三个月时间，理想汽车港股股价跌了一半，市值蒸发1570亿港元，相当于跌去一个起亚。

四家上市的新造车企业中，理想汽车被称为“优等生”，毛利率最高。最近三个月，蔚来、小鹏、零跑的股价跌跌不休，尖子生也撑不住了。

在港股投资人张强看来，相较传统车企，理想汽车等新能源车企估值偏高，仍有下降的空间。

乘联会秘书长崔东树则认为，这是一个正常现象，全球股市持续下跌，新能源车企还受到芯片、技术等管制潜在风险，状态并不好。

新能源汽车的中场战事，新鲜感过去后，对待亏损的理想汽车们，投资者下注更为理智。

低于预期

10月1日，理想汽车公布第三季度总销量，交付26524辆，同比增长5.6%。但相较二季度，少了2163辆。

这一销量，低于理想汽车预期。

今年二季度财报中，理想汽车曾预计，第三季度将交付2.7万至2.9万辆。直到9月26日晚间，理想汽车才调整交付展望至约为2.55万辆。

该公司特意提及新车L9的交付量。

理想汽车联合创始人兼总裁沈亚楠称，“L9单月交付突破1万台，这是起售价超40万元以上的中国品牌车型，第一次实现单月交付破万。”

L9于今年9月初正式交付，售价高达45.98万元，比理想ONE高出10万元。

更高的价格，意味着更高的用户门槛。

大摩此前发研报称，超40万元的乘用车销量约占汽车市场的5%，仍由宝马、奔驰和奥迪等豪华品牌主导。按此计算，市场规模约仅有百万辆。

L9虽在9月取得一定突破，但很难延续此前理想ONE的成绩——单款连续多月销量破万。

市场空间有限，仅靠L9难撑起公司整体销量。

“一般企业很难实现大单品战略，多产品齐头并进是目前主流做法。”崔东树称，一招鲜，吃遍天下的，只有特斯拉，其他车企仍需要多点开花。

张强也表示，新势力之前的产品策略，过度依赖爆款单品，如果不能延续，销量就可能会下降。

理想发新车的节奏加快。9月底，理想汽车同时发布L8、L7两款产品，接棒要停产的理想ONE。这些产品要获得消费者青睐，仍需要一段时间。

增程难题

L9、L8、L7，这三款新车均为增程式车型。

这延续了理想汽车创始人李想的产品策略。他曾指出，从1-10阶段，最核心的业务动作是把之前建立的优势放大。

增程式、SUV，是理想汽车成功的关键词，在扩张道路上，自然成为公司不能割舍的长板。

增程车的发动机并不驱动车轮，只是充当一个烧油的“充电宝”。长城汽车旗下魏牌CEO李瑞峰称“增程式混动技术落后是行业共识”。

纯电被认为是未来新能源汽车的主流。这也是问界、自游家等车型，既做纯电，也做增程车的原因。

“电池技术如果突破太慢的话，增程式还有较长发展时间。”崔东树表示，过去两年，国内电池厂商在忙着扩充产能，电池技术没有太大突破，给了理想汽车等增程式产品发展空间。

不过，小鹏、蔚来正在推出超充产品，降低用户的充电焦虑。

小鹏汽车近期上市的G9，配合S4超快充桩，可以实现充电5分钟续航200公里；蔚来的充电桩，突过1万根大关。

成熟的纯电架构，以及充电桩基础设施，是理想汽车要补的课。这家公司也曾表示，计划从2023年起，每年至少推出两款纯电电动车。

遭受同行排挤的增程车，在电池制造过程中，碳排放高于燃油车动力系统，实际使用过程中，也会烧油。从碳排放的角度来看，增程车不是一个好选择。

现在，增程车能直接上绿牌，未来，可不一定。自2023年1月1日起，上海市不再为增程车、插电混动车辆发放专用牌照。

这则政策并非在最近出台，理想汽车股价跌跌不休之际，又被翻了出来。

交银国际研报指出，理想汽车新车型仍然依赖增程技术，而更多地方正在取消增程车绿牌，可能会对销售产生影响。

在崔东树看来，该政策目前仅限上海市，影响不大。

高管套现

理想汽车高管频繁套现，加剧投资人的恐慌。

9月初，据港交所网站文件显示，理想汽车执行董事兼总裁沈亚楠通过两次抛售，共减持了100万股，套现超9000万元。

从2021年12月6日开始，沈亚楠通过多次抛售理想汽车港股股票，持股数量从3200万股下降至现在的2900万股。

9月中旬，理想汽车最大股东王兴的套现消息出现。他今年第一季度减持了两笔理想汽车股票，累积套现约1.87亿元。

王兴及美团在理想汽车中的持股比例，从22.87%微降至22.82%，仍位居第一大股东。

“市场风声鹤唳，投资者本就是亏损居多，对管理层和大股东减持更敏感。”张强称，股价长期还是看销量和业绩。

港交所10月10日披露的沽空数据显示，理想汽车汽车沽空金额排名第三，为6.59亿港元。这意味着，很多投资人并不看多理想汽车的股价。

李想持有22.48%公司股份，对自家公司信心十足，暂未有减持消息。

2020年年底，新能源车大受追捧，理想汽车股价节节攀升，市值一度逼近福特。如今，理想汽车全球排名降低，被福特甩远，两者市值差距扩大至256亿美元。

张强认为，相较发力新能源的传统车企，理想汽车汽车的估值仍偏高，“长城汽车港股市值才700亿港元，理想汽车市值1500亿港元，凭什么？”

估值回归

不同于有稳定盈利的传统车企，新造车企业仍在亏损。

财报显示，上市以来，理想汽车汽车仅在2021年四季度实现盈利，其他时间均处在亏损状态。

今年第二季度，理想汽车汽车营收87.3亿元，经营亏损为9.8亿元，亏损比去年同期扩大了82.6%。

在财报电话会议上，理想汽车高管称，公司有健康的经营现金流，未来10-15 年，处于产业的早期阶段，“希望从权益市场获取更多资金来支持公司发展，尤其是研发。”

新能源汽车蛋糕大，竞争者也多，新势力的先发优势正在慢慢流失。

“传统车企在争分夺秒地推出新能源车型，不管是自主品牌还是合资品牌，瞄准的都是同一块蛋糕。”易观分析汽车出行行业分析师王珂称，传统车企资金雄厚、实力强劲，从低端车到高端车，布局全面。

9月车企公布的数据显示，传统车企推出的新能源品牌里，广汽埃安销量已超过理想汽车汽车，极氪汽车步步紧逼。

单纯比较数量，对理想汽车有失公平。理想单车定价体系较高，平均销售价格超过40万元。销量排名变化反映出，各大车企均有机会。

汽车行业资深分析师梅松林认为，新能源车赛道的投资降温，上市新能源车企的股价将出现分化，不会像以前一起大踏步向前。

去掉虚火，新造车汽车会更健康。

（应受访者要求，张强为化名）