煤炭板块15日盘中震荡拉升，截至发稿，西山煤电涨逾6%，安源煤业、山西焦化、恒源煤电等涨幅超4%。

消息面上，10月9日，多家上市公司发布公告，山西省将联合重组同煤、晋煤、晋能三大集团，同步整合潞安、华阳集团等，组建晋能控股集团；10月10日，山西国运向晋能控股集团注资并划转首批相关资产。

开源证券指出，从总资产与煤炭产量两方面来看，晋能控股集团或将成为国内第二大煤企，解决山西省“一煤独大”以及煤企“大而不强”等困局。根据山西国运测算，晋能控股集团资产预计将达1.1万亿元以上，仅次于国家能源集团1.8万亿元；产量方面，晋能控股集团三大主体同煤、晋煤、晋能集团2019年合计产量达2.99亿吨（由于潞安集团已将旗下潞安环能等核心煤炭资产剥离，此处不将其考虑在内），已超新山能集团（兖矿+山能）2.91亿吨水平，仅次于国家能源集团5.1亿吨。

本次重组凸显山西国改专业化整合的风向，省内国有煤企框架已见雏形，原七大煤企格局将不复存在，新格局的成立将凸显专业化分工，解决同质化竞争的老问题。晋能控股集团下，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，将分别深耕煤炭、电力以及煤机装备方向；新组建的山西焦煤集团则继续巩固炼焦煤龙头地位；潞安化工集团则吸收合并潞安、阳煤、晋煤集团的化工资产及配套煤矿，专注煤化工业务；阳煤集团或在巩固无烟煤基础上向新材料、新能源及智能装备等方向拓展。

此前神华与国电集团合并成立国家能源集团确立行业“强强联合”风向，2020年行业整合力度进一步加大：山西焦煤集团&山煤集团合并、山东兖矿集团&山能集团合并、山西潞安化工集团成立。行业集中度提升：以2019年产量数据测算，在本轮山西、山东整合完成后，中国煤炭行业CR4将达33%，相较于2019年27%的CR4水平有明显提升。另一方面对标美国煤炭行业40%以上CR4水平仍有一定差距，可见供改也将在“十四五”期间持续深化。

开源证券指出，山西省各大煤企集团的资产证券化率均不高：整合完成后晋能控股集团旗下仅有大同煤业一家上市煤企；山西焦煤集团旗下为西山煤电、山煤国际；潞安化工集团旗下为潞安环能；阳煤集团旗下为阳泉煤业。2019年山西省针对国改提出“上市公司+”战略，对省内国企整体上市、提升资产证券化率提出要求，充分发挥煤企上市平台作用成为山西国改的重心之一，集团公司优质资产实施证券化的预期增强，将为相关上市公司增添外生增长动力。同时，我们也注意到，上市公司在收购资产时更倾向于现金支付，一方面现金收购将增厚每股净利润，另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。

受益标的：大同煤业、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能。