近期，白马股轮番崩盘，如今到了“游戏界茅台”吉比特（603444.SH）。

10月22日晚，吉比特公布三季报业绩，被市场解读为不及预期，次日股价跌停。据统计，10月份吉比特股价累计下跌26.61%，其中在近3个交易日内两次出现跌停。

据中国上市公司舆情中心数据显示，吉比特近期舆情风险指数显著上升，包括《中国证券报》、《中国基金报》以及《每日经济新闻》等主流媒体对相关事项进行报道。

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对于吉比特股价大跌的原因，行业层面，一方面，市场人士对之前券商提到的游戏行业“买量增长”模式的担忧仍在持续，另一方面，最新游戏流水数据环比出现下滑，自疫情爆发以来的增长趋势有所放缓。公司层面，吉比特最新三季报业绩不达预期，且市场一直存在对吉比特营收结构畸形的忧虑。交易层面，市场发生局部高低估值切换，此外市场还存在对吉比特是否为“庄股”的讨论，连续大跌下，相关的讨论再次引起重视。

一、业绩不达预期，行业环比增速放缓

在吉比特正式公布业绩之前，市场就有猜测吉比特的下跌或与业绩不达预期有关，吉比特的董秘也对媒体表达出类似的猜测。从最新公布的三季报业绩情况来看，并未有太多惊喜，在不少市场人士看来难以匹配其下半年以来的股价上涨。媒体评价来看，《财联社》描述其为“原地踏步”，《证券时报·e公司》关注的是“净利增速落后营收增速”的问题。

不仅是当下业绩，市场对于后续吉比特以及整个游戏行业的增速放缓也有所警惕。据统计，今年第三季度中国移动游戏市场实际销售收入508.49亿元，环比增长3.14%，同比增长近25%。报告数据显示，2020年9月同比增长了20.59%，但环比降低了10.06%，增速放缓明显。吉比特明年业绩是否因“宅经济”消退而业绩承压，或是资金选择出走的重要原因之一。

二、“买量增长”引发焦虑，吉比特营业成本同比增长139.16%

此前券商提出对“买量增长”模式的质疑，是本次包括吉比特在内，整个游戏板块下跌的一大原因。

所谓买量模式即通过各种媒体平台进行曝光推广，以获取更多的用户。随着游戏市场竞争加剧，买量的逻辑也从最初的吃人口红利转为存量博弈，致使买量成本被进一步堆高，容易会出现增收不增利的情况。据统计，2020年上半年，游戏板块24家公司实现营业总收入达到458.28亿元，同比增速达14.41%，而24家公司总体销售费用为100.95亿元，同比增长24.18%，买量的成本压力不容忽视。从吉比特最新公布的三季报来看，前三季度公司营业成本高达3.1亿元，同比增长139.16%，高出营收增幅近4倍。管理费用1.95亿元，同比增长78.05%，是净利润增速低于营收增速的主要原因。

更深层次看，市场担心的不仅是买量对于业绩的拖累，更重要的是买量模式背后，人口红利逐步消退，行业存量博弈日益加剧的现实。行业竞争格局看，腾讯和网易继续占据龙头位置，与此同时，行业内阿里巴巴和字节跳动等新晋大厂崛起，莉莉丝、米哈游这种腰部公司表现抢眼，吉比特还能否保持自身的竞争优势，存在重大不确定性。

三、营收结构畸形，依赖单一产品

吉比特的营收结构一直是市场各界人士关注的痛点。《问道》是一款游戏界人士皆知的老牌游戏，是一款超10年的经典游戏，也是吉比特营收的主要来源。2017年-2019年，问道手游与问道合计的营业收入分别是11.74亿元、13.78亿元、17.59亿元，营业收入占比分别是81.58%、83.28%、81.03%。

从过往财报可以发现，几乎在每一季度的财报中都可以看到《问道》的身影，今年同样如此，公司在财报表明营收变动“主要系《问道手游》收入增长。”单一产品的依赖蕴含着巨大的风险，吉比特本身也并非没有意识到这一问题，在2019年半年报中就曾明确说明：“公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，公司现阶段经营业绩对于该游戏存在依赖。“

但是，吉比特难以扭转目前的现状，迟迟未能推出具有重大影响力的新作，近期10月第一批国产游戏版号下发，其间未见吉比特的身影。与此同时，公司通过不断代理新游戏化解风险。比如，2019年上线的跨越星弧、失落城堡和伊洛纳等，虽然吉比特代理的新游戏不断上线，其成绩却不尽如人意。

四、"庄股"崩盘？筹码高度集中

早在9月下旬，《华夏时报》便发文指出吉比特的走势并不寻常，或为”庄股“。不仅是《华夏时报》，各大投资者社区上，也不乏有相似的声音。如今随着吉比特的大跌，“庄股”的提法再次受到重视。庄股的判断难以掌握实质性的证据，很多为抽屉协议，市场更多是基于各种不合常理的线索，得出合理猜测。在华夏时报的《“庄股”吉比特？》一文中，主要提到三个疑点：

1.如日中天的股价表现脱离稳扎稳打的基本面。

2.竞争对手有利好，公司本身无利好，但6月份至今，同行竞争对手股价涨幅远不如吉比特。

3.换手率经常保持在1%左右，筹码高度集中。

虽然吉比特的走势有不同寻常之处，但也不排除是机构抱团的可能。21日股价跌停当天，盘后龙虎榜数据显示，机构呈现争相出逃的迹象。其中，卖方前五席中机构占据四席，另一席为沪股通专用席位。四家机构清一色卖出，累积卖出1.7亿元。“庄股”还是“抱团”难以下定论，不过可以确定的是，目前股价处于历史高位附近的吉比特，筹码高度集中，一旦引发抛售，容易造成较大的杀伤力。

顶着“游戏界茅台”的光环，市场给予吉比特的预期自然更高，但“业绩不达预期”并不意味着公司是坏公司，更不意味着”爆雷”。游戏作为疫情下最受益的板块之一，包括之前的版号开放在内，今年的股价大涨很大程度上兑现了相当一部分的利好预期。但是长期来看，游戏行业的成长逻辑依然被市场肯定。对于吉比特而言，置身于变幻莫测的宏观环境以及日益激烈的市场竞争中，一方面继续以工匠精神着眼于研发，追求精品化，以提升产品和公司的核心竞争力；另一方面，可在起伏波动的市场变化中，及时回应市场质疑，传递公司的发展理念，做好与舆论有效的沟通工作。