当前，在信用扩张放缓、非银资金充裕、地方债发行相对平稳等因素影响下，资金面维持稳健宽松。”民生银行首席经济学家温彬总结称，市场对MLF的需求不高。

MLF有望转向超额续作

6月末，银行间7天质押回购加权平均利率（DR007）一度阶段性上涨至2%以上，但经历跨季后已从7月1日的1.97%逐渐回落至7月12日的1.83%，同样显示出当前资金面并不紧张，跨季对资金面仅为短暂扰动。

为避免7月税期对资金面的扰动，央行在7月15日当天还开展了千亿级规模的逆回购操作，在公开市场净投放1270亿元。温彬对记者表示，后续如果资金面波动过大，央行也可能开展临时逆回购操作平抑资金波动。

多位专家同时强调，当前正处于宏观经济回升向上过程的关键阶段，仍需货币政策有效发挥逆周期调节作用，对于近期MLF缩量续作不必过度解读。

金融“挤水分”还在进行中，部分专家指出，MLF操作规模持续偏低在于央行正避免货币供给超过需求，引发部分资金沉淀和空转套利行为。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者说，往后看，金融“挤水分”影响逐步减弱，而下半年地方政府债券发行节奏和银行信贷投放节奏可能加快，三季度银行对MLF的操作需求或将会增加，MLF有望转向超额续作。

MLF利率维持不变 LPR或单独下调

当前，来自银行净息差和人民币汇率的内外部双重约束尚未缓解，因此7月MLF利率继续维持不变。

从内部因素看，银行净息差还未明显改善。截至2024年一季度末，商业银行净息差已进一步降至1.54%的历史新低，银行普遍反映通过利润补充资本的能力受到约束。光大银行首席固定收益分析师张旭此前对记者表示，MLF降息会给净息差带来更大的压力，其不仅会影响到金融支持实体的可持续性，而且还容易为资金沉淀及“低贷高存”空转套利创造空间。

从外部因素看，人民币汇率仍存压力。市场上对美联储降息的预期出现反复，美国政策利率仍阶段性维持高位。随着人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上表示未来可淡化MLF作为政策利率的色彩，近日不少市场观点开始认为，未来LPR报价的定价基础或逐步与MLF利率脱钩。

LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，因此，MLF利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。

“后续LPR报价不是必然需要挂钩或参考MLF利率。”温彬表示，LPR也可能单独下调，下半年或将有时间窗口。

还有业内专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似担保隔夜融资利率（SOFR）的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。

校对：刘星莹