证券时报记者 许孝如

随着有色、贵金属等品种走出一轮趋势上涨行情，期货市场整体波动率有所抬升。今年3月以来，CTA策略也迎来了一轮净值修复。

CTA策略，即管理期货策略，是一种主要投资于期货，并旨在通过趋势跟踪、基本面分析和价差套利等方法来获取绝对收益的策略。一度有着“危机阿尔法”之称的CTA策略，在经历一轮产品出清后，能否王者归来备受市场期待。

过去几年，由于商品市场大幅波动，国内不少CTA产品业绩亮眼，尤其是2020年和2021年，堪称CTA策略的“高光时刻”。不过，在吸引了众多资金的追捧后，策略也不断拥挤，随着期市波动率降低，CTA策略也出现了近两年的调整期。

今年以来，在全球降息预期、中国经济复苏以及避险等因素影响下，商品期货市场表现不俗，有色、贵金属等板块迎来趋势上涨行情，期货市场整体波动率也有所抬升，CTA策略在蛰伏两年后也逐步走出了业绩低谷。

自3月以来，CTA策略迎来了一轮净值修复。私募排排网数据显示，期货及衍生品策略资管产品今年来的收益均值超4%，在五大策略中位列第一。不过，产品之间表现分化较大，正收益占比约为50%，以至于收益率中位数“归零”，仅好于股票策略，这或许与期货市场中不同品种的走势分化有关。

日前，在由中信建投证券、中信建投期货等举办的私募基金发展与资产配置论坛上，宏锡基金基金经理、合伙人陈迪强表示，过去两年，CTA策略整体面临困境的原因主要有两方面：一是资金快速入局，策略不断拥挤；二是2022年7月中旬以来，波动率下滑后一直都没有明显的抬升。在这种行情下，CTA策略比较艰难，没有施展空间。

前海久盈总经理顾盼也在上述论坛中表示，主要还是流动性跟波动性问题，CTA的所有子策略都有周期性，都会有策略适应和不适应的行情。“年初以来，CTA的行情仍然不及预期，波动率自3月份有所回升，但是整体而言，我们看到的是结构性行情，比如黄金、铜。如果持仓分散，并不一定能够很好体现到CTA的产品净值。”

净值有所修复后，未来CTA策略将如何演绎？招商期货研究所策略首席赵嘉瑜在研报中表示，随着CTA产品进一步出清，预计未来CTA盈利效应得到加强。“当前，我们正处于信贷周期的低谷期，预示着未来1~2年内可能会迎来新一轮3~4年维度的信贷脉冲。在这样的背景下，CTA策略的表现值得市场期待，尽管可能难以复制2020年和2021年的卓越表现。”

在这样的预期下，具有周期性的CTA策略应该怎样进行配置？

黑翼资产首席策略分析师王俊在上述论坛中表示，从资产配置的角度来看，CTA与其他资产的相关性低，具有一定的“危机阿尔法”属性，比如在2015年股市大波动、2018年中美贸易纠纷以及随后的三年疫情中，CTA反而有比较好的表现。此外，CTA管理人策略层面相关性低，业绩和稳定性会更好，比如既有趋势跟踪的策略，也有其他类型的策略。

迈德瑞中国副总经理康兰在上述论坛中指出，全球CTA策略管理规模中超过90%都是量化CTA策略，主观占比不足5%。尽管CTA策略细分方法众多，但趋势跟踪策略一直是CTA策略的主流，规模占比超过65%。因此，康兰认为，第一要长期持有。因为CTA策略周期性强，但拉长时间来看都有很好的收益，表现为中长周期趋势策略稳定性好、长期盈利能力强；第二要组合配置。CTA策略与传统资产和其他对冲策略相关性低，“肥尾”风险小；第三要逆向投资，在无人问津的时候买，在人声鼎沸的时候要谨慎。