包凡在华兴资本的活动上 图源：华兴资本

2017年1月，近500人的华兴资本第三次搬家，迁至北京三里屯盈科中心。在一场暖楼性质的媒体见面会上，有人问包凡，如何看待知乎上提出的华兴资本“去包凡化”？

包凡当时的回答是，“去包凡化无非就是以后我的朋友圈小一点，各位合伙人的朋友圈大一点。我希望当我和我的朋友圈退出这个舞台的时候，华兴还能继续传承下去。”

类似的话后来包凡又重复提过几次。

华兴内部首次提出“去包凡化”是在2015年春的一场总结会上。2014年的华兴资本风光无限，京东IPO一役奠定了其投行界天花板的地位。包凡却觉得：没有包凡，华兴就没有过去，可是只有包凡，华兴就没有未来。“你看今天高盛，Mr. Goldman和Mr. Sachs在哪？他们的后代都没人在公司里，但它们很牛，这是我的追求。”

八年过去，谁都没有料到，包凡会以一种意想不到的方式暂时离开公司。

2月16日，《财新》发出报道，称华兴资本创始人兼CEO包凡已失联，原因或许与华兴前高管丛林被查有关。去年9月，华兴证券董事长丛林被有关部门带走。在加入华兴前，他长期在工商银行任职。

当日晚间，华兴资本控股发布公告确认包凡失联，并表示集团目前运营维持正常，华兴资本的日常管理和运作由执行董事谢屹璟和王力行继续负责。

据界面新闻记者了解，包凡此次系因配合调查被带走，失联时间约为一周左右，而非外界传言的一个多月。

失联消息曝出次日，华兴资本控股周五盘中最多重挫50%，创2018年9月上市以来新低；当日股价收挫28.2%，创上市以来最大单日跌幅。单从股价表现看，华兴的“去包凡化”还远算不上成功，这家公司依然和它的灵魂人物密切绑定。

新旧华兴

2016年是包凡行事风格变化的分界点。GQ给包凡做的专访《从林冲到宋江》里面提到，在这一年，包凡减少了曝光次数，甚至不再玩他钟爱的赛车和拳击，华兴也不再有泥石流式的交易出现。

2016年，华兴员工已从2014年的100人激增到500人，包凡认为自己的管理压力过大，也开始担忧“大公司病”的出现。

在华兴内部，一场自我革命正在进行。《财经天下》曾详细报道过这次内部改革，华兴将过去的核心顾问业务组拆为两块，行业组覆盖资产端，产品组负责资金端，加上已有的并购团队和同年成立的华兴证券A股团队，华兴完成了一次精细的专业分工。

以这场变革为起点，华兴此后进行了若干次大小组织架构升级。华兴控股2018年于香港交易所主板上市，2019年财富业务铺开，几乎一年踏上一个重大台阶。华兴也开始像互联网大厂一样，面临快速迭代带来的各类挑战，在2016年，华兴开始在内部尝试推行Google的业绩考核体系。

这些变革由包凡、王力行为主的管理层推动。与之相伴的，是不绝于耳的“去包凡化”提议，亦由他本人主导。

事实上，从2019年起，包凡从抓全局抓投行逐步转向抓投资，这旋即促进了华兴资管业务的迅速崛起。

通过华兴2021财务报表可以看出：虽然投资银行业务还是最大收入来源，但主要利润来源已经在于投资管理，相比之下，华兴证券仍处于爬坡阶段，2021年刚实现盈利，而新增财富管理处于起步阶段。

华兴资本的投资管理，也就是私募股权投资业务兴起于2013年，于2015年至2017年达到出手高点，投资轮次集中于早期，多在B轮之前，投资领域上聚焦于医疗和企业服务这两大偏传统赛道。

截至2021年12月31日，华兴投资管理业务的资产管理规模约490亿人民币，其中华兴新经济基金管理资产达到约368亿人民币，新经济基金管理着四支美元基金和四支人民币基金。

FA行业资深从业者，新兴企业融资与并购咨询品牌让交易发生创始人权星认为，“华兴的投资业务，也就是新经济基金，和别的FA跟投基金不太一样，更加市场化，愿意领投，也愿意投不是自己做FA的项目。”

去年5月，华兴新经济基金完成第四期人民币基金30亿元首次关账。这笔募资引人注目，根据清科统计的2022年前三季度数据，绝大多数大额人民币基金均由国资背景的管理人发起设立，只有规模小于一个亿的基金中，国资占比才稍低。

华兴资本在这种时刻能募集到30亿基金，相当于其资管业务已具备硬实力为自己预备出足够的衣物御寒。

包凡对这次募资的新理解是：要尽可能扩大投资人覆盖面，数量与类型上都要拓宽，包括产业资本、国资、地方政府；更要珍惜自己的老投资人。

“LP重复投资绝对是衡量一个GP品质的硬核指标，LP和GP可以长期共荣。”包凡说，他2022年的大量精力都花在投资的调研之上。在创投圈中，LP泛指出资方，GP则泛指基金管理者。

FA行业资深从业者权星认为，包凡从发家业务FA向投资迁移符合大势，投资管理业务一般都比做FA业务赚钱。前者的收入很大程度依赖管理规模，每年收取固定的管理费，风险相对更低收益更稳定，“只要做大规模控制风险就是稳赚不赔。”权星表示。

权星进一步解释了FA和资管在华兴内部的站位，“FA业务是华兴捕捉市场动态和维护江湖关系的抓手，而这一业务特点是市场波动对其影响较大，特别是19年和22年的资本寒冬，FA业务受到冲击很大。投资业务则是FA积累的信息和资源的变现，从财报上看，华兴的投资业务收入更稳健，能够穿越周期，会成为现金牛业务。”

截止目前，华兴资本集团旗下有四大业务版图，分别为投资管理、投资银行、财富管理和华兴证券，布局横跨一二级市场，其中投行与资管是其核心。截止2022年6月，华兴资本总资产规模为144.53亿人民币。

华兴的业绩近年也随着市场有所起伏，2022年上半年，华兴资本实现营收5.12亿元，同比下滑了42.39%；对应实现归属净利润负1.54亿元，同比下滑超110%。但2019年开始，华兴的投资管理业务始终能维持4亿以上的稳定年收入规模。

华兴资本四大业务近年占比 图源：华兴资本

权星对华兴资本的FA业务仍然看好，他告诉界面新闻，华兴资本在很长时间内会由FA和投资双轮驱动，FA行业在2021年进入3.0时代，强者恒强的逻辑不再存在，华兴也会受到细分领域新晋崛起FA的冲击，但其仍有很深的护城河，“他们在2019年之后大力发展医疗组和硬科技组，其中医疗健康行业FA做得很不错，行业Top3级别；华兴的硬科技项目做得也好，算是第一梯队但不是最好的FA；TMT业务因为市场原因15、16年顶峰有些落寞了。”

“华兴FA强在行业覆盖，他们在各个赛道头部项目都有一定影响力，FA业务始终是华兴集团重要的项目来源。”权星补充说。

“去包凡化”尚需时日

包凡失联之后，华兴任命了两位“救火队长”，其一为谢屹璟，他2005年就加入华兴资本，是华兴的联合创始人，也是华兴上市之时包凡身边的敲钟人，目前担任华兴资本董事总经理，兼任医疗行业团队主管。

他负责的医疗行业团队是华兴最大的团队，无论是从投资数量还是投资成绩上，医疗大健康都是华兴资本的核心赛道，华兴在这一领域参与了药明康德、华大智造、华熙生物等9家上市公司的投资。

其二是更为知名的王力行，在华兴执行委员会中排名第四。他2006年底毕业后被“校招”入华兴，自2012年开始负责并购工作，这位80后早期员工是包凡为数不多的亲率弟子之一。

2015年是王力行的高光年份，他带领的华兴并购组风头一时无二，做成了13起并购案，滴滴快的、美团点评、58赶集、携程去哪儿四大经典并购都由他操盘。其中滴滴快的并购案，华兴是两方的独家财务顾问，这也是阿里系和腾讯系首次坐上同一张桌子谈判，通过王力行的精巧设计，这桩技术壁垒很高的交易仅用22天便完成交割。

业内认为，谢屹璟和王力行一直是华兴仅次于包凡的2、3号人物。

据记者了解，包凡很早就开始花大力气培养能分担他工作的年轻人。2018年，华兴资本内部推出了年轻领袖计划，选拔出80后中最有潜力的高管，花大力气培养，前后两期计划共计有16个人，华兴证券总经理，内部人称项主任的项威就是其中一员。项威之外，2021年加盟华兴证券的副总经理马刚也有着强悍履历。

包凡提到过华兴资本下一代领袖标准：没有业务能力不能服众，在这之上才能谈以德服人，“需要时间的考验。”包凡强调。

包凡失联次日，华兴股价遭遇腰斩，路透社援引一位认识包凡的人士评论称，只能说明华兴仍是一个one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，所以从企业治理来说风险比较大。

其实在丛林加入华兴之后，华兴与雪球调研团做了一场会谈。包凡专门提到，他在公司的影响并没有外界想象中大，“投行的事儿我现在基本不管，都是丛林、项威管，这个状态至少3年了，外界可能没有任何感知，华兴内部很早提出要走机构化的道路，这个事儿其实一直在做。”

包凡当时还谈到了风险，“恰恰是看到风险，就是公司对关键人事依赖的风险，如果想基业长青，就一定要很早去做布局。”

权星认为，所谓“去包凡化”，是希望业务发展去个人主义，建立完善的公司体系和管理架构，这是任何百年投行的基础。“但不代表他不管业务和交出资源，只是指从台前退居幕后。”虽然目前看来华兴内部无人能替代包凡，但如果有时间顺利过度，王力行或许可以成为华兴资本的“张勇”。

建立机制，分散风险，华兴“去包凡化”的挑战现在才真正开始。