中国基金报记者 郭玟君

2023年行将结束，我们即将迎来崭新的2024年。在新的一年里，全球经济前景如何？投资者应如何进行全球资产配置？中国股市前景如何？就此，中国基金报记者采访了思睿集团首席经济学家洪灏。

市场对美国经济预期过于乐观

在其2024年展望报告《无往不复》中，思睿集团的预测基本情景是美国经济实现“软着陆”，美联储紧缩周期从而曲终奏雅。洪灏表示，这对于全球经济无疑是一记利好。

尽管如此，洪灏认为从经济周期角度来看，目前市场对于美国经济的预期过于乐观，2024年美国经济陷入衰退的概率依然远高于很多人的想象。他指出，当前看好美国经济的论据在于其失业率处于低位，但实际上，经济衰退会带来失业率飙升，而非失业率预示着经济衰退。过往几轮经济衰退皆是如此，殷鉴不远。特别是考虑到美联储激进的紧缩政策的滞后影响，在本轮经济周期内亦将“持续更久”。

与此同时，洪灏说：“我们看到，以美国领先经济指标（LEI）为代表的数据显示出美国经济的放缓迹象。尽管这一向下趋势尚未从美股中反映出来，事实上，11月最新的美国领先经济指标分项中，股票是唯一正面贡献项。”

洪灏认为，2024年，美国家庭很可能会很快耗尽他们在疫情期间积累的过剩储蓄。而自新冠疫情以来，这部分储蓄对于美联储的紧缩政策起到了有力的抵御作用。因此对于一个经济产出70%源自消费者支出的经济体而言，其经济衰退的警报并未如市场乐观预期那样完全解除。近日万事达卡Spending Pulse的初步数据显示，2023年美国假日季的零售销售增长较上年同期明显放缓，消费者们在变得挑剔，努力寻求高性价比和促销品，假日季的零售销售是美国经济重要的晴雨表，如此重磅的传统销售旺季的表现亦给我们洞察美国消费的韧性提供了窗口。

与此同时，洪灏指出，高利率的环境抑制了贷款新增，而这又将引发再融资方面的问题。特别是如果美联储迟迟不开启降息或降幅低于预期，抵押贷款利率仅有限下降，作为利率敏感部门的房地产可能会继续受到“锁定效应”的压制，即锁定低利率的有房者不愿卖房置换，这将不利于释放供给，盘活二手房资源和改善房地产市场的流动性。事实上，目前美国房地产供应不足依然是制约楼市复苏的一大因素。

不过，洪灏表示：“我们同时看到，11月最新的新房开工量意外强劲，这一领先指标可能预示着美国楼市供给复苏的迹象，若美联储如期降息，有助于需求止跌企稳，美国房地产销售回暖。”

重点配置美债和黄金

思睿集团预测的情景是美国经济2024年仍很可能步入衰退，美股将见顶回落。洪灏表示：“经济增长的放缓迹象和经济衰退预期更令我们对于美国股市整体保持谨慎态度。随着长端利率见顶下行，以成长型公司为代表的企业估值扩张，拉动估值上行，但这与基本面因素无甚关系，只是宏观因子发生了变化，导致市场价格的变化。特别是市场参与者在货币条件变宽松的环境下，更倾向于投机性加注这些公司，这也是风险进一步积聚的时候。因此很大概率美股会先创新高再下行。”

鉴于此，洪灏建议，随着美联储利率政策的转向，对美债加大押注。

同时，他认为，作为美元的一种替代性资产和终极对手，黄金的此轮行情无疑将是历史性的。特别是2023年在美元强势的情况下，黄金不改韧性、异动上涨，这既源于美元信用出现了问题，也预示着黄金已成为市场轮动的主角，因此思睿集团在2024年会对其重点配置。

而从长期配置角度而言，洪灏认为中国国债也应占有一席之地，特别是考虑到中国股票和国债仍维持着一个正常的负相关关系。持有国债对股票仓位来说是一种颇具意义的分散投资。此外，一些优质个股、能源型的大宗商品等也应有所涉及。

至于风险，洪灏认为，投资者应密切关注美国经济衰退风险、美联储政策转向不及预期风险以及地缘政治风险。

财政政策将成中国增长压舱石

对于中国经济，洪灏认为，2024年大概率是2023年的一个延续，整体上经济运行依然着力于解决一些存量问题。思睿集团预计2023年中国有望实现5%的经济增长目标，而2024年预计也将保持5%-5.5%的增长水平。

关于宏观政策，洪灏说：“一方面，现阶段，我们看到中国的货币政策重新进入扩张区间，以支持中国经济恢复发展，中国央行扩表空间的广阔毋庸置疑。另一方面，货币政策对2024年的影响应不及财政政策。”

洪灏表示，事实上，2023年流动性已经非常充裕，无论是利率水平还是M2增速都已充分体现。随着流动性增长正常化，财政政策很可能会被委以重任，成为更举足轻重的增长压舱石。在经济周期寻底复苏之际，依然有待更持重有力的催化剂切实扭转市场的信心和预期。他说：“2024年我们可能需要更多强调财政扩张，以毕其功于一役之势发挥政策的乘数效应，为经济复苏探明清晰可鉴的修复之路。”

洪灏认为，与2023年相若，2024年拉动经济的三架马车依然存在不同程度的问题需要应对。

关于出口，洪灏指出，以美元计价的出口增速在2023年下半年开始展现出回升态势，部分得益于海外需求和消费的韧性，但若2024年以美欧为代表的环球经济无法避免衰退，中国出口也难免会受到压制，若美国经济最终实现“软着陆”，对全球经济无疑是一记利好，也将为出口带来助力。同时，2023年中俄贸易增长迅速，成为中国对“一带一路”沿线出口的主要贡献项，这一趋势在2024年预计也将持续。

至于消费，洪灏说：“2023年，扩大内需一直是经济工作的重中之重，消费也沿着恢复性复苏的路径勉力演进。现阶段，我们看到出行、服务相关消费较快增长，对第三产业形成支撑。2024年扩大内需依然是消费复苏的题中之义。”

投资方面，洪灏表示，从1950年至今，尤其是1990年至今，中国经济增长主要以投资驱动，事实上，1950年至2019年中国GDP增长的半壁江山是由投资拉动，这在人类历史上也是绝无仅有的。他说：“当前我们看到制造业生产延续复苏态势，投资增速也有所提升；随着增发国债具体落地，基建投资也应在2024年前期为经济增长提供一臂之力；而投资当中近一半的来源——房地产，其复苏非一朝一夕之功。总的说来，2023年，政府支出这一块因为疫情三年的消耗，其实并没有完全发力，这也是我们希望2024年投资端能看到财政扩张的原因。”

A股呈现筑底往上趋势

洪灏认为，现阶段，A股市场很明显处于周期底部，呈现筑底往上走的趋势，只是此轮触底过程长于预期。

他表示，经过2023年先扬后抑、潮涨潮落的洗礼，目前市场的价格反应与基本面的边际变化有所脱钩，毕竟近期的国内经济数据整体有所回暖，政策方向清晰可鉴，但市场反应却不温不火，显然市场的波动或者整个市场信心与未来预期休戚相关，而这恰恰是难以捉摸的。

洪灏说：“话虽如此，底部的确立并不代表会立刻迎来V型反弹，依然有待更多的催化剂扭转市场的信心和预期。只是当前向下的空间比向上的空间要小很多，或者风险比预期收益要小很多，而均值回归是金融市场最根本的原则。这需要我们咬定青山，保持定力。”

洪灏指出，2024年，中美息差若如期收窄，对于A股和港股都应是一个较好的反弹机会，但要期望整体系统性的机会仍非易事。不过，恰恰是这种区间交易性的行情，更需要微观主体充分发挥主观能动性增值，即大家耳熟能详的Alpha，正如充满挑战的2023年，除却年初的反弹行情，依然存在诸多分化机会，譬如新能源、AI、北交所等。2024年这种分化的机会和波段性行情仍会继续。同时，亦需注意把握主要来自财政发力的脉冲式行情。

洪灏认为，2024年，主要投资机会应集中在半导体、高端制造等高科技板块，以及一些对利率敏感的板块。

人民币正先于经济周期见底回升

2023年，人民币汇率经历了先扬后抑的走势。年初，人民币对美元自大国重启后先一路走强至6.7，伴随着美联储衔枚疾进的加息，又迅速望风披靡。

展望2024年，洪灏认为，有鉴于市场已经开始抢跑美联储结束紧缩周期并不日开启降息的预期，美联储基准利率很快将要下行，而中国央行维持比较宽松的货币政策以支持经济的增长，今年以来中美息差史无前例走阔的这一趋势必然发生逆转。随着中美资产间的套利回报似乎已然见顶并掉头转向，人民币实际有效汇率已然触及周期性低点，臻于极点的人民币历史性弱势也将实现均值回归。这些逆转都将帮助人民币汇率落实修复，2023年压制股市估值的汇率因素将会好转。

他同时表示：“汇率的进一步走强依然离不开增长预期的支持。在中国经济周期寻底之际，汇率作为一种对经济周期加了杠杆的、超级敏感的资产类别，正先于经济周期而见底回升。”

编辑：舰长

审核：木鱼