近日，东兴证券发布深度研究报告《玉龙股份(601028)：矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变》，指出公司已成为矿业新秀，首次覆盖玉龙股份并给予“推荐”评级。至此，近半年来向玉龙股份评级的机构达到3家，公司转型成果不断落地，投资价值获得更多投资者认可。

东兴证券预计，公司2023-2025年营收分别为113.31/108.39/105.39亿元，净利润分别为5.88/8.296/9.49亿元，对应EPS为0.75/1.06/1.21元/股，对应PE分别为13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定，黄金定价中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长，以及公司估值属性的优化增强，因而给予“推荐”评级。

高效完成资本操作，业务布局持续实现协同、优化

根据东兴证券梳理， 2021年济高控股成为公司第一大股东，济南高新区国资委成为公司实际控制人，公司成为济高控股“一体两翼”战略布局中实业运营板块的主力军，是旗下唯一的矿产产业公司。公司由民营控股向国有控股身份转变后，在 “十四五”规划中明确了战略定位：以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”作为公司的主业，以非金属矿和矿产贸易作为业务协同的有益补充。

于是，公司在2022年末通过全资子公司玉润黄金完成NQM100%股权的现金收购，实现并表，而NQM最核心的资产为帕金戈金矿（Pajingo）的控制权。根据公司2023年中报，2023年上半年，NQM公司（帕金戈矿区）实现产金量5万盎司（折合1.56吨），实现营业收入67,089.96万元，实现净利润22,661.39万元。帕金戈项目产金量已升至五年新高，考虑到帕金戈矿产项目产能利用率及选矿回收率的持续优化，后期实际矿金产出仍有增长空间。

东兴证券认为，公司2023年的帕金戈实际选矿产能或超过60万吨/年，回收率或有望维持90%之上，2023-2025年矿产金产量预计分别为3.15/3.35/3.58吨，年同比增速预计分别为+21.2%/+6.14%/+6.97%。

同时，公司2023年完成对陕西楼房沟钒矿的67%股权过户登记，楼房沟钒矿项目有望助力公司成为高成长性的新能源矿企。公司在2022年12月与全球领先的全钒液流电池储能、高纯钒化学品和合金材料制造商和技术服务商——大连融科储能集团股份有限公司签署三年的意向性战略合作协议，将有助公司向钒产品深加工方向延伸并且形成一定的规模效应。东兴证券认为，钒液流电池在电网调峰、调频、长时储能和中大型储能领域具有比较优势及技术优势，预计公司钒矿类业务的成长弹性将与行业发展共振。

此外，公司持有灯塔市双利硅石矿业有限公司35%的股权，其核心资产为冶金用石英岩矿，2023年7月奠基的一期选矿厂设计年产能50万吨，目前项目在建设中；通过NQM拥有石墨新材料产业链中的优质上游资产——催腾矿业11.44%的股份，为其第二大股东，并获赠行权价为0.04澳元/份的178,571,429份催腾矿业认购期权；目前，催腾矿业所持有的安夸贝项目设计原矿年处理能力100万吨，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上。

在东兴证券看来，上述公司在矿业市场的资本操作十分高效且有效，充分显示了公司战略转型实施的迅速有效以及管理团队的强执行力。

业务结构变化实现估值属性转变，回购彰显发展信心

随着公司主营业务结构开始由大宗贸易类业务向矿商业务转变，公司正逐渐转型成为聚焦黄金及新能源材料的国际化矿业公司。东兴证券认为，产业链布局的延伸及业务结构的优化扩张有助公司业务协同效应的显现，公司的估值属性将向多元化矿业类转变。

2020-2023H1净利润规模分别为1.17/3.61/2.87/2.57亿元，同比+6182.52%/+208.53%/-20.54%/+139.24%，净利润规模的变动及增长主要与矿业项目的收并购以及矿业项目产生的实际现金流贡献有关。

公司高效实施以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”主业战略，矿山类业务自2023年将进入强成长周期。值得关注的是，2023将是金矿财报合并至上市公司之后的第一个完整年度，公司2023年全年业绩令市场期待。

东兴证券指出，公司矿业项目的现金流贡献将在2023年显现。从实际矿业项目的现金流角度观察，帕金戈金矿在2023年已进入全面达产状态，陕西楼房沟钒矿预计2023年下半年采矿项目工程建设将启动，并在2025年进入试产状态；辽阳灯塔双利硅石矿为露天矿，建设周期约8个月，预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装，2024年3月正式达到设计产能；催腾矿业在非洲的安夸贝石墨矿项目已开展基建，项目的可行性研究（DFS）、采矿许可证（期限25年）等均已完成。这一方面反映了公司矿业团队的强专业性与强运营能力，另一方面暗示了战略转型的高效实施有望推动公司成为黄金+新能源矿商新秀。

该券商还表示，考虑到公司矿山类业务从资源端到产出端均已进入结构性攀升新阶段（帕金戈金矿项目在2023将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市公司），而公司所涉及的矿产领域亦具有对冲及成长双重属性，预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性。

同时，玉龙股份对自身发展也充满信心。公司在2023年中报中认为，公司具有团队优势、公司治理优势、多元化发展优势、国资股东资源整合优势这四大核心竞争力。在这些优势下，公司基于对未来持续发展的信心和对长期价值的认可，为了维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，在9月7日宣布实施回购，本次回购的资金总额为5000万元-10000万元，本次回购的股份将在未来适宜时机用于公司的员工持股计划或者股权激励。

根据公司10月9日晚间发布的公告，截至9月底，公司已累计回购股份501,000股，还将继续在回购期限内择机实施股份回购。公司积极使用真金白银回购股份，加上2023年5月末控股股东及高级管理人员均已经有效完成相关增持计划，东兴证券认为这有效彰显控股股东及管理层对公司持续发展的信心；长效激励与约束机制的构建也有助于公司长期经营目标的实现。