刚刚过去的一周，沪铜整体呈现回落走势，在上周一站上8万元/吨关口后，后面几日持续回落，最终主力合约CU2408周线收跌1.77%。当前阶段，主导铜价变化的逻辑是什么？后续将如何演绎？

7月第一周，沪铜周线收涨2.55%。国泰君安期货有色金属研究员季先飞告诉期货日报记者，美元指数回落叠加下游企业逢低买货，驱动了7月第一周价格回升。据了解，当价格处于偏低位置开始回升时，市场对下游买涨预期较高。数据显示，7月1日现货贴水100元/吨，至7月4日转为平水。

进入7月第二周，铜价承压，出现连续回落。季先飞表示，市场已经提前交易了美联储降息预期，美元指数和风险资产价格均出现了下跌。同时，LME铜库存增加，也助力了铜价下跌。

不过，海通期货有色金属研究员王云飞认为，铜价近期的压力主要来自供需基本面。首先，从供应方面看，尽管6月国内冶炼开工率有所回落，但精铜产量仅小幅下滑，依然维持在100万吨/月以上的高位，且相关机构预计7月产量将有反弹。其次，从需求方面看，当前市场需求依然未明显回暖，上周国内社会库存大幅增加，但从最近几周的库存表现看，其持续性尚待观察。最后，从海外方面看，LME铜库存已经明显累积。综合来看，近两周全球精铜仍以累库为主，市场对淡季需求的回补预期不断经受考验。

在金瑞期货研究员龚鸣看来，铜价回落原因主要有两点：一是7月中旬仍是空头交仓的关键节点，LME铜上周集中交仓，单日交仓最高至1万吨，7月下旬COMEX市场亦存在交仓预期，规模可至5万吨以上；二是国内消费端改善偏慢，终端恢复不及预期，6月基建工程表现环比有所改善，但增长幅度有限。

王云飞认为，当前铜价短期受到美联储降息预期变化的影响；中期则更多受制于基本面的变化；长期看，市场在矿山缺乏增量以及需求前景向好的支持下仍会表现乐观。

“当前全球精铜供应处于紧平衡线附近，下半年国内社会库存仍有去化可能；海外方面，当前库存表现弱于去年同期，可能拖累下半年去库前景。总体而言，年内全球精铜供应大概率过剩，利空铜价表现。”王云飞说。

在季先飞看来，当前主导铜价变化的逻辑依然是宏观与微观能否形成共振。宏观方面，海外地缘政治是三季度的重要主线，而地缘政治事件的不可预测性、非线性进展特点提高了市场的风险。同时，围绕美联储降息预期，市场可能会在两条逻辑上进行博弈，其一是美联储开启降息周期，美元指数回落对风险资产价格形成支撑；其二是美联储降息可能会被市场解读为美国经济危险的信号，美国通胀回落以及6月ISM非制造业PMI“爆冷”等，表明美国需求正面临较大压力。

龚鸣认为，下半年市场的关键是原料矛盾何时兑现。三季度冶炼厂减产、爬产放缓预期强化，同时再生原料因政策问题供应边际转紧，增加了原料供应的不确定性，原料矛盾加速酝酿，铜价上行节奏有望加速。

后续来看，季先飞认为，短期宏观与微观难以形成共振，预计铜价暂时保持震荡格局。一方面，宏观缺乏明确预期和确定性，预计难以对价格形成趋势性指引。另一方面，微观上铜价偏低可能吸引下游企业逢低补库，但是价格偏高企业补库动力开始弱化。从更长周期看，市场应该重点关注美国大选，以及美联储降息后市场对驱动逻辑的选择。

“后期铜价可能继续承压下行。”王云飞表示，短期相较美联储降息，影响更大的是即将召开的国内重磅会议；中期需持续关注下半年的市场需求，因为当前供应总体充裕，原料“瓶颈”尚未显现，相较而言，需求的变化可能被市场忽视；长期来看，他认为铜的需求会持续走高，供应增长相对滞后，如果市场能够经历足够的调整，依然看好铜的长期配置价值。