数据来源：保险公司偿付能力报告 图虫创意/供图 邓雄鹰/制表 官兵/制图

证券时报记者 刘敬元 邓雄鹰

投资端是保险公司实现负债匹配并获取收益的重要渠道。在资本市场显著波动的情况下，作为典型长线资金的险资，投资收益究竟几何？一直以来，这也是市场的重要关切之一。

近期，保险公司在2023年三季度偿付能力报告中接连披露了近三年平均投资收益率。透过这一增量信息，投资者也得以一窥震荡市下险资的操盘水平，还可以从更长的时间维度去考量其短期的业绩起伏。

四成寿险公司收益逾5%

在偿付能力报告中披露近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率，是今年9月监管部门对保险公司提出的要求。因此，2023年三季度偿付能力报告也首次披露了保险行业主体的近三年投资收益指标。

保险公司的投资收益率计算口径比较复杂，有多套不同标准。一般而言，险企偿付能力报告中披露的“投资收益率”可简单视作“财务投资收益率”，即相关收益计入当期利润，影响净利润表现；而“综合投资收益”则包括不计入利润的浮盈/浮亏部分的所有投资收益，尽管这部分浮盈/浮亏不影响净利润，但会计入其他综合收益并影响净资产。

据证券时报记者统计，在披露了三季度偿付能力报告的160家保险公司中，有157家披露了近三年平均投资收益率，包括76家人身险公司、81家财险公司。其中，76家人身险公司近三年平均投资收益率为4.73%，近三年平均综合投资收益率为4.37%；81家财险公司近三年平均投资收益率为4.1%，近三年平均综合投资收益率为2.57%。

从投资收益率分布来看，上述76家人身险公司中，近三年平均投资收益率位于5%以上的公司有32家，占比逾42%；收益率处于4%~5%的公司有27家，这也意味着近八成公司近三年投资收益率在4%以上。统计数据显示，这76家人身险公司近三年平均投资收益率的中位数为4.88%，近三年综合投资收益率的中位数为4.62%。

相比于人身险公司，上述81家财险公司中有17家近三年平均投资收益率位于5%以上，处于4%~5%水平的则有30家，可见收益率在4%以上的公司占比接近六成。统计数据显示，这81家财险公司近三年平均投资收益率的中位数为4.05%，近三年综合投资收益率的中位数为3.70%。

综上所述，近三年平均投资收益率超过5%的保险公司达到49家，包括32家人身险公司、17家财险公司。

从行业层面看，国家金融监督管理总局此前公布的数据显示，2020年、2021年、2022年保险公司整体投资收益率依次为5.41%、4.84%、3.76%；综合投资收益率分别为5.98%、4.45%、1.83%。即使在企业年金和社保基金等其他长线资金出现负收益率的2022年，保险公司的投资收益也保持了一定的稳健性。

前三季度仅1家超5%

目光转回今年，前三季度保险公司的投资业绩明显承压。

据国家金融监督管理总局公布的数据，2023年前三季度，27.5万亿元保险资金的年化财务投资收益率为2.92%，年化综合收益率为3.28%。其中，财务投资收益率罕见地降至3%以下。

整个行业所面临的压力自然也体现在各个保险公司的表现之中。据证券时报记者统计，在披露数据的保险公司中，仅有1家公司今年前三季度的投资收益率高于5%，处于4%~5%的公司也仅有1家，其余公司的投资收益率均在4%以下。

具体来看，广东能源自保公司前三季度投资收益率为5.32%，在财险公司中排名第一，也是前三季度唯一一家投资收益率超过5%的保险公司。国民养老保险前三季度的投资收益率为4.239%，排名保险行业第二、寿险业第一，也是前三季度唯一一家投资收益率和综合投资收益率均超过4%的寿险公司。

区分产寿险公司来看，在77家披露了今年前三季度投资业绩数据的人身险公司中，投资收益率最高为4.239%，最低为-1.45%，简单平均为2.61%，综合投资收益率平均为2.83%；财险公司方面，83家公司前三季度投资收益率简单平均为2.11%，综合投资收益率平均为1.90%。

某保险公司一位投资负责人告诉证券时报记者，财险公司资金负债期限一般为一年，配置的资产期限一般较寿险公司短，因此投资收益率一般较寿险公司低。对于权益资产占比较重的公司来说，去年受到的市场影响较大。不过，相较于今年市场的震荡幅度，财险公司整体还是实现了较为稳健的收益。

国家金融监督管理总局披露的数据显示，今年前三季度，财险公司整体实现年化财务投资收益率3.31%，高于人身险公司2.93%的水平。

四季度业绩压力较大

就两个时间维度对比来看，保险公司近三年的平均投资收益率普遍高于今年前三季度的投资收益率。而仅就年内来看，前三季度保险公司的综合投资收益率要高于财务投资收益率，意味着一部分资产的投资浮盈未体现到净利润中。进入四季度以后，随着全年收官到来，保险公司的投资业绩可能会出现较大变化。

相对于财务投资收益率，尽管综合投资收益率保持了稳定，但绝大多数保险公司前三季度的综合投资收益率没有达到5%以上，整体收益率较往年仍偏低，保险公司的投资正面临较大的业绩压力。

某中小保险公司首席投资官对证券时报记者坦言，由于财务投资收益率指标体现投资业务对于净利润的贡献，在全年业绩目标之下，保险公司的财务投资收益率压力更大。特别是，在前三季业绩欠佳的情况下，四季度压力更大，可能有的公司会为了年度利润目标而兑现一部分投资资产，最终财务投资收益率也会随之提高。不过，保险公司仍然希望兼顾长期，因此综合投资收益率会相对难以改变。

另有大型保险机构首席投资官向证券时报记者表示，外界因为关注到保险公司三季度的投资表现而过于悲观，事实上应该理性看待保险投资的业绩。实际上，保险公司已对减值充分反应，而且减值损失已经是过去式，更重要的是未来趋势。在四季度市场回温的情况下，保险公司的权益持仓资产或有向上的收益空间。

实现长期稳健最重要

回溯过往，保险公司的投资收益经历过多次较为明显的波动。比如，2010~2012年连续三年低于5%，而当时投资收益率精算假设多为5.5%。情况较为极端的2008年，保险公司的投资收益率甚至低到1.99%。不过，保险公司的投资收益率在更多时候还是高于5%，2007年还一度超出了12%。

波动是市场投资中不可避免的一部分。经过多次市场周期的洗礼，在各类投资机构中，保险公司已被证明具有较好的获取绝对收益和长期表现稳健的能力。不过，自2021年以来，保险公司的投资收益率又出现了连年低于5%的情况。对此，有业界人士提示保险公司引起重视，尽可能清楚判断这是投资业绩的阶段性承压还是趋势性下滑，如果是后者则需及早研究应对。

当前，市场已逐渐倾向于关注保险公司投资的长周期表现，相关部门也鼓励保险公司建立长期收益考核导向。今年10月，财政部发文，将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。此举出台，也受到了保险公司的欢迎。

不过，一些险资人士仍表示，保险公司投资始终面临着兼顾短期业绩目标的要求，调整优化考核方式只是一方面，更加重要的是，如何确保投资在日趋复杂的市场环境下实现长期稳健，达到预期的业绩。